MiniMax港股上市暴涨分析：千亿港元市值与估值逻辑重构

基于收集的数据和市场信息，我将为您提供一份

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2026年1月9日，MiniMax（稀宇科技，股票代码：0100.HK）正式登陆港交所，成为史上IPO规模最大的AI大模型公司[1][2]。

指标	数据
发行价	165港元/股（定价上限）
开盘价	235港元（+42.4%）
收盘价	345港元（+109.09%）
最高价	350港元（+112.1%）
首日成交额	约45亿港元
首日收盘市值	约1050亿港元
公开发售认购倍数	1837倍
募集资金	约55.4亿港元

MiniMax的市场反响极为热烈，引入了14位国内外豪华基石投资者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA（阿联酋阿布扎比投资局）、阿里巴巴、易方达等[1][3]。投资者类型涵盖国际长线、头部科技、中资长线及产业战略等多个维度，形成了强有力的价值背书。

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MiniMax采用独特的"

"战略，与智谱AI的"B端技术路线"形成鲜明对比[4]。

期间	C端产品收入占比	B端服务收入占比	主要产品
2023年	21.9%	78.1%	Talkie/星野
2024年	71.4%	28.6%	Talkie/星野、海螺AI
2025前三季	71.1%	28.9%	Talkie/星野、海螺AI、MiniMax语音

• Talkie/星野
  ：全模态交互平台，2025年前九个月营收1875万美元
• 海螺AI
  ：视觉生成平台，2025年前九个月营收1746万美元，占比32.6%
• MiniMax语音
  ：语音和音乐生成模型

期间	营收（万美元）	同比增速
2023年	346	-
2024年	3052	+782.1%
2025前三季	5344	+174.8%

期间	净亏损（万美元）	研发投入（万美元）	研发占比
2022年	7373	1056	-
2023年	26900	7000	2023%
2024年	46500	18900	619%
2025前三季	51200	18000	337%

• 经调整净亏损在2025年与上年同期相比
  近乎持平
  ，实现高速增长下的亏损有效收窄
• 毛利率由2023年的**-24.7%
  提升至2025年前九个月的
  23.3%**

指标	2023年	2024年	2025年前九个月
累计用户	-	-	2.12亿 （覆盖200+国家/地区）
MAU（月活用户）	314万	1910万	2762万
付费用户	12万	65万	177万
企业客户	约100家	约700家	约2500家

• MiniMax是**“全球唯四全模态进入第一梯队”**的大模型公司[1]
• 自研全模态通用大模型包括：MiniMax M2.1、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0
• 研发团队约300人，占总人数近八成

• 海外市场收入贡献占比
  超过70%
• 已形成
  全球化收入结构
  ，降低了对单一市场的依赖

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公司	市值（亿港元）	2024年营收（亿）	市销率(PS)
腾讯(0700.HK)	45000	6600	6.8x
阿里巴巴(9988.HK)	18000	9400	1.9x
美团(3690.HK)	12000	2600	4.6x
小米(1810.HK)	8000	2800	2.9x
MiniMax	1050	约2.3	~455x
智谱AI	600	约2.5	~240x

公司/类型	估值(PS)	上市地点
MiniMax	455x	港股（2026.1）
智谱AI	240x	港股（2026.1）
OpenAI（估计）	~50x	私营（2025）
Anthropic（估计）	~30x	私营（2025）
A股GPU公司（平均）	~150x	科创板（2026）

• MiniMax营收增速达
  174.8%
  ，远超传统互联网巨头
• 用户规模从314万MAU飙升至2760万，增长近9倍

• C端收入占比71%，具备
  用户规模效应和变现潜力
• Talkie/星野单产品年营收近2000万美元，验证了C端商业化路径

• 海外收入占比>70%，具备
  全球化增长空间
• 规避了单一市场的政策风险

• 研发占比从2023%降至337%，显示
  规模效应正在显现
• 经调整净亏损与收入比值持续改善

• 近四年累计亏损约
  13.2亿美元
• 截至2025年9月，现金结余10.5亿美元，按当前消耗速度可支撑约
  3年

• 按首日收盘价计算，PS高达455倍，远超OpenAI等私营公司
• 一旦增长不及预期，股价回调风险较大

• 大模型赛道竞争白热化，需直面OpenAI、Anthropic等国际巨头
• 多模态技术路线尚未形成统一稳定的技术路径

• 文本、语音、图像、视频模型属于不同技术体系
• 需在多个方向同时保持竞争力，投入强度和管理难度较高

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2026年的港股科技股正经历

的估值重构[5][6]：

• 南向资金持续流入，2026年预计净流入达
  2000亿美元
  创历史新高
• 港股正逐步摆脱外资对中国风险的情绪化定价
• 更贴合国内产业趋势与资金偏好

• AI在港股互联网巨头中已实质性反映在财务报表中
• 2026年恒生科技指数EPS预测增速高达
  34%
• 腾讯、阿里等科技股业绩增长的新引擎已经开启

• 美联储降息周期延续，全球资金加速回流新兴市场
• 国内适度宽松的货币政策基调明确
• "流动性宽松托底 + 产业盈利改善"组合形成

驱动因素	影响强度	具体表现
内资定价权提升	8.5/10	南向资金成为港股最大买方
AI盈利兑现周期	8.0/10	恒生科技指数EPS增速34%
流动性宽松	7.5/10	美联储降息+国内降准降息
产业政策支持	7.0/10	数字经济、AI创新政策密集落地
港股估值洼地	6.5/10	相比A股同类公司估值更低

