化工行业资本开支连续七季度负增长：供需格局改善是否确立？

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基于最新的行业数据和研究报告，化工行业资本开支连续七个季度负增长，

[1][2]。

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根据国投证券和中金公司的研究数据，

，2025年上半年同比下降18.3%，降幅持续扩大[1][3]：

时间节点	资本开支同比增速	边际变化
2023Q4	-5.2%	首次转负
2024Q1	-8.5%	↓
2024Q2	-12.3%	↓
2024Q3	-15.6%	↓
2024Q4	-17.8%	↓
2025H1	-18.3%	趋缓

：国投证券采用"在建工程/固定资产"和"资本开支/营业收入"两个指标来刻画化工产能周期的位置，2025年上半年基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%，表明行业资本开支及产能投放周期已接近尾声[1][2]。

：受俄乌冲突导致的能源成本飙升影响，欧洲化工企业面临严峻的成本压力。根据CEFIC数据，欧盟化工产能利用率已下降至2025年第三季度的74.6%，远低于长期平均水平的81%[1]。2023年至2024年10月，欧洲已合计关停乙烯产能约1,100万吨，接近欧洲总产能的10%[1][3]。

：机构预计到2027年前，韩国化工产能淘汰比例可能达到总产能的18%-25%[3]。

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• 中国化工产品价格指数（CCPI）
  ：2025年12月31日报3,930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间[1]
• 化学工业PPI
  ：2025年6月数据显示，石油、煤炭及其他燃料加化工制造业PPI同比下降13.50%，化学原料及化学制品制造业同比下降6.10%[4]

2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1,127亿元，

，显示板块已初步企稳[1][2]。

子行业	供需状态	产能增速	价格趋势	集中度
制冷剂	紧缺	-15%	上涨	高
磷化工	紧缺	-5%	上涨	高
有机硅	改善中	-10%	上涨	中
涤纶长丝/PTA	改善中	-8%	企稳	中高
农药	改善中	-6%	企稳	中高
纯碱	过剩	+5%	低位	低
PVC	过剩	-3%	震荡	中

：作为"反内卷"的先锋，制冷剂行业2024年正式进入配额制，2024年行业平均动态PE、PB均值分别达到44.23倍和3.59倍，显著高于基础化工板块当前水平的28.10倍PE和2.05倍PB[5]。

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2025年7月17日，工信部等五部委联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，被市场解读为行业"反内卷"的重要信号[3][4]。据天风期货统计，烧碱、短纤、纯苯等行业中，运行超过20年的产能占比分别达到38.9%、29.7%和17%[3]。

部分子行业已通过行业自律行为自发协同减产：

• 瓶片、涤纶长丝
  ：行业自发协同减产约20%[4]
• 氨纶、有机硅、己内酰胺
  ：行业自律机制持续推进[1]

根据《制造业绿色低碳发展行动方案(2025-2027年)》，石油化工作为聚焦的四个重点行业之一，将从原料、用能、工艺、产品四个方面深挖绿色低碳发展潜力，推动传统产业"扩绿增效"[4]。

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• 地产链
  ：地产新开工面积持续下滑，压制PVC、纯碱、钛白粉等地产产业链相关化工产品需求[4]
• 燃油车
  ：传统燃油车需求低迷，对化工品拉动力减弱[3]

：

• 新能源材料
  ：EVA胶膜、POE粒子、锂电材料等需求持续增长[3][4]
• 电子化学品
  ：光刻胶、电子特气、湿电子化学品等国产替代加速[4]
• AI与半导体材料
  ：科技自立与战略安全驱动下需求旺盛[1]
• 人形机器人
  ：PEEK、电子皮肤、腱绳材料等具身智能材料需求增长[1]
• 固态电池
  ：2027年为产业化关键窗口，硫化物电解质、超高镍正极等材料需求可期[1]

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1. 资本开支持续负增长
   ：连续七个季度负增长，在建工程规模持续下降，新增产能投放显著放缓[1][2]
2. 全球产能重构
   ：欧洲高成本产能加速退出，韩国产能面临出清，中国化工品出口竞争力提升[1][3]
3. 政策引导去产能
   ：老旧装置摸底评估政策催化落后产能退出，行业自律减产持续推进[3][4]
4. 盈利企稳回升
   ：前三季度净利润同比+7.5%，显示行业已初步走出最坏时期[1]
5. 部分子行业率先反转
   ：制冷剂、磷化工、有机硅等子行业供需格局显著改善，价格持续上涨[1][5]

1. 价格仍处低位
   ：CCPI处于近五年23%分位，整体价格尚未明显反转[1]
2. 传统需求仍疲弱
   ：地产、燃油车等传统领域需求未见明显改善[4]
3. 部分子行业仍过剩
   ：纯碱、PVC等行业供需矛盾仍较突出，开工率不足[4]
4. 海外政策风险
   ：关税政策、贸易摩擦等外部因素扰动[2]

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[1]：

• 万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学（煤化工/轻烃化工）
• 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹（炼化一体化）
• 扬农化工（农药）、龙佰集团（钛白粉）
• 博源化工（纯碱）、巨化股份（制冷剂）

[1][5]：

• 涤纶长丝+PTA：新凤鸣、桐昆股份、三房巷
• 氨纶：华峰化学、新乡化纤
• 有机硅：新安股份、东岳硅材、合盛硅业
• 磷化工：云图控股、兴发集团

[1]：

• 纯碱：博源化工
• PVC：中泰化学、新疆天业、君正集团、氯碱化工
• 钛白粉：龙佰集团
• 农药：扬农化工、润丰股份

[1]：

• 绿色能源：UCO、生物航煤、绿色氢氨醇
• 具身智能材料：PEEK、电子皮肤
• AI与半导体材料：电子树脂、冷却液
• 商业航天：碳纤维复材、先进陶瓷
• 固态电池材料：硫化物电解质、硅基负极

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1. 地缘政治风险
   ：油价波动、关税政策变化可能扰动市场[2]
2. 海外宏观衰退风险
   ：全球经济下行可能抑制化工品需求[2]
3. 国内宏观政策影响
   ：地产复苏进度、财政政策力度存在不确定性[2]
4. 产能出清不及预期
   ：部分子行业过剩产能去化进度可能慢于预期[4]

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化工行业资本开支连续七季度负增长，

，供需格局改善趋势初步确立。2026年有望成为周期反转的转折点，但全面复苏仍需观察传统需求恢复情况和过剩产能出清进度。

（PE 28.1倍，PB 2.05倍），对标率先反转的制冷剂行业（PE 44.23倍），化工板块在"反内卷"政策推动下有望迎来业绩、估值双重抬升的投资机会。

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[1] 国投证券：《2026年度化工行业投资展望：周期伊始，破卷而立》（2026年1月6日）

[2] 中银国际证券：《化工行业周报》（2026年1月6日）

[3] 21经济网：《该怎么看这轮化工股周期？》（2025年11月26日）

[4] 联合资信：《2025年上半年化工行业信用风险总结及展望》

[5] 开源证券：《"反内卷"为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期》（2025年11月18日）