新茶饮行业供应链整合对蜜雪冰城盈利能力提升的研究报告

基于以上深入分析，我将为您提供一份

的全面研究报告。

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蜜雪冰城（股票代码：2097.HK）作为中国新茶饮行业的龙头企业，已建立起全球最大的现制饮品连锁网络[0]。截至2024年12月，公司门店数量突破46,000家，覆盖全国300多个地级市和1,700多个县城，并成功拓展至海外11个国家及500多个城市，海外门店数量达到4,800家[1][2]。

核心指标	数据
门店数量	46,000+家（全球第一）
年出杯量	约90亿杯（2024年预测）
终端零售额	超过250亿元人民币（2024年）
市值	约1,500亿港元
2024年GMV	583亿元

蜜雪冰城的核心竞争优势并非仅仅依赖于品牌营销或门店扩张，而是其

。公司通过垂直整合原材料采购、生产加工、物流配送等全链条环节，构建了难以复制的成本护城河[1][2]。

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蜜雪冰城的供应链整合涵盖以下四个核心维度：

蜜雪冰城通过覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，从原产地直接获取优质原材料[2]。公司庞大的采购规模带来了显著的议价优势：

原材料品类	2023年采购量	成本优势
柠檬	11.5万吨	低于行业平均20%+
奶粉	5.1万吨	低于行业平均10%+
橙子	4.6万吨	显著成本优势
茶叶	1.6万吨	显著成本优势
咖啡生豆	1.6万吨	显著成本优势

以柠檬水为例，蜜雪冰城从四川安岳直接采购柠檬，既保障了原材料的新鲜度，又将采购成本压至行业平均水平的80%以下[1]。

自2020年起，蜜雪冰城的工厂面积呈现爆发式增长，从2022年的16.8万平方米迅速扩张至2024年三季度的79万平方米[1]。公司已构建起中国现制饮品行业规模最大、品类最全的供应链体系，拥有五大生产基地（年综合产能165万吨）和60余条智能化生产线[2]。

• 原材料成本占比
  ：仅30%（行业平均45%-55%）
• 饮品食材耗损率
  ：0.71%（远低于行业平均水平）
• 核心包材及设备
  ：自主生产成本较外购低50%
• 液体乳制品
  ：国内唯一实现鲜牛乳自主生产的现制饮品企业[2]

蜜雪冰城构建了"中央仓+前置仓+城配网"的三级物流架构[2]：

仓储网络	覆盖能力	配送频次
国内27个仓储中心（35万㎡）	一线城市100%覆盖	2次/周
	二线城市98%覆盖	1次/日
	三线及以下90%覆盖	1次/2日
海外7个仓储中心（6.9万㎡）	东南亚4国560城	区域辐射配送

这种高效的物流体系使蜜雪冰城能够实现：

，单位物流成本仅为行业平均水平的60%-70%[2]。

公司依托数字化技术实现供应链的大规模高效运作，从原材料品质检测、生产过程监控到物流路径优化，均实现了智能化管理[2]。

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供应链整合为蜜雪冰城带来了显著的成本优势，具体体现在以下方面：

根据图表分析：

成本项目	蜜雪冰城	行业平均	优势幅度
原材料成本	30%	50%	低20个百分点
人工成本	25%	20%	略高（因规模效应可摊薄）
租金成本	15%	15%	持平
其他成本	30%	15%	-

：蜜雪冰城的原材料成本优势最为突出，这直接转化为其在终端市场的价格竞争力[1][2]。

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蜜雪冰城的盈利能力在过去五年实现了显著提升：

财务指标	2020年	2022年	2024年	提升幅度
毛利率	28%	31%	32.5%	+4.5pp
净利率	13.5%	16%	18.7%	+5.2pp
ROE	-	-	20.39%	-
单杯成本	约1.5元	约1.2元	约1元	-33%

：供应链整合带来的成本优化是盈利能力提升的主要驱动力。2024年上半年净利率达到18.7%，较2020年的13.5%增长了5.2个百分点，这一亮眼的盈利能力充分证明了供应链战略的成功[1]。

蜜雪冰城的门店规模扩张与成本优势呈现强正相关关系：

根据图表数据：

• 门店从1万家增至4.6万家
  ：成本优势从10%提升至38%
• 单杯成本
  ：从1.8元下降至1.05元，降幅达42%

这种规模效应源于供应链的边际成本递减特性：采购量越大，单位采购成本越低；生产规模越大，单位生产成本越低；配送网络越密集，单位物流成本越低[1][2]。

品牌	毛利率	净利率	门店数	单杯均价
蜜雪冰城	32.5%	18.7%	46,000+	6元
喜茶	45%	约12%	3,000+	15-20元
奈雪的茶	38%	约5%	1,500+	20-25元
行业平均	35-40%	8-10%	-	10-15元

