智谱AI与MiniMax港股上市：高估值与高认购驱动因素分析

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2026年1月8日至9日，中国"大模型六小虎"中最早成立的两家公司——智谱AI（02513.HK）和MiniMax（0100.HK）相继登陆港交所，分别以570亿港元和719亿港元的市值成为"全球大模型第一股"和"港股AI大模型第一股"[1][2]。两家公司的公开发售均获得超千倍超额认购，其中智谱AI达1159倍，MiniMax更高达1209-1837倍，孖展资金分别接近1978亿港元和2533亿港元[1][3]。这一现象级IPO热潮标志着中国AI企业正式开启二级市场大规模募资时代。

。2025年全年共有119家企业在港上市，同比增长63%，创近5年新高；募资总额达2858亿港元，同比激增225%，领跑全球各大交易所，重回全球IPO融资额榜首位置[4][5]。这一复苏为AI企业上市提供了理想的资本市场环境。

。2023年3月推出的《上市规则》第18C章专门支持特专科技公司上市，2024年9月进一步下调最低市值门槛：已商业化公司由60亿港元降至40亿港元，未商业化公司由100亿港元降至80亿港元[6]。2025年5月推出的"科企专线"机制为特专科技公司提供一站式上市咨询服务，允许保密提交申请，大幅提升上市效率[7]。这些制度创新直接降低了AI企业赴港上市的门槛。

根据弗若斯特沙利文的报告，2024年中国大语言模型市场规模已达53亿元，其中机构客户贡献47亿元，个人客户贡献6亿元[8]。预计到2030年市场规模将增至1011亿元，2024-2030年复合增长率高达63.5%；其中企业级大模型市场规模预计达904亿元，占比约90%，仍是市场增长的核心驱动力[8][9]。这一增长预期为AI公司的高估值提供了坚实的基本面支撑。

2025年港股市场流动性显著改善，前11个月平均每日成交金额达2558亿港元，同比上升约95%[5]。国际长线资金持续回流中国市场，投资者对AI概念股的兴趣在2026年初持续升温。分析师指出，投资者因担忧美国AI泡沫而转向中国AI股票，同时也受到中国政府对该行业有利政策预期的推动[10]。

美国《外国公司问责法案》持续施压中概股VIE结构，2025年2月《美国优先投资政策》进一步要求从严审查中概股财务审计标准，纳斯达克拟议收紧中概股上市标准[7]。在此背景下，港股成为中国企业境外上市的首选目的地，制度优势与地缘安全形成双重吸引力。

维度	智谱AI	MiniMax
商业路径	B端/G端生态建设，MaaS平台	C端爆款产品，多模态应用
核心优势	自主可控GLM架构，开源生态	全球化布局，2.12亿用户
累计融资	超83亿元	超15亿美元
股东构成	美团、蚂蚁、阿里、腾讯、国资	阿里、米哈游、腾讯、上海国资
研发投入	2025年上半年15.95亿元	持续高强度投入
现金储备	截至2025年10月约89.4亿元	截至2025年9月超11亿美元

作为"大模型第一股"，按2024年收入计是中国最大的独立大语言模型厂商，市场份额约6.6%[11]。公司坚持"开源+API调用"策略，通过GLM系列模型构建技术护城河，服务超过8000家机构客户[12]。豪华的基石投资者阵容包括泰康人寿、广发基金、高毅资产等11家机构，合计认购约29.8亿港元[1]。

则走通了一条以C端应用撬动市场的路径，旗下海螺AI、星野、Talkie等产品覆盖全球200多个国家和地区，个人用户突破2.12亿[13]。2025年前三季度营收5343.7万美元，同比增长超170%，毛利率从2023年的-24.7%成功转正至2025年前三季度的23.3%[14]。IPO引入阿里巴巴、阿布扎比投资局（ADIA）、易方达等14家基石投资者，合计认购27.23亿港元[15]。

。智谱AI和MiniMax的成功上市证明了18C章对AI企业的适用性。该制度允许未盈利但具有高发展潜力的科技企业上市，放宽了对特专科技公司的上市条件[6]。后续AI企业应重点关注：

• 充分利用"科企专线"的预沟通机制，提前解决规则适用性问题
• 满足研发投入占比要求（已商业化公司不低于15%，未商业化公司30%-50%）
• 引入符合条件的领航资深独立投资者（合计持有至少10%股权或投资至少15亿港元）
• 考虑采用保密形式提交申请，保护商业机密

。智谱递表后的上市进展为后续AI新势力公司提供了定价锚[16]。市场对AI大模型公司的估值逻辑正从"讲述技术故事"转变为"商业价值兑现"[16]。后续企业应关注：

