智谱AI上市首日表现分析：与AI芯片企业对比揭示大模型行业深层问题

根据我收集到的资料，需要首先澄清一个事实：

[1]。但与同期上市的AI芯片企业相比，其涨幅确实相对温和，这一对比折射出大模型行业面临的深层问题。

指标	数据
发行价	116.2港元/股
开盘价	120港元（+3.27%）
收盘价	131.5港元（+13.17%）
盘中最高	129.8港元（+11.7%）
总市值	578.9亿港元
超额认购	公开发售1159.46倍，国际配售15.28倍

值得注意的是，智谱上市首日走出"高开震荡、一度破发后回升"的行情，盘中曾短暂跌破116.2港元的发行价[2]。这种波动性走势反映了市场对大模型商业化节奏的博弈心理。

公司	首日涨幅	业务类型
沐曦股份-U	+693%	AI芯片
摩尔线程-U	+425%	AI芯片
壁仞科技	+76%	AI芯片
智谱AI	+13.17%	大模型

这一对比揭示了大模型行业面临的几个核心问题：

大模型企业普遍面临"高投入、慢回报"的困境。据招股书显示，2022年至2024年，智谱的研发开支从8440万元飙升至21.95亿元[3]，累计研发投入超44亿元。然而，2024年营收仅为3.124亿元，收入规模与研发投入之间存在巨大差距。

“即便是研发出ChatGPT的OpenAI，也曾面临被股东问询’何时盈利’的压力。即使现在开通付费服务，OpenAI仍然处于收入爆发但亏损同步扩大的阶段。”[3]

华安证券研报分析指出，智谱本次港股上市将引导AI大模型厂商叙事逻辑从"讲述技术故事"转变为"商业价值兑现"[4]。市场对AI产业的评估标准，已从对"AI颠覆性愿景与长期潜力"的描绘，转向对"可实现性"这一关键维度的期待[5]。

赛智产业研究院人工智能研究所副所长安赟表示：

“资本市场对AI领域的认可已从早期的概念验证转向了更为理性的商业接纳。投资者不再单纯依据模型参数规模等技术指标进行估值，而是更看重AI企业将技术转化为稳定营收和现金流的实际能力。”[5]

智谱上市折射出AI大模型行业的深刻分化[3]：

企业	战略选择
智谱AI	坚持通用大模型，港股上市
MiniMax	全模态大模型，同步港股上市
月之暗面	现金充裕（超100亿元），短期不上市
零一万物、百川智能	放弃预训练通用模型，转向垂直领域
字节跳动、阿里	持续加码大模型业务

月之暗面创始人杨植麟公开表示：

“相比于二级市场，仍可以从一级市场募集更大量资金。”[3]

尽管智谱在技术上取得了显著突破——GLM-4.7在Code Arena盲测中位列全球开源第一，SWE-bbench-Verified测试73.8%创行业纪录[2]——但技术优势向商业价值的转化仍需时间验证。

智谱的商业模式以MaaS（模型即服务）为主，通过API调用和本地私有化部署获取收入。据招股书，智谱本地部署收入占比85%，云端收入占比从0提升到15%[1]。2025年全年MaaS同比增速超900%，显示出强劲的增长势头[6]。

尽管面临短期盈利压力，市场对AI大模型行业的中长期前景仍保持乐观：

1. 市场规模持续扩大
   ：中国信通院数据显示，2024年我国人工智能核心产业规模超过9000亿元，增速达24%，预计2025年有望超过1.2万亿元[5]。

2. 商业模式逐步成熟
   ：智谱MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，10个月斩获25倍增幅[6]，表明MaaS模式具备规模化潜力。

3. 全球竞争态势
   ：联合国贸发会议预测，2033年全球人工智能市场规模将从2023年的1890亿美元飙升至4.8万亿美元[6]。智谱已在37个国家建立开发者生态，欧美开发者占比达42%[4]。

智谱AI上市首日表现相对于AI芯片企业的温和涨幅，实际上反映了市场对大模型行业商业化进程审慎观望的态度。这背后折射出的核心问题包括：

• 盈利模式验证期
  ：大模型企业仍处于将技术优势转化为持续盈利能力的关键阶段
• 估值逻辑重塑
  ：资本市场从追捧技术概念转向要求切实的商业回报
• 行业分化加剧
  ：不同企业根据自身资源禀赋选择差异化发展路径
• 投入产出周期长
  ：高额研发投入与收入增长之间的时间差仍是行业共同挑战

智谱作为"全球大模型第一股"，其上市为行业提供了首个公开估值锚点，也为后续大模型企业的资本化进程提供了参考基准。上市只是新起点，如何将技术优势转化为持续的盈利能力，将是智谱乃至整个大模型行业需要持续回答的核心命题[2]。

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[1] 证券时报网 - "全球大模型第一股"智谱上市首日市值超570亿港元 (https://finance.eastmoney.com/a/202601083613015124.html)

[2] OFweek人工智能网 - 从智谱上市首日表现，看"全球大模型第一股"的确定性与不确定性 (https://m.ofweek.com/ai/2026-01/ART-201700-12001-30678584.html)

[3] 新浪财经 - 全球大模型第一股诞生！智谱上市首日大涨13.17% (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-08/doc-inhfqyhi5216174.shtml)

[4] 第一财经 - "全球大模型第一股"花落智谱 (https://www.yicai.com/news/102981627.html)

[5] 新华网 - AI企业密集登陆资本市场商业化进程按下"加速键" (https://www.news.cn/fortune/20260109/f063f5dd0e1f4c798dc26b7247b4200a/c.html)

[6] 澎湃新闻 - "中国版OpenAI"智谱上市，中国AI大模型的含金量还在提高 (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32343111)