：尽管蜜雪冰城的毛利率低于高端品牌，但其净利率（18.7%）显著领先于竞争对手。这表明，实现"低价高利"的独特商业模式[1][2]。

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蜜雪冰城采用"品牌直供"的加盟模式，60%以上饮品食材由公司直接供应给加盟商。这种模式为加盟商创造了可持续的竞争优势[2]：

加盟商指标	蜜雪冰城	行业平均
加盟商毛利率	55%	40-45%
投资回收期	8个月	18-24个月
单店投资额	约30万元	50-100万元

较低的投资门槛和较快的资金回收周期使蜜雪冰城能够快速实现门店扩张，形成了"规模扩张→供应链成本下降→加盟商盈利能力提升→更多加盟商加入"的良性循环[1][2]。

蜜雪冰城的低价策略具有坚实的成本基础支撑：

产品	售价	成本	毛利率
柠檬水	4元	约1元	75%
新鲜冰淇淋	2元	约0.5元	75%
珍珠奶茶	6元	约1.5元	75%

即使在原材料价格波动的情况下，蜜雪冰城仍能保持价格稳定。例如，柠檬水最初售价3元，因采购量激增带来的成本优势，反而有更大的利润空间[1]。

在茶饮市场竞争白热化的背景下，蜜雪冰城的供应链优势构建了强大的市场防御能力：

1. 成本壁垒
   ：原材料成本低于行业平均20%-50%，新进入者难以复制
2. 网络效应
   ：46,000家门店形成的配送网络具有显著的先发优势
3. 品牌资产
   ："雪王IP"与"蜜雪冰城甜蜜蜜"主题曲形成强大的品牌认知

2024年，全国茶饮行业门店关闭数接近二十万，即便是拥有五千余家门店的巨头也难逃增速骤降的命运。然而，蜜雪冰城却逆势而上，门店数量持续增长，2024年出现了"一夜开出近万店"的盛景[1]。

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指标	数据
当前价格	422.20港元
52周区间	256.00 - 618.50港元
年初至今涨幅	+45.59%
20日均线	416.56港元
50日均线	411.85港元
RSI (14日)	53.58（中性区间）
年化波动率	55.19%

：股价目前处于50日均线上方，RSI位于中性区间，显示短期走势平稳[0]。

估值指标	数值	行业对比
P/E (TTM)	38.64x	消费行业平均25-35x
P/B	6.62x	较高
EV/OCF	31.10x	-
ROE	20.39%	优秀

：尽管蜜雪冰城的P/E高于行业平均，但考虑到其卓越的ROE表现、稳固的市场地位和持续的盈利增长，溢价具有合理性[0]。

第一上海证券给予蜜雪冰城

，较现价有约27%的上升空间，首次覆盖给予"买入"评级。主要逻辑包括[2]：

• 深度整合供应链，门店规模业内领先
• 对比同业公司，具备更深的护城河
• 应给予一定的估值溢价

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• 高端品牌下沉
  ：喜茶、奈雪的茶等品牌推出低价产品线，可能对蜜雪冰城形成竞争压力
• 区域品牌挑战
  ：各地本土茶饮品牌凭借区域优势抢占市场份额

作为门店数量最多的茶饮企业，任何单店的食品安全问题都可能引发品牌危机

尽管蜜雪冰城具有较强的采购议价能力，但极端天气等因素仍可能导致原材料价格大幅波动

随着门店密度增加，单店客流量可能下降，需关注同店销售增长情况

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：

1. 成本优势量化
   ：原材料成本较行业平均低20%-50%，单杯成本约1元
2. 盈利能力提升
   ：净利率从2020年的13.5%提升至2024年的18.7%，提升5.2个百分点
3. 规模效应显著
   ：门店规模达到46,000家，成本优势与规模呈正相关
4. 竞争壁垒坚固
   ：深度供应链整合形成的成本优势难以被竞争对手复制

维度	评估
成长性	★★★★★（门店持续扩张、海外市场潜力大）
盈利质量	★★★★★（净利率行业领先、现金流健康）
估值合理性	★★★★☆（溢价合理，但需关注短期回调风险）
风险收益比	★★★★☆（建议逢低布局）

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蜜雪冰城通过深度供应链整合构建的"低价高利"商业模式，在新茶饮行业中具有独特性和可持续性。建议投资者逢低布局，分享公司长期成长红利。

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[0] 金灵API市场数据 - 蜜雪冰城(2097.HK)实时报价与财务数据 (2026年1月)

[1] 维科号 - “茶饮界的’拼多多’：蜜雪冰城如何用供应链称霸茶饮行业？” (https://mp.ofweek.com/Internet/a856714232557)

[2] 第一上海证券 - 蜜雪集团(2097.HK)深度研究报告 (2025年4月) (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202504101654155262_1.pdf)

[3] 新浪财经 - “拆解蜜雪冰城供应链：1元成本支撑起全球最大的餐饮生意” (https://t.cj.sina.cn/articles/view/1210405231/4825516f001014zk8)