中国商业航天一级市场投资机会与估值逻辑演变分析

中国商业航天自2015年迎来发展元年，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025年）》首次在顶层规划中系统性支持社会资本参与民用空间基础设施建设[1]。经过十年发展，行业已完成从"破冰"到"成型"的制度铺垫。2024年与2025年政府工作报告均明确提出"推动商业航天产业集群发展"，标志着商业航天由培育类产业正式迈入重点推动的战略新兴产业序列[1]。

对一级市场影响最为直接的制度突破是2025年底出台的《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》。该指引首次为商业火箭企业适用科创板第五套上市标准提供细化规范，为仍处于关键成长期、尚未实现盈利的商业航天企业打开了境内资本市场通道[2]。这一制度安排显著改善了商业航天项目的长期资本预期，使市场能够在评估技术潜力和战略价值的基础上提前进行资本布局[1]。

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当前一级市场投资标的呈现明显收敛态势，头部企业成为资本争相布局的核心标的。据公开统计，2025年商业航天融资总额达到186亿元，同比增长32%；融资共67笔，火箭制造、卫星应用为"吸金"主力[1]。主要头部企业融资情况如下：

企业	最新融资情况	投资方特征
天兵科技	2025年10月完成近25亿元Pre-D轮和D轮融资	国裕高华、济钢集团、东方资产、申万投资、中银资产等[3]
星河动力	完成24亿元D轮融资	北京市商业航天和低空经济产业投资基金、南京市创新投资集团、四川制造业协同基金等[3]
蓝箭航天	累计融资十余轮，2024年12月获国家制造业转型升级基金9亿元投资	红杉中国、碧桂园创投、经纬创投、国家队等[3]
星际荣耀	D+轮融资首批资金7亿元	成都先进资本、成都空港创新创业投资等[3]

：当前制约中国商业航天的瓶颈并非下游应用，而是上游基础设施——火箭运力不足、发射成本较高。可回收火箭技术的突破将成为行业竞争的关键制高点[4]。

：火箭箭体结构和发动机部件约占整箭成本的三成以上，随着发射批量上升，相关需求呈现"放大效应"[5]。低轨星座不仅是"能联网"，更是"能算、能看、能管"，围绕遥感数据、时空大数据、太空算力中心的新应用正在吸引新一轮创业者和资本进入[5]。

当前商业航天投资呈现明显的"国资主导"特征。截至2025年10月，已有15个省份出台专项商业航天政策，20支航天基金总规模超4800亿元[6]。资金来源主要包括：

• 国家与地方引导基金
  ：国家创业投资引导基金、国家制造业转型升级基金、广州产投基金、贵阳工业发展基金等[1][3]
• 产业基金
  ：北京市商业航天和低空经济产业投资基金、南京市创新投资集团、四川制造业协同基金等[3]
• 市场化VC/PE
  ：红杉中国、经纬创投、基石资本、碧桂园创投、沄柏资本等[3]
• 国资背景机构
  ：国家中小企业发展基金、国家军民融合产业投资基金、国科投资、东方资产等[3]

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商业航天估值逻辑正在发生深刻变革。早期投资主要基于技术潜力和概念预期，如今逐步转向"技术+订单+上市预期"的综合估值体系。水木资本董事长唐劲草分析指出，2025年一级市场对商业航天的关注度明显抬升，行业正从早期的"自发探索"转向更清晰的"国家系统引导"阶段[1]。

头部整箭、整星企业在早几年估值不过数十亿元，如今普遍站上150-200亿元平台，上市后预期市值被直接讨论到"千亿级"[5]。以中航重机为例，截至2026年1月5日，公司市盈率（PE-TTM）为127.6，处于近3年历史百分位的99.72%；市销率（PS-TTM）为3.045，历史百分位达71.59%[7]。

参考美股Rocket Lab等供应链公司，航天收入可享受45-60倍PE估值[7]。随着商业航天锻件毛利率比传统航空锻件高8-10个百分点，订单批量交付将显著增厚利润，为估值提供支撑[7]。

资金呈现出向头部与硬科技项目集中的趋势，项目估值分化加剧。部分关键分系统企业今年年初还只有一两倍的估值，在几轮融资和地方基金加持下，价格成倍跳涨[5]。这种分化反映了市场对核心技术壁垒和商业化确定性的重新定价。

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老股转让市场的变化在过去一年尤为明显。水木清华校友种子基金合伙人丁昳婷表示：“以天兵科技为例，公司此前也曾进行过老股转让，但在前两年市场整体偏冷时，机构普遍较为谨慎。从2025年下半年开始，承接老股的需求明显放大，不少机构开始主动寻找入场机会”[1]。

