2025年12月就业报告：劳动力市场疲软印证3月降息时间线

2026年1月9日发布的2025年12月美国就业报告描绘了一幅错综复杂的劳动力市场图景，既印证了市场对美联储（Federal Reserve）宽松政策的预期，也令其变得更为复杂。非农就业人数仅增加5万个岗位，远低于市场普遍预期的7万至7.3万个岗位[1][5]。此前11月的非农就业数据已被下修至5.6万人（最初报告为6.4万人），本次不及预期的表现延续了下修态势，表明劳动力市场的潜在疲软可能比最初显示的更为显著[2][3]。

本次报告揭示的劳动力市场动态对货币政策定位具有重大影响。尽管非农就业增长疲软，但失业率意外从4.5%降至4.4%，释放出需要审慎解读的混合信号[4][5]。平均时薪环比上涨0.3%，使得年度薪资增长率达到3.8%，略高于市场预期的3.6%[1]。招聘疲软但薪资增长韧性较强的组合表明，尽管企业在扩张方面持谨慎态度，但劳动力市场状况仍足够紧张，足以支撑名义薪资上涨。

年度视角为月度数据增添了关键背景。2025日历年的就业增长为2003年以来最弱，全年仅新增58.4万个岗位[1][4]。这较疫情后的复苏水平大幅放缓，表明劳动力市场动态出现了超出正常季节性或周期性波动的结构性转变。受此前数月数据持续下修的累积影响，就业新增人数的三个月移动平均线已转负，加剧了市场对就业趋势持续疲软的担忧[5]。

市场对本次就业数据的反应反映了投资者解读的复杂性。股市小幅上涨，其中标普500指数（S&P 500）上涨0.56%，纳斯达克指数（Nasdaq）上涨0.75%，道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）上涨0.34%[0]。这些走势表明，市场认为该数据疲软到足以支撑降息预期，但并未疲软到引发衰退担忧的程度。债市则呈现不同态势，两年期国债收益率上涨约5个基点至年内最高水平，因债券交易员大幅下调了短期降息预期[2][3]。

非农就业增长与失业率之间的背离带来了解读上的挑战，也具有重大的政策影响。失业率下降并非反映劳动力市场健康强劲，反而可能部分归因于劳动力退出市场而非招聘增加[5]。若这种现象持续，将构成一种令人担忧的态势：劳动力参与率下降掩盖了就业疲软的真相，而非标志着劳动力市场状况真正改善。投资者和政策制定者应在后续报告中密切关注劳动力参与率数据，以厘清这一动态。

本次就业报告发布后，市场对美联储政策的预期出现了重大调整。美联储在12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上发布的点阵图显示，2026年仅会降息一次（25个基点），反映了央行在宽松货币政策上的谨慎立场[2][6]。然而，市场定价则呈现更为复杂的态势：数据发布后，1月降息的概率从约87%骤降至几乎为零，而3月降息的概率仍维持在约45%的较高水平[2][3]。美联储指引与市场定价之间的脱节加剧了政策走向的不确定性。

美联储即将到来的领导层换届为政策前景增添了另一层复杂性。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的任期将于2026年5月15日届满，下届政府将有机会提名新主席[6]。这一换届引发了对未来货币政策理念导向的不确定性，尤其是考虑到联邦公开市场委员会（FOMC）内部对政策正常化适当步伐的持续争论。在12月的会议上，官员们仍存在分歧：一些官员主张更激进的宽松政策，而另一些官员则强调鉴于通胀压力仍在，需保持耐心[5]。

本次就业数据发布正值经济周期的关键节点，多重因素同时影响着政策决策。消费者支出展现出韧性，通胀虽已从峰值回落但仍高于2%的目标，下届政府的财政政策方向也尚不明确。12月就业报告为渐进式宽松政策提供了额外依据，同时也凸显了若经济逆风加剧，劳动力市场恶化可能加速的风险。

12月就业报告确认了非农就业增长的持续下行趋势，值得密切关注。此前数月数据持续下修的态势表明，初始估计可能高估了劳动力市场的强劲程度，引发了对短期经济预测准确性的质疑[5]。就业新增人数的三个月移动平均线转负是一个技术信号，历史上这一信号与衰退风险上升相关。投资者应密切关注这种疲软是暂时的，还是预示着更持续的放缓。

美联储指引与市场预期之间的差距可能导致联邦公开市场委员会（FOMC）决议前后出现显著的市场波动。官员们暗示2026年进一步降息的门槛较高，而市场定价显示年内将有约两次降息，因此要么美联储调整政策，要么市场预期需要修正[2][6]。这种分歧带来的不确定性可能会体现在债市和股市的波动中，尤其是在1月FOMC会议及后续政策公告前后。

尽管从周期角度来看劳动力市场疲软令人担忧，但这可能为持续的政策宽松创造有利条件。若后续数据确认放缓趋势，美联储可能会发现越来越难以维持限制性政策立场，这可能为早于或力度大于美联储点阵图当前预期的降息打开大门。这将有利于对利率敏感的经济领域，包括房地产和资本密集型行业。

定于1月28-29日FOMC会议前发布的1月就业报告将对短期政策预期产生特别重大的影响。此外，FOMC会议前发布的消费者物价指数（CPI）数据将提供关键的通胀背景，可能影响政策决策。鉴于数据发布与FOMC决议之间的时间窗口较短，市场头寸可能会因新信息而快速调整。

2025年12月就业报告印证了市场对劳动力市场疲软的担忧，同时因失业率意外下降增添了解读的复杂性。非农就业仅增长5万个岗位，远低于预期，年度就业增长为2003年以来最弱。该数据支持美联储最终降息的合理性，但在降息时机上信号模糊：债券交易员取消了1月降息的预期，但仍认为3月降息的可能性较大。

美联储点阵图预计2026年仅降息一次（25个基点），反映了其谨慎立场，这与市场定价的约两次降息形成冲突，引发了可能导致市场波动的不确定性。美联储即将到来的领导层换届增添了中期政策不确定性。需要关注的关键数据包括1月就业报告、1月CPI数据以及1月FOMC声明，以了解政策走向的迹象。

股市对这份混合数据的解读较为乐观，小幅上涨，而债市则因短期降息预期下调导致收益率上升。非农就业增长与失业率动态之间的背离值得在后续报告中密切关注，以厘清劳动力市场的真实状况。