[7][8]：

期限	2024年初利率	2026年初利率	降幅
1个月	1.5%	0.9%	-40%
3个月	1.5%	0.9%	-40%
6个月	1.7%	1.1%	-35%
1年	1.8%	1.35%	-25%

1. 定期存款增速创新低
   ：截至2025年11月，住户定期存款增量仅11.03万亿元，较2023年少增4万亿元

2. 非银存款创历史新高
   ：达到6.74万亿元，比去年同期高出1万亿元，是2023年同期的2.1倍

3. 居民投资意愿转变
   ：根据调查，57.2%的人表示想进行金融投资（去年仅21.1%）

4. A股小额资金持续流入
   ：2025年下半年累计净流入约4万亿元

• 低利率环境推动资金寻求更高收益
• 港股科技股成为"存款搬家"的重要承接池
• AI大模型公司的超高增长特性尤其吸引风险偏好上升的资金

维度	港股	A股科创板
投资者结构	机构主导(85%)	散户占比较高
估值偏好	看重盈利路径、现金流	愿为"硬科技"支付梦想溢价
同类公司估值	较低(约为A股1/3-1/2)	较高
MiniMax式暴涨	相对温和	常见(摩尔线程、沐曦上市首日数倍)

• 港股市场比较看重
  清晰的盈利路径、健康的现金流
• A股科创板对具备"硬科技"属性的公司抱有较高的
  耐心和梦想溢价
• 这也解释了为何MiniMax在港股获得109%涨幅，而在A股同类公司可能更高

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支撑力度有限

• 455倍PS估值显著偏离基本面
• 持续亏损状态下的高估值存在回调风险
• 市场情绪和资金流向是主要推动力

取决于商业化兑现

• 若收入保持100%+增速、亏损持续收窄，估值可逐步消化
• C端产品矩阵的用户规模和变现能力是关键
• 国际化优势和全模态技术壁垒提供长期护城河

• 内资定价权提升带来了更注重"产业逻辑+长期价值"的估值体系
• AI盈利兑现周期开启，改变了仅看估值的逻辑
• 流动性宽松+产业政策支持形成共振
• 银行利率下行加速了资金向权益资产的配置

1. 估值回调风险
   ：455倍PS估值建立在高增长预期之上，一旦增长不及预期，股价回调空间较大

2. 竞争加剧风险
   ：大模型赛道竞争白热化，技术路线迭代快

3. 亏损持续风险
   ：近四年累计亏损13.2亿美元，现金流消耗较快

4. 市场情绪波动风险
   ：港股机构投资者为主，对盈利路径要求较高

投资者类型	建议策略
激进型	可少量参与，但需设好止损，关注后续财报数据
稳健型	等待估值回归理性，或选择港股科技ETF布局
机构投资者	可作为AI赛道战略性配置，关注长期产业逻辑

• 季度营收增速能否维持在100%以上
• 亏损率是否持续收窄
• 核心产品（Talkie/星野、海螺AI）的用户增长和变现情况
• 海外市场收入占比变化

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[1] 澎湃新闻 - “MiniMax在港交所上市，成史上IPO规模最大的AI大模型公司” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32349190)

[2] 新浪财经 - “市值破763亿港元！MiniMax成史上IPO规模最大的AI大模型公司” (https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-01-09/doc-inhfsniv5999493.shtml)

[3] 证券时报 - “MiniMax上市首日涨超60%，阿里、米哈游等投资方躺赢” (https://www.stcn.com/article/detail/3583187.html)

[4] 虎嗅网 - “大模型第一股，没等来市场狂欢” (https://www.huxiu.com/article/4825107.html)

[5] 知乎专栏 - “2026港股新周期：三大力量共振，AI主线迎盈利兑现” (https://zhuanlan.zhihu.com/p/1992305946140095951)

[6] 新浪财经 - “2026港股新周期：三大力量共振，AI主线迎盈利兑现” (https://cj.sina.cn/articles/view/1593468244/5efa655402701mhxy)

[7] 证券时报 - “银行大动作！这类大额存单利率，跌破1%” (https://www.stcn.com/article/detail/3584812.html)

[8] 腾讯新闻 - “2026：存款大搬家？” (https://news.qq.com/rain/a/20260105A06S5W00)