• 认知清晰化
  ：市场对头部商业航天企业的认知逐步清晰，投资标的进一步收敛[1]
• 商业化进展显现
  ：随着部分项目商业化进展显现，资本端的风险偏好有所修复[1]
• 政策预期改善
  ：科创板第五套标准指引出台，显著改善了长期资本预期[1]
• 国资积极参与
  ：多地政府基金主动对接，头部项目老股成为资本争抢焦点，存量份额被快速消化[1]

展望2026年，老股或遭"疯抢"。随着多家头部企业IPO落地，"技术-订单-上市-再投资"路径将被打通，私募股权二级市场与区域性股权市场退出渠道同步拓宽[1]。

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已有至少10家商业航天企业启动IPO进程，其中蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技5家企业的主营业务聚焦运载火箭领域[1]。2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请获上交所受理，拟募资55亿元[1]。上述冲刺IPO企业均成立于2015年至2019年之间，正值国家政策鼓励民营企业发展商业航天的黄金窗口期[1]。

• 科创板第五套标准
  ：为未盈利但具备核心技术的商业航天企业提供境内上市通道[2]
• Pre-IPO轮布局
  ：参与机构数量明显增长，直接承接老股和Pre-IPO轮投资成为主要参与方式[1]
• 二级市场退出
  ：一旦首批商业航天硬科技公司登陆科创板，意味着从天使、VC、PE到一二级市场的完整资本循环闭合[5]

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水木资本董事长唐劲草对2026年商业航天投资做出以下预判[1][2]：

维度	策略方向
募资端	受益于国家创业投资引导基金持续撬动及科创板第五套标准扩容，预计募资同比增加，社会资本参与度进一步提升
投资端	聚焦可回收火箭、卫星载荷等关键环节，"投早投小"比例提高，单笔投资更趋理性
管理端	强化穿透式监管与投后赋能，建立适配科创的考核体系
退出端	多家头部企业IPO落地，打通"技术-订单-上市-再投资"路径

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1. 商业化进度风险
   ：与融资端的热闹相比，商业航天的商业化仍停留在相当早期的阶段[6]
2. 估值回调风险
   ：当前市盈率处于近3年峰值，若短期业绩无法匹配高增速，可能面临估值回调[7]
3. 技术风险
   ：可回收火箭技术仍在密集攻坚阶段，技术路线存在不确定性
4. 竞争加剧风险
   ：行业进入深度洗牌期，后续排队企业可能面临更激烈竞争[1]

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中国商业航天一级市场正经历从"自发探索"向"国家系统引导"的深刻转型。科创板第五套标准的落地为行业打开了境内资本市场的长期通道，2025年融资总额同比增长32%至186亿元，显示出资本对这一战略新兴产业的持续看好。估值逻辑从纯技术驱动转向"技术+订单+上市预期"的综合评估，头部企业估值普遍站上百亿平台。随着IPO进程加速，行业即将迎来"技术-订单-上市-再投资"的完整资本循环闭合。对于投资者而言，聚焦可回收火箭、卫星载荷等关键环节，在估值分化中寻找具备核心技术壁垒和商业化确定性的标的，将是2026年的理性选择。

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[1] 21世纪经济报道 - 《展望商业航天2026：老股或遭"疯抢"、回收火箭"密集攻坚"》（https://www.21jingji.com/article/20260103/herald/c4c19b48372d9b27e9d9bd5dfeae9533.html）

[2] 科创板日报 - 《商业航天，进入深度洗牌期》（https://tech.sina.cn/2026-01-05/detail-inhffwpq6795789.d.html）

[3] 投资界 - 《商业航天投资人要上岸了》（https://news.pedaily.cn/202512/559369.shtml）

[4] 证券时报 - 《可回收火箭竞速，IPO盛宴开启：2025，商业航天驶入新纪元》（https://www.stcn.com/article/detail/3565344.html）

[5] 松果财经 - 《满屏涨停的商业航天，比GPU更狂野的跨年主题？》（https://www.eet-china.com/mp/a462468.html）

[6] 腾讯新闻 - 《蓝箭航天IPO，截胡SpaceX》（https://news.qq.com/rain/a/20260105A04MQM00）

[7] 东方财富 - 《中航重机商业航天订单的快速增长对其估值水平产生了影响》（https://emcreative.eastmoney.com/app_fortune/article/index.html?artCode=20260105222427676358610）