智谱AI港股上市表现及大模型公司商业化分析

根据收集到的资料，我来为您深入分析智谱AI港股上市表现及大模型公司的商业化挑战。

一、智谱AI港股上市表现深度解析

1. 上市基本信息

智谱AI（股票代码：02513.HK）于

2026年1月8日

正式在港交所主板挂牌上市，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，被誉为**“全球大模型第一股”**[1][2]。

指标	数据
发行价	116.20港元/股
开盘价	120港元/股（高开3.27%）
收盘价	131.5港元/股（上涨13.17%）
总市值	578.9亿港元
超额认购倍数	1159倍
募集资金净额	约41.73亿港元

2. 股价表现分析

从首日表现来看，智谱AI的股价经历了

震荡走势

：

开盘阶段
：高开3.27%，报120港元
盘中调整
：涨幅一度收窄，
一度跌破发行价
尾盘拉升
：最终收涨13.17%，报131.5港元[1][2]

这种"先扬后抑再拉升"的表现，反映出市场对公司的复杂态度——既看好AI赛道前景，又对其商业化能力和盈利前景存在担忧。

3. 财务基本面

智谱AI呈现出典型的

高增长、高亏损

特征[3]：

年度	营业收入	同比增速	年内亏损
2022年	5740万元	—	1.44亿元
2023年	1.25亿元	117%	7.88亿元
2024年	3.12亿元	130%	29.58亿元
2025上半年	1.91亿元	325%	23.58亿元

关键观察

：

收入保持三位数增长，但
亏损扩大速度更快
2025年上半年月均亏损约3亿元
截至2025年上半年，现金及现金等价物为25.52亿元，加上银行授信共计约89.43亿元[3]

二、大模型公司商业化困境分析

1. 智谱AI商业模式解析

智谱AI的商业模式以**MaaS（Model as a Service，模型即服务）**为主，具体包括[2]：

本地私有化部署
：占比约85%（项目制外包）
云端API调用
：占比约15%

募集资金用途

：

70%（约29亿港元）用于通用AI大模型研发
10%（约4.2亿港元）用于优化MaaS平台

2. 商业化核心挑战

（1）毛利率承压

智谱AI的

毛利率已跌至-0.4%

，意味着每笔业务都在亏损[3]。这主要是由于：

大模型训练和推理需要巨额算力投入
本地化部署模式需要大量定制化服务
市场竞争激烈，价格战压缩利润空间

（2）客户结构问题

采销倒挂现象
：出现向客户采购额高于销售额的情况
大客户频繁更换
：多为一次性交易，缺乏粘性
回款周期暴增
：从21天增至112天

（3）竞争格局恶化

互联网巨头挤压
：阿里、腾讯等用免费API和迁移补贴席卷市场
技术同质化
：基座模型能力差距缩小，价格成为主要竞争维度
资金消耗加速
：三年间算力服务费飙升70倍，吞噬七成研发费用

三、大模型公司如何突破商业化瓶颈

1. 三大主流商业化路径

根据行业实践，大模型公司主要有以下三条商业化路径[4]：

路径	模式	代表企业	优势	挑战
API服务	按token计费	OpenAI、智谱	边际成本低、规模化快	价格战激烈、利润率低
SaaS订阅	按月/年订阅	Claude	收入稳定、客户粘性高	付费意愿培养难
垂直解决方案	定制化服务	各行业AI公司	客单价高、需求明确	人力成本高、规模化难

2. 李开复的"灵魂拷问"

零一万物CEO李开复指出：

2025年是大模型公司商业模式的"灵魂拷问"之年

[5]。核心问题包括：

“能带来收入增长和利润的商业模式是新的行业焦点，大模型公司都要做好准备。”

行业共识

：

纯基座大模型公司以后可能
只剩两三家
每家公司需要找到
差异化定位
——AI医疗、AI金融、AI娱乐等垂直领域
**PMF（产品市场契合点）**成为关键验证指标

3. 突破路径建议

（1）垂直场景深耕

聚焦特定行业（如法律、金融、医疗）
建立领域专有数据和知识壁垒
提供端到端解决方案而非单纯模型调用

（2）AI Agent商业化

从"卖模型"转向"卖能力"
发展自主执行任务的智能体
按效果收费（按价值分成）

（3）成本优化与效率提升

参考DeepSeek的
545%成本利润率
实践[4]
优化模型推理效率，降低边际成本
开源降本技术，建立生态壁垒

（4）平台化转型

构建AI中台，提升模型和数据复用效率
从项目制转向平台化智能能力输出
建立开发者生态，实现网络效应

四、智谱AI的应对策略与前景

1. 智谱的差异化路径

智谱AI选择了

坚持基座模型技术领先

的路线：

GLM架构国产化
：适配40余款国产芯片
高频迭代
：每2-3个月完成一次基座迭代
国际化布局
：获得184个国家的15万开发者付费

2. 风险与机遇并存

风险因素	机遇因素
现金流压力（月均亏3亿）	港股18C章上市融资41亿港元
毛利率为负	ARR年化收入超5亿元（25倍增幅）
巨头竞争激烈	MaaS增速超900%
商业模式待验证	拿下"全球大模型第一股"品牌效应

3. 行业风向标意义

智谱AI的上市对整个AI板块具有

风向标意义

[2]：

为中国市场验证大模型公司IPO路径
为后续AI企业（如MiniMax）上市提供参照
在更透明的资本舞台上接受商业价值检验

五、结论与展望

智谱AI港股上市首日的表现（收盘涨13.17%）表明市场对AI赛道仍保持热情，但股价震荡反映出投资者对其

商业化能力的审慎态度

。

大模型公司突破商业化瓶颈的关键

在于：

从技术导向转向商业价值导向
——能产生利润的收入才是可持续的
找到差异化定位
——避免同质化竞争，深耕垂直场景
优化成本结构
——提升推理效率，降低边际成本
建立客户粘性
——从一次性项目转向长期服务关系

正如李开复所言：

“2025年会是大模型应用爆发元年”

，但前提是每家公司都能回答"有没有能赚钱的商业模式"这一核心问题[5]。智谱AI作为"全球大模型第一股"，其后续发展将为中国乃至全球AI产业提供宝贵的参考经验。

参考文献

[1] 财新网 - 智谱AI港股上市首日高开3.27% 现涨近9%市值约555亿港元 (https://companies.caixin.com/m/2026-01-08/102401577.html)

[2] 证券时报网 - "全球大模型第一股"智谱上市首日市值超570亿港元 (https://www.stcn.com/article/detail/3580246.html)

[3] 东方财富 - 智谱正在穿越大模型最危险的那段路 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251226100445247893150)

[4] OFweek人工智能网 - AI大模型的三大商业化路径 (https://m.ofweek.com/ai/2025-03/ART-201700-8420-30658587.html)

[5] 36氪 - 李开复：2025年，大模型公司迎来商业模式的"灵魂拷问" (https://m.36kr.com/p/3116161197969416)

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