2025年12月中国居民消费通胀小幅回升，通缩压力仍未消退

2025年12月的通胀数据勾勒出中国经济复苏的复杂图景。居民消费价格同比上涨0.8%，符合经济学家预期，为近三年来最快的居民消费通胀增速[1][2]。这一改善主要由食品价格上涨推动，尤其是去年低基数效应下的蔬菜价格，以及黄金、银饰等贵金属价格的上涨[1]。CPI环比上涨0.2%，超出市场预期的0.1%，显示消费需求略有回暖迹象。

剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比维持在1.2%，与11月读数持平。潜在通胀压力的稳定性表明，整体CPI的改善可能部分反映了基数效应，而非国内需求的根本性走强。核心通胀持续低迷凸显出政策制定者在刺激居民消费方面面临的挑战。

2025年12月，工业生产者出厂价格指数（PPI）连续第37个月同比下降1.9%[1][2]。尽管这一降幅略好于市场预期的2%，但持续的通缩态势凸显出工业企业定价能力依然疲软。《华尔街日报》报道称，“在国内需求疲软的背景下，工业品价格仍处于收缩区间，为又一个饱受通缩压力困扰的年份画上句号”[2]。

居民消费价格与工业生产者价格的分化给中国制造业企业带来了严峻挑战：企业一方面面临产品售价疲软带来的盈利压力，另一方面还要应对居民消费需求未达潜在水平的经济环境。摩根大通研究部指出，“由于国内供需失衡问题需要时间解决，今年剩余时间中国整体定价环境仍将相对疲软”[3]。

中国股市对通胀数据反应分化。2026年1月9日，上海证券综合指数（沪指）收报4112.26点，在大盘上涨行情中涨幅0.62%[0]。与之相反，香港恒生指数收报26223.31点，下跌0.19%，当日成交区间为26161.63点至26299.32点[0]。

在美国上市的中国相关资产小幅上涨，其中iShares中国大盘ETF（FXI）上涨0.31%，收报39.40美元[0]。阿里巴巴（BABA）表现尤为强劲，收报154.52美元，当日涨幅5.29%；其在港上市的对应标的（9988.HK）上涨2.95%，收报146.80美元[0]。中国相关ETF的温和涨幅表明，市场对通胀数据的解读较为谨慎——尽管数据有所改善，但尚未显示出需求强劲复苏的信号。

美国交易时段全球市场板块表现分化，与中国相关经济趋势密切相关。能源板块（+2.81%）、必需消费板块（+1.70%）和基础材料板块（+1.61%）表现领先，反映出大宗商品价格回升推动PPI收窄[0]。相反，公用事业板块（-2.19%）、医疗保健板块（-1.16%）和科技板块（-0.95%）表现落后；由于市场对中国经济增长的担忧持续，防御性板块吸引了避险资金流入[0]。

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12月的通胀数据凸显了中国经济面临的几大结构性挑战。首先，政府政策历来偏向支持生产和投资而非消费，这种失衡持续体现为通缩压力[3]。其次，在经济前景不确定的背景下，居民预防性储蓄居高不下，限制了消费增长。第三，劳动力市场疲软，尤其是青年失业率高企，持续抑制了能够推动需求可持续复苏的工资通胀压力。

工业企业利润数据加剧了这些担忧，2025年11月工业企业利润同比下降13.1%，为一年多来的最大降幅[1]。利润压缩表明企业盈利和资本投资仍面临挑战，形成了制约就业增长和居民收入的恶性循环。

房地产行业仍在中国经济前景中投下阴影。2025年新房销售下降8%后，2026年预计将再降7%[1]。房地产危机对资产负债表的持续损害影响了居民财富和消费决策，加剧了导致工业品价格持续收缩的国内需求疲软。房地产市场疲软既是直接的经济拖累，也是限制消费复苏的间接因素。

随着中美贸易紧张局势升级，中国对出口作为需求驱动力的依赖变得愈发不稳定。对华出口加征新关税的可能性给增长前景增添了又一层不确定性。在国内需求疲软的情况下，经济对外部需求的依赖使其容易受到主要贸易伙伴政策变化的影响。

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尽管CPI小幅改善，但PPI连续37个月收缩表明企业盈利压力仍在，工业需求疲软。这种长期通缩引发了对中国企业和地方政府债务可持续性的担忧。

分析师指出，此前的刺激措施已显现“边际效应递减”[5]，引发了对额外政策支持效力的质疑。联博（AllianceBernstein）表示，“除非推出大规模财政刺激计划，否则2026年这一逆风难以扭转”[6]。

在国内需求疲软的情况下，经济仍依赖面临美国加征关税压力的出口。这使经济极易受到贸易政策变动的影响。

2026年可能上调的购车税或导致新能源汽车销量大幅下滑[7]，影响中国制造业的一个关键增长领域。

市场预期将推出更多货币宽松措施，包括下调房贷利率和放宽购房限制[1]。2026年中国广义赤字率可能升至8.5%，意味着大规模财政支持[4]。年度立法会议可能会发布综合性政策公告。

前几年的低基数可能继续为2026年初的CPI读数提供支撑，可能使市场对经济趋势的看法更为乐观。

PPI收缩幅度收窄反映出大宗商品价格回升，这可能利好基础材料板块盈利，为工业企业利润提供支撑。

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2025年12月的通胀数据呈现出中国经济的分化图景。居民消费价格同比上涨0.8%，为近三年来最高增速，主要由食品价格和贵金属价格上涨推动。但工业生产者价格连续第37个月深度通缩，同比下降1.9%。这种分化凸显了国内供需关系的持续失衡。

尽管出台了多项政策措施，该数据为又一个充满通缩压力的年份画上句号。需要关注的关键指标包括2026年1月CPI/PPI数据（2月初发布）、春节消费数据、房地产市场企稳进展、中国人民银行（PBOC）货币政策公告、中美贸易政策动态以及年度立法会议发布的中国财政政策公告。

2026年初中国经济增长预计仍将疲软，可能迫使中国政府在春季推出更多稳增长措施[7]。这些措施能否有效扭转国内需求态势，对中国未来一年的经济走向至关重要。