猎奇智能客户集中度风险深度分析

根据已获取的资料，我为您撰写一份专业的分析报告：

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猎奇智能作为光模块封装测试设备供应商，与中际旭创形成了深度绑定的合作关系。根据招股书披露的数据，中际旭创在过去几年持续位列猎奇智能第一大客户，各期销售收入占比分别达到

[1]。从绝对金额来看，2022年至2024年，猎奇智能对中际旭创的销售金额分别为8281.53万元、1.80亿元、3.19亿元、1.61亿元，年均增速维持在较高水平[1]。

这种高度依赖的形成有其历史原因。猎奇智能成立于2015年，2016年至2020年期间先后向中际旭创交付首台耦合设备、首台老化测试设备、首台共晶贴片设备、首台固晶贴片设备，逐步成为中际旭创封装设备的主要供货商[1]。双方合作关系稳定，2022年4月至2025年5月期间，先后签署了6笔代表性采购订单，合同金额累计达

，单笔最高金额达8271.60万元[1]。

猎奇智能的快速发展与中际旭创的产能扩张高度同步。2022年至2024年，猎奇智能营收从1.45亿元增长至5.43亿元，

；净利润从3511.72万元飙升至1.82亿元，[1]。然而，2024年出现了明显的增速放缓信号——中际旭创对猎奇智能的采购规模增速大幅放缓约40个百分点，导致猎奇智能营收规模增速同比下滑近12个百分点[1]。这种高度关联性意味着，一旦中际旭创的采购策略发生变化，猎奇智能的业绩将受到显著冲击。

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猎奇智能的客户集中度问题并非孤例，而是与下游光模块行业的竞争格局密切相关。根据行业数据，2023至2024年，中际旭创在权威机构LightCounting的全球光模块厂商排名中

[2]。中际旭创深度绑定北美云巨头，是谷歌第一大光模块供应商（800G光模块份额超50%），在亚马逊800G光模块市场份额约30%-40%，同时是Meta和Microsoft 400G光模块主力供应商[2]。

下游客户的高度集中直接传导至设备供应商层面。招股书显示，猎奇智能各期

[1]，这与下游光模块行业竞争格局较为集中的发展现状相一致。

猎奇智能与中际旭创的合作并非简单的买卖关系，而是建立在深度技术适配基础之上。猎奇智能的中高精度共晶和固晶贴片设备、耦合设备和老化测试设备，覆盖光模块封装测试流程从物理封装到最终性能验证的多个核心环节，支持

，与中际旭创800G光模块的产能扩张需求高度契合[1]。这种技术适配性既构成了竞争壁垒，也在一定程度上加深了客户依赖。

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2024年的数据已经显示出客户集中度的直接影响。当年中际旭创采购规模增速大幅放缓40个百分点，猎奇智能营收增速随即下滑近12个百分点[1]。这种敏感的反应表明，猎奇智能对单一大客户的依赖已经对其业绩稳定性构成实质性影响。

在高度依赖单一客户的格局下，猎奇智能的议价能力可能受到制约。虽然其毛利率维持在较高水平（各期分别为49.33%、48.77%、50.32%、48.62%）[1]，但随着中际旭创采购增速放缓，不排除未来通过压价或调整采购比例来倒逼供应商降价的可能性。

根据招股书披露，猎奇智能正面临专利诉讼风险[1]。在客户高度集中的背景下，此类法律纠纷可能影响与大客户的合作关系，进而对业绩产生连锁反应。

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依托与中际旭创的合作经验，猎奇智能已将设备解决方案推广至其他光模块厂商。其光模块封装测试设备客户还包括

等[1]。2024年，猎奇智能光模块贴片设备市场份额排名，光模块耦合设备市场份额排名[1]，这为其拓展新客户提供了有力背书。

猎奇智能正在积极向半导体行业其他领域拓展。2022年至2024年，猎奇智能来自"客户五"（射频行业知名客户）的收入分别为796.02万元、3273.09万元、1890.91万元、767.18万元[1]。2025年2月，又与该客户签下了640.03万元的光模块封装测试设备合同[1]。此外，猎奇智能研发的

[1]，标志着其向半导体封装领域拓展取得实质进展。

猎奇智能的主营业务收入中，贴片设备、耦合设备、老化测试设备的贡献占比分别为67.44%、79.53%、78.92%、76.54%[1]。其中，贴片设备表现尤为亮眼，2023年和2024年销售收入同比分别增长105.99%、163.27%，超过同期99.47%、87.74%的营收增速[1]。这种产品结构多元化有助于分散单一产品线的风险。

猎奇智能的自动化设备及整线解决方案业务涵盖汽车、半导体、光通信等领域，主要客户包括索恩格、苏世博等[1]。虽然该业务板块收入占比从2022年的32.57%下降至2024年的21.08%[1]，但在客户结构优化方面仍有较大潜力可挖。

截至2025年6月30日，猎奇智能拥有

，并以技术诀窍和商业秘密的形式保有众多工艺及专有技术，具备光模块封装全流程设备的开发能力[1]。技术优势的持续强化有助于提升对各类客户的吸引力，降低对单一客户的依赖。

考虑到光模块行业的全球化特征，设备供应商的全球化服务能力也至关重要。中际旭创为保障对北美大客户的稳定交付，自2019年开始布局海外产能，包括泰国工厂建设[2]。猎奇智能若能同步提升全球化服务能力，将有助于获取更多国际客户订单。

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从最新数据来看，猎奇智能的客户结构优化已初见成效。2024年前五大客户收入占比从2023年的93.17%下降至

[1]，显示出客户集中度有所改善。半导体行业客户的开拓也取得了阶段性进展，为未来业绩增长提供了新的支撑点。

然而，中际旭创的收入贡献占比在2024年上半年进一步上升至

[1，显示客户集中度问题在短期内难以根本性扭转。考虑到光模块行业本身的高度集中特性，以及中际旭创在全球市场的龙头地位，猎奇智能在可预见的未来仍将面临客户集中度较高的局面。

对于猎奇智能而言，降低客户集中度风险需要采取

的战略举措：

1. 加速半导体领域拓展
   ：充分利用碳化硅预烧结设备等新产品，开拓更多半导体封装测试客户；
2. 提升国际市场开拓能力
   ：借助技术优势和行业地位，争取进入更多国际光模块厂商的供应链；
3. 强化技术研发投入
   ：持续提升产品性能和工艺适配性，以技术优势换取更强的客户黏性和更广的客户覆盖；
4. 审慎评估并购机会
   ：通过外延式扩张快速扩大客户基础和产品线覆盖。

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猎奇智能超九成收入依赖中际旭创的问题，本质上是光模块设备行业特征与公司发展阶段共同作用的结果。短期内，完全消除客户集中度风险既不现实也不经济；但通过客户结构多元化、产品线横向扩展、技术壁垒强化等多重路径，公司可以在保持与中际旭创良好合作的同时，逐步降低对单一客户的依赖程度。从2024年数据来看，这一战略调整已初见成效，但实现根本性转变仍需持续努力。

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[1] 瑞财经 - “猎奇智能IPO净利狂飙，罗超不惧专利官司” (https://m.rccaijing.com/news-7414220957558699472.html)

[2] 新浪财经 - “中际旭创市值6000多亿背后：技术卡位，一场’蛇吞象’跨界豪赌” (https://finance.sina.com.cn/stock/s/2025-12-17/doc-inhcazqc2251247.shtml)