60/40投资组合的复兴：市场分析与战略启示

本分析基于2026年1月8日《巴伦周刊》发布的题为《为何60/40投资组合卷土重来——且有望斩获更多收益》的报告[1]，该报告探讨了传统平衡型投资组合策略在市场格局发生重大变化后的复兴态势。这篇文章发布的节点至关重要：2025年美联储已完成三次降息，将联邦基金利率降至3.50%-3.75%区间，同时债券收益率已达到可为平衡型基金经理带来可观收益潜力的水平[5]。值得注意的是，2025年初，受贸易战担忧影响，股市与债券同时承压，60/40投资组合遭遇了分析师所称的约150年来最糟糕的表现阶段，这一局面考验了该策略分散投资的核心前提[3]。

60/40投资组合由60%的股票与40%的债券构成，历来是个人投资者与机构投资者的核心分散配置策略。但2022年市场环境下，受通胀飙升与美联储激进加息影响，两类资产同时遭遇抛售压力，这一策略受到挑战。本次分析表明，市场环境已发生根本性转变，可能恢复了曾让60/40策略风靡数十年的对冲特性。

近期业绩数据显示，平衡型投资组合的有效性正逐步恢复。60/40投资组合在2025年实现了

，2024年与2023年分别录得15.36%与17.50%的强劲收益[2]。这三年的表现轨迹标志着该组合从2022年16.96%的跌幅中大幅复苏——2022年股债同步抛售曾让传统分散投资的可行性受到质疑。2025年第四季度，受美联储持续宽松政策影响，股债双双上涨，为全年回报率贡献了约2%的收益[3]。

当前市场环境呈现出支持平衡型投资组合理念的板块轮动格局[0]。防御性板块展现出韧性，其中必需消费品板块上涨2.40%，房地产板块上涨1.34%；而对利率敏感的公用事业板块下跌1.81%，科技板块回落1.21%。能源板块领涨，涨幅达2.61%，反映了当前大宗商品价格的走势。这些差异化的板块走势凸显了跨资产类别及股票配置内部分散投资的重要性。

贝莱德（BlackRock）首席投资策略师加吉·帕尔·乔杜里（Gargi Pal Chaudhuri）指出，三大因素让60/40策略重新具备可行性[4]。首先，初始收益率走高，使得债券配置从纯粹的防御性头寸转变为可创造可观收益的资产。当前10年期美国国债收益率处于4.0%-4.5%区间，这一收益率缓冲是2008年金融危机后零利率时代所缺失的。其次，美联储从激进加息周期转向宽松周期，既为债券价格上涨创造了有利条件，也维持了温和的经济增长。第三，也是最为关键的一点，股票与长期债券的相关性回归负值，意味着股市下跌时债券往往会上涨——重新确立了投资组合的核心对冲功能。

股债负相关性的恢复意义尤为重大，因为它解决了2022年市场动荡后出现的核心批评。在金融压力时期，60/40策略依赖于债券在股市下跌时提供对冲。当前负相关性的回归表明这一保护机制已恢复，但市场参与者应意识到，在某些市场条件下，相关性机制可能会迅速转变。

当前市场预期，美联储将在2026年再降息1-2次，延续2025年9月、10月与12月的三次降息举措[5]。当前联邦基金利率处于3.50%-3.75%区间，较加息周期峰值的5.25%-5.50%大幅下降。市场定价显示，2026年1月会议维持利率不变的概率约为84%，2026年4月降息的概率为45%，预计到2026年9月将进一步宽松[5]。

货币政策的预期走势对60/40投资组合的构建具有重要意义。持续降息可能通过降低借贷成本与改善企业盈利预期，同时支撑债券价格与股市估值。不过，未来降息的幅度仍取决于经济数据，尤其是通胀走势与劳动力市场状况。2026年美联储主席换届也增加了政策不确定性，投资者需密切关注。

尽管《巴伦周刊》强调60/40投资组合的复兴态势，但先锋集团发布的2026年展望却呈现出明显更为保守的立场[6]。该公司建议采用40/60配置（40%股票，60%债券）而非传统的60/40配置，理由是预计未来十年美国股市的年化回报率仅为4.5%-5%，远低于过去十年约15%的平均回报率。先锋集团的分析显示，40/60配置的预期年化回报率为5.7%，而60/40配置为5.3%，同时前者的预期波动率显著更低，分别为6.9%与9.3%[6]。

先锋集团的建议反映了对“股票风险溢价压缩”的普遍担忧——即投资者承担股市风险所能获得的额外回报。当前标普500（S&P 500）的远期市盈率约为24倍，先锋集团认为，与历史水平相比，股票的风险调整后回报率吸引力下降。该公司还指出，在债券配置中加入国际资产（其模型组合中约占24%）可能带来纯国内60/40配置所不具备的额外优势。

