港股AI公司估值逻辑与散户高倍认购的内在矛盾分析

基于收集的数据和分析，现在我来为您深度解读港股市场对AI公司估值逻辑与散户高倍认购之间的内在关系。

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近期港股市场AI公司IPO呈现出前所未有的认购热潮。

（稀宇科技）于2026年1月6日截止招股，公开发售部分获得约超额认购，国际配售获36.76倍提前结束，募资规模达48亿港元，将于1月9日上市[1][2]。

在此之前，港股AI及算力板块已连续出现千倍级认购：

• 壁仞科技
  （2025年底）：公开发售超购
  2348倍
• 智谱AI
  （2025年底）：公开发售超购
  1164倍
• 天数智芯
  （2026年1月8日上市）：公开发售超购
  约2000倍

这一系列数据表明，港股市场对AI赛道呈现出极度的亢奋状态。

从宏观估值角度审视，港股科技资产并非处于高估状态。截至2025年12月16日，

，处于近5年40%以下的历史分位水平，显著低于纳斯达克、科创50等主要科技指数[3][4]。

这种"

"的错配属性，理论上为中长期资金提供了较为充足的安全边际。

然而，聚焦到具体的AI公司，其基本面却呈现出与狂热认购形成鲜明对照的脆弱状态：

公司	MiniMax	智谱AI	壁仞科技
2024年净亏损	4.65亿美元	22亿元人民币	累计超63亿元
2025年前三季度亏损	5.12亿美元	17.52亿元	持续亏损
毛利率	23.3%	N/A	31.9%(2025H1)
商业化进度	早期阶段	早期阶段	早期阶段
知识产权风险	面临迪士尼等诉讼	无重大纠纷	N/A

：这些AI公司普遍处于的阶段，短期内难以实现稳定盈利[2][5]。

2025年8月生效的港交所IPO新规引入"机制B"，允许发行人自主选定10%-60%的公开发售比例且无回拨机制，导致公开发售股份供给进一步稀缺[6][7]。同时：

• FINI制度改革
  缩短新股申购周期，资金占用成本下降
• 券商提供
  高杠杆、低利率的孖展融资服务
  ，最高杠杆可达10倍
• 散户通过杠杆参与打新，"以小博大"心态普遍

散户的狂热认购更深层次地反映了：

1. 稀缺性追逐心理
   ：公开发售仅占10%-20%，散户"抢到即赚到"的心态强烈
2. 错失恐惧症（FOMO）
   ：机构投资者也积极参与，进一步强化散户的"跟随效应"
3. 概念炒作惯性
   ：AI作为长期战略赛道，被市场默认为"只涨不跌"
4. 历史"赚钱效应"记忆
   ：此前A+H新股（如宁德时代、恒瑞医药）上市大涨带来的示范效应

从

看，港股IPO定价机制改革使机构在询价阶段拥有更大话语权，有助于实现更合理的估值定价[7]。国际配售36.76倍的认购（vs 散户1837倍）表明机构相对理性。

然而

则完全不同：高倍认购反映的是对"热门标的"的追捧，而非对公司内在价值的深度研判。这种行为更接近而非价值投资。

AI公司的估值逻辑本应建立在

之上。分析师指出，2026年AI将进入""和""的关键验证期，模型能力的渐进式提升与多模态技术的成熟才是估值重构的核心锚点[8]。

但散户的高倍认购更多是

：期待上市首日"暴涨后速抛"，而非长期持有分享公司成长。这种期限错配加剧了市场的。

从恒生科技指数23倍PE来看，港股科技资产整体具备安全边际。但具体到AI新股，

（MiniMax以165港元/股定价），情绪溢价已被提前透支[2]。

历史数据显示，2025年港股新股破发率约29%，但"热门标的"首日暴涨后"过山车"行情频现。例如金叶国际集团首日收涨330%，随后数个交易日跌幅高达74.88%[7]。

1. 商业模式未验证
   ：多数AI公司尚未找到可持续的盈利路径
2. 估值泡沫风险
   ：千倍认购推高发行价，透支未来成长空间
3. 杠杆放大效应
   ：散户使用10倍杠杆打新，若上市首日下跌将面临重大损失
4. 流动性波动
   ：港股市场日均成交额有限，大量散户集中抛售可能引发踩踏
5. 知识产权诉讼风险
   ：MiniMax面临迪士尼等诉讼，最坏情况下需赔偿约5亿元人民币[5]

针对不同类型投资者，建议如下：

投资者类型	策略建议
散户	避免盲目追高；使用杠杆需严控仓位；关注公司基本面而非单纯认购倍数
机构投资者	聚焦具备核心技术壁垒、清晰变现路径的企业；关注商业化落地进度
长期投资者	可在估值回调后分批建仓；重点关注已实现收入增长、毛利率改善的公司

市场共识正在形成：

[2]。

港股市场对AI公司的估值逻辑与散户高倍认购之间确实存在

，但这一矛盾并非不可调和。关键在于：

1. 短期
   ：散户的高倍认购更多反映市场情绪和制度套利机会，与公司内在价值关联度有限
2. 长期
   ：AI作为"生产力革命"的核心赛道，具备真实的产业逻辑支撑，但需要时间验证商业化可行性
3. 机制层面
   ：港交所IPO新规正在重塑市场生态，使定价更加市场化、分配更加机构化

：当前散户高倍认购是港股市场特定阶段的，与理性估值框架存在偏差。但随着更多AI企业进入资本市场、行业竞争格局逐步清晰，估值体系将逐步回归基本面。投资者应警惕短期投机风险，聚焦具备真实技术壁垒和商业化能力的标的。

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[1] 财新网 - “MiniMax香港公开发售超购1848倍 国际配售提早结束” (https://finance.caixin.com/2026-01-06/102400845.html)

[2] 证券时报 - “AI新股千倍认购热潮” (https://www.stcn.com/article/detail/3577433.html)

[3] 界面新闻 - “穿越波动，重塑成长：港股科技在流动性修复与AI产业深化下的价值重估” (https://www.jiemian.com/article/13784710.html)

[4] 东方财富网 - “重塑成长：港股科技在流动性修复与AI产业深化下的价值重估” (https://finance.eastmoney.com/a/202512193596726161.html)

[5] 新浪财经 - “港股AI大模型第一股之争，智谱与MiniMax的赛道博弈” (https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-05/doc-inhffmxu6849046.shtml)

[6] 证券时报 - “机制A还是机制B？港股打新逻辑焕新” (https://stcn.com/article/detail/3470760.html)

[7] 21世纪经济报道 - “港交所IPO新规生效，散户打新时代终结？” (https://www.21jingji.com/article/20250815/herald/51b6a729c6abc18e3c5641e2b8217c73.html)

[8] 证券时报 - “AI有没有泡沫? 2026AI投资关键还看AI大模型的’迭代力’和’落地力’” (https://www.stcn.com/article/detail/3562080.html)