• 证明可扩展的商业模式（MaaS、API订阅、C端产品变现等）
• 建立差异化竞争优势（技术路线、应用场景、客户资源）
• 展示清晰的盈利路径（毛利率改善、用户留存、客单价提升）
• 构建稳定可复购的客户基础（机构客户年经常性收入ARR）

。当前港股市场对AI概念股热情高涨，但流动性改善能否持续仍待观察。建议后续AI企业：

• 关注市场情绪变化，选择合适的IPO时机
• 引入多元化的基石投资者（产业资本、长线基金、国资）
• 合理设置发行价区间，平衡一级市场估值与二级市场流动性
• 预留"绿鞋"机制，稳定上市后股价表现

。"六小虎"中，智谱和MiniMax已成功上市，月之暗面储备超100亿元现金、估值43亿美元，阶跃星辰聚焦多模态与硬件合作[17]。而百川智能、零一万物等已放弃预训练，转向垂直领域和企业服务[17]。2025年以来，后者均未获得新一轮融资，面临严峻的生存压力[16]。

。DeepSeek将最先进技术开源后，其他创业公司的投资价值需要被重新审视[17]。资金将向具有以下特征的企业集中：

• 坚持预训练基座大模型研发（技术自主可控）
• 具备清晰的商业化路径和收入增长
• 拥有差异化的技术路线或应用场景
• 获得头部机构或产业资本的持续支持

：海外市场收入贡献占比超70%，证明了全球化布局的重要性[14]。后续AI企业应：

• 积极拓展海外开发者生态和API调用
• 通过开源战略建立全球影响力
• 利用港股上市吸引国际长线资金
• 关注国际合规要求，为未来出海奠定基础

风险类型	具体表现
估值风险	高估值建立在高增长预期之上，若商业化不及预期，股价可能大幅波动
竞争风险	互联网大厂（阿里、字节、腾讯）全面入局，压缩创业公司生存空间
技术风险	大模型技术迭代快，技术路线选择失误可能导致竞争力丧失
监管风险	AI监管政策不确定性，可能影响业务拓展和海外布局
流动性风险	若港股市场流动性回落，可能影响后续IPO定价和交易活跃度

：预计将有更多AI及算力相关企业登陆港股，"六小虎"中的其他企业可能陆续启动上市计划。德勤预测，2026年香港新股市场融资额有望达到至少3000亿港元[5]。

：随着大模型技术成熟和商业化深化，行业将进入淘汰赛，具有核心技术和商业化能力的企业将脱颖而出，形成寡头竞争格局。

：中国大语言模型市场规模有望突破千亿元，AI将成为数字经济的基础设施，龙头企业的市值可能对标国际科技巨头。

智谱AI和MiniMax的港股上市是中国AI产业发展史上的里程碑事件。两者高估值和高认购的核心驱动因素可归结为：

（港交所18C章+科企专线）、（63.5%复合增长率的万亿赛道）、（日均成交额同比增95%）、（中概股赴美受限）、（B端与C端两条路线）以及（基石认购占比近70%）。

对于后续中国AI公司赴港上市而言，应重点把握以下几点：

，，，以及。随着行业洗牌加速，资本将持续向头部企业集中，具有技术自主可控、商业模式清晰、生态资源丰富特征的企业将在新一轮竞争中占据有利位置。

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[1] 证券时报 - 千倍认购成常态 港股AI新股引爆资本狂欢

[2] 财新网 - MiniMax上市首日高开42.67% 市值719亿港元

[3] 澎湃新闻 - MiniMax公开发售获1209倍超额认购

[4] 华尔街见闻 - 港交所的锣都不够用了

[5] 新浪财经 - 2025港股IPO大年收官

[6] 锦天城律师事务所 - 港股第18C章企业队伍持续壮大

[7] 中伦律师事务所 - 港交所推出科企专线助力科技公司上市

[8] 港交所公告 - 行业概览PDF

[9] 36氪 - 被OpenAI盯上的中国公司

[10] 华尔街见闻 - 中金港股展望

[11] 投资界 - 智谱AI上市一文讲透

[12] OFweek - 港股AI大模型第一股之争

[13] AIbase - MiniMax港股IPO收官

[14] 证券时报 - 明日上市超460家机构疯抢MiniMax

[15] 证券时报 - 智谱MiniMax港股IPO

[16] 证券时报 - 全球大模型第一股登陆港股

[17] DeepView - AI六小虎成色如何

[18] 新华网 - 含科量增强港股第18C章企业队伍持续壮大

[19] Clifford Chance - 联交所有关上市规则18C章简析

[20] 富途证券 - MiniMax IPO数据