股债负相关性的恢复是60/40投资组合理念中最为关键的发展。历史分析表明，相关性机制在市场承压时可能迅速转变，2022年两类资产同时下跌的经历就证明了这一点[4]。当前的负相关性环境已在2025年下半年持续存在，但投资者应认识到，驱动这一相关性的结构性因素（包括温和通胀预期与美联储宽松政策）可能在经济状况发生重大变化时逆转。监测10年期与2年期美国国债利差的倒挂或回归正常，以及VIX指数的波动水平，可为相关性机制的潜在变化提供信号。

债券配置从缺乏收益的头寸转变为可创造可观收益的资产，从根本上改变了60/40策略的风险收益特征。随着10年期美国国债收益率处于4.0%-4.5%区间，投资组合中的债券部分现在可贡献显著收益，既能缓冲股市的适度下跌，也能在股市持平或上涨时支撑总回报。这种收益率缓冲在2008年后的量化宽松与零利率时代基本不存在，当时平衡型基金经理几乎完全依赖价格上涨获取回报，这一局面增加了投资组合的波动率，降低了固定收益配置的吸引力。

《巴伦周刊》的乐观态度与先锋集团的谨慎立场之间的分歧，反映了对未来股市回报率的根本性假设差异。《巴伦周刊》的理念隐含地认为，相关性优势与收益率环境可支撑持续强劲表现，而先锋集团的分析则强调，鉴于当前估值，过去15%的年化回报率难以持续。标普500约24倍的远期市盈率表明，股市回报率可能已纳入乐观预期，这可能限制上涨空间，同时若估值回归正常，将面临下行风险。这种观点分歧表明，投资者应根据近期历史表现保守调整回报率预期。

当前市场数据显示，板块轮动格局有利于股票配置中的防御性定位[0]。必需消费品与房地产板块的相对强势，加上公用事业与科技板块的疲软，表明投资者在平衡型投资组合的股票部分中，倾向于优质与高股息股票可能会受益。能源板块的领涨反映了大宗商品市场的当前走势，这一态势可能会根据地缘政治发展与全球需求轨迹持续下去。

2022年的经历仍是平衡型投资组合构建的警示案例。投资者应意识到，尽管当前股债负相关性仍然存在，但在金融压力时期可能迅速逆转。通胀反弹、财政政策意外或地缘政治危机都可能引发两类资产同时下跌，暂时削弱债券配置的对冲功能。久期风险也值得关注——随着收益率从2023年的峰值回落，若通胀比预期更为持久，长期债券头寸对潜在加息将更为敏感。

政策不确定性是一个高风险因素，因为美联储领导层即将换届，同时贸易政策的辩论仍在持续。关税实施或其他贸易限制措施可能引发通胀压力，迫使美联储暂停甚至逆转宽松政策，可能破坏支撑两类资产的有利环境。

当前市场环境为平衡型投资组合的构建提供了多个潜在机遇窗口。合理的债券收益率、美联储持续宽松政策与温和经济增长相结合，创造了历史上有利于平衡型策略表现的条件。负相关性机制提供了2020-2022年期间缺失的真正分散投资优势，可能降低投资组合波动率的同时维持可接受的回报率水平。

正如先锋集团的框架所建议的，在债券配置中加入国际资产可能为提升回报与降低风险提供额外机遇。随着美国与其他发达国家的利差收窄，货币对冲成本下降，这可能使美国投资者的国际债券敞口更具吸引力。

60/40与40/60配置的对比凸显了预期回报率与投资组合波动率之间的核心权衡。投资期限较长、风险承受能力较高的投资者可能认为60/40策略中的额外股票敞口更为合适，而优先考虑资本保值或投资期限较短的投资者可能更倾向于更为保守的40/60配置。两种策略并无绝对优劣之分，合适的选择取决于投资者的个人情况、风险承受能力与回报目标。

分析表明，2022年市场动荡后，60/40投资组合重新展现出可行性，三大因素支撑这一态势：债券收益率走高带来可观收益、美联储政策转变为两类资产创造了有利条件、股债负相关性恢复实现了真正的分散投资优势[1][4]。业绩数据显示，该组合近期表现强劲，2025年回报率达13.78%，2024年与2023年分别为15.36%与17.50%[2]。

不过，先锋集团等资深市场参与者采取了更为保守的定位，基于对股市回报率压缩与估值偏高的预期，建议2026年采用40/60配置而非60/40配置[6]。未来十年美国股市年化预期回报率仅为4.5%-5%，与历史平均水平形成鲜明对比，表明投资者应适当调整回报率预期。

美联储的政策走势仍是前景的核心，预计2026年将在2025年三次降息的基础上再降息1-2次[5]。当前10年期美国国债收益率处于4.0%-4.5%区间，为投资组合提供了收益支撑，同时仍对持续货币宽松政策敏感。

考虑平衡型投资组合策略的投资者，在确定合适的配置比例时，应评估自身的风险承受能力、投资期限与回报目标。当前环境支持分散投资策略，但投资者仍需警惕相关性机制变化、政策不确定性与估值因素，以做出明智的投资组合构建决策。