美国12月就业报告暗示美联储暂不降息：高盛分析劳动力市场影响

2025年12月的就业报告描绘了一幅微妙的劳动力市场图景，既强化了美联储谨慎的货币政策立场，也对有关经济发展轨迹的假设提出了挑战。非农就业人数仅新增5万人，远低于道琼斯预期的7.3万人，但失业率却反常地从11月修正后的4.5%降至4.4%，这造就了经济学家口中的“金发姑娘”式劳动力市场时刻：疲软到足以排除立即加息的可能，但又不至于强劲到引发通胀担忧[1][2]。

高盛资产管理公司多元部门固定收益主管林赛·罗斯纳（Lindsay Rosner）在彭博《实际收益率》节目中发表明确评论，称1月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的情况“非常明确”，不会降息[1]。这一评估与芝商所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）的数据一致，该数据显示1月降息的概率仅为16%，市场预计下一次货币宽松行动将在2026年6月[3][4]。高盛的定性评估与市场概率分布的趋同表明，资深观察人士对美联储近期政策存在强烈共识。

前几个月数据的修正模式对政策解读具有特殊意义。11月的非农就业人数从最初报告的6.4万向下修正至5.6万，而10月的数据则从最初报告的减少10.5万大幅修正为减少17.3万[2]。这些累计修正（两个月总计约减少8.6万个就业岗位）表明，劳动力市场的潜在走势可能比最初呈现的更为疲软。罗斯纳表示，这些数据失真可能部分反映了“DOGE递延辞职”现象以及数据收集方面的挑战，而非纯粹的自然就业趋势[2]。

薪资增长动态增加了政策考量的复杂性。平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.8%，维持在高于美联储2%通胀目标的水平[1]。这种持续的薪资压力，加上温和的就业增长，表明劳动力市场正朝着均衡状态过渡，而非呈现出会促使美联储采取激进宽松政策的明显疲软态势。

2025年的就业数据揭示了一种前所未有的劳动力市场格局：年度就业新增仅58.4万人，为2003年以来非衰退年份中最弱的全年增长，与此同时，GDP增长预期却依然强劲[1]。产出扩张与就业增长之间的这种背离代表了一种结构性转变，对传统经济框架构成了挑战，并使美联储的政策校准变得复杂。

罗斯纳关于“DOGE递延辞职”的观察引入了一个全新的分析维度：政府的效率举措可能在预期的劳动力重组之前，暂时抑制了劳动力参与率或鼓励了自愿离职[2]。如果这一现象得到证实，那么总体失业率指标可能暂时高估了劳动力市场的结构性疲软，从而为货币政策制定提供误导性信号。

1月9日的市场反应——标普500指数上涨0.56%，纳斯达克指数上涨0.75%——表明投资者将这些数据解读为“不温不火”[0][2]。美国国债收益率保持稳定，美元波动有限，这表明该报告强化而非打乱了现有的风险资产估值。这种温和的波动反应意味着市场在很大程度上已经消化了美联储1月暂不降息的预期，目前市场注意力已转向2026年全年的宽松政策走势。

高盛预计2026年将降息两次，这代表了一种温和的宽松立场，与更为鹰派或鸽派的立场不同[2]。该公司的分析框架似乎在持续的通胀压力与就业增长放缓的累积证据之间取得了平衡，表明政策将逐步转向而非激进调整。

2025年就业增长疲软的历史先例——二十多年来非衰退年份中最弱的年度就业增长——带来了一种超越单月数据波动的结构性担忧[1]。如果这种模式持续到2026年，可能表明企业招聘行为发生了根本性转变，这可能反映了自动化的采用、监管不确定性或长期生产率提升导致劳动力需求减少。尽管GDP扩张，但此类发展将对消费者收入增长和消费能力产生深远影响。

10月和11月非农就业数据的下修引发了对数据可靠性以及劳动力市场恶化真实轨迹的担忧[2]。持续的修正模式可能表明存在系统性的计量挑战，或是初始估计低估了经济的真实疲软程度。对于市场参与者而言，这种不确定性意味着在降息时间的假设上应保持灵活性，而非过于僵化地锚定特定月份的预期。

3.8%的年度薪资增长仍远高于美联储2%的目标，这表明劳动密集型服务业的通胀压力可能比总体通胀指标所显示的更为持久[1]。如果薪资增长出现再次加速的迹象，这种动态可能会限制美联储的政策宽松空间。

美联储政策意图的清晰传达——罗斯纳“非常明确”的表述强化了这一点——降低了企业规划和投资决策的政策不确定性[1]。这种清晰度使企业能够在融资成本方面更有信心地调整资本支出和招聘决策，尽管利率居高不下，但仍可能支持经济持续扩张。

市场预计下一次降息将在2026年6月，这为评估经济数据设定了明确的时间表[3][4]。如果后续的劳动力市场报告显示就业增长加速，市场的宽松预期可能会收窄，这将有利于利率敏感型行业，并为金融服务业创造战术性机遇。

GDP增长与就业趋势之间的背离表明，提高生产率的投资可能在不按比例扩大劳动力的情况下推动产出扩张。这种动态可能有利于企业利润率，即使在高利率环境下也能支撑股票估值，为积极的风险资产配置提供基本面支撑。

2025年12月的就业报告证实，劳动力市场的特点是温和放缓而非严重疲软。非农就业人数新增5万人，失业率降至4.4%，这种混合信号验证了美联储预期在1月维持利率不变的立场[1][2]。高盛资产管理公司“1月的情况非常明确”的权威评估，为近期政策预期提供了清晰指引[1]。

累积证据表明，2025年是劳动力市场的过渡年，年度就业增长疲软反映的是结构性因素而非纯粹的周期性因素[1]。强劲的GDP预期与疲软的就业增长相结合，表明企业劳动力战略正在演变，值得持续关注。

市场反应表明投资者对数据影响持积极接受态度，股市指数小幅上涨，利率市场维持了2026年年中宽松的既定定价[0][2]。这一背景表明，尽管后疫情时代调整后劳动力市场状况正逐步正常化，但经济基本面仍保持积极态势。

1月28日至29日召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议将公布美联储的正式政策回应和前瞻性指引，而定于2026年2月7日发布的1月就业报告将至关重要，可验证12月温和的就业增长是暂时波动还是持续趋势[1]。市场参与者应关注这些进展，同时注意高盛分析师指出的与DOGE相关的劳动力统计数据潜在失真问题[2]。平均时薪同比增长3.8%，这使得本次就业数据成为美联储即将做出的政策决策的关键输入因素，也让市场持续关注薪资通胀动态。