东鹏控股机构减持与看空逻辑深度分析

根据收集到的资料，我来为您系统分析东鹏控股遭红杉资本减持的情况及机构看空逻辑。

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根据公开信息，红杉中国通过其控制的两个投资实体——HSGHoldcoB和北京红杉坤德投资管理中心(有限合伙)-上海喆德投资中心，对东鹏控股实施了连续减持[1]：

减持阶段	时间	减持数量	套现金额	持股比例变动
首次减持计划	2024年5月	原计划不超过3%	—	—
正式减持	2025年5月披露，9月完成	1,651.88万股	9,276.62万元	6.15%→4.69%
后续减持	2025年三季报	继续减持	—	2.55%、2.72%→1.57%、1.77%

：两大股东持股比例已降至5%以下，后续减持将无需继续披露，这一"暗减持"趋势值得投资者警惕[1]。

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东鹏控股作为国内建筑卫生陶瓷行业头部企业，正面临行业系统性下行压力。

[2][3]：

• 2025年1-11月，全国新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额下降11.1%[1]
• 建筑卫生陶瓷行业需求减弱、供过于求，市场竞争从增量转向存量博弈[2]

财务指标	2024年	同比变动	2025年前三季度	同比变动
营业收入	64.69亿元	-16.77%	45.01亿元	-3.9%
归母净利润	3.28亿元	-54.41%	3.49亿元	+13.09%*
瓷砖收入	53.87亿元	-18.15%	24.85亿元	-3.64%

*注：2025年前三季度净利润增长主要因上年同期基数较低及费用压缩[2]

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• 瓷砖业务
  （占总收入83.27%）持续萎缩，有釉砖和无釉砖均呈下降趋势，其中无釉砖收入从2022年的4.26亿元降至2025年上半年的0.28亿元，降幅高达93.4%[1]
• 卫生陶瓷
  、
  卫浴产品
  收入分别同比下降10.69%、1.07%[2]
• 工程渠道采取稳健策略、主动控制低质项目承接，进一步压缩收入增长空间[3]

2025年前三季度净利润实现双位数增长的

：

• 销售费用同比下降11.97%至4.81亿元
• 管理费用同比下降14.28%至2.29亿元
• 研发费用从前三季度的微增转为下降1.7%[1]
• 利润增长主要依靠压缩费用，而非业务实质改善

• 存货账面价值从2024年的16.85亿元上升至2025年前三季度的17.1亿元[1]
• 2024年计提存货跌价准备0.66亿元，2025年前三季度资产减值损失达0.98亿元
• 尽管已缩减瓷砖产量（同比-2.07%），但库存量仍增长4.47%[1][2]

• 2024年投资活动产生的现金流量净额同比减少1606.87%[2]
• 应收账款和应收票据金额上升，回款风险增加[2]

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：

• 股价从2023年12.43元（前复权）高点跌至4.8元低点，较高点下跌约
  61%
• 截至2026年1月7日，股价约6.66元，仍较高点下跌约
  46%
  [1]
• 当前市值不足百亿元，为77.05亿元，TTM市盈率20.89倍[1]

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时间节点	持有机构数量	累计持股
2024年年报	100家	8.31亿股
2025年三季报	16家	7.97亿股

机构数量

，持股数量同步减少[1][3]

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东鹏控股机构看空逻辑
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├── 宏观层面：房地产持续低迷 → 陶瓷行业需求萎缩
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├── 收入层面：主营业务全面下滑，无釉砖业务接近"归零"
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├── 利润层面：增长依赖费用压缩，非业务改善
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├── 资产层面：存货高企，减值损失扩大
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├── 现金流层面：投资现金流大幅恶化
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├── 股东层面：红杉资本连续减持，释放退出信号
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└── 市场层面：机构投资者大幅撤离，估值承压

。在房地产行业尚未真正回暖、存量竞争加剧的背景下，公司面临的挑战短期内难以根本扭转。

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• 房地产行业复苏不及预期
• 原材料及能源价格波动风险
• 存货跌价风险
• 应收账款回款风险

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[1] 中金在线财经号 - “遭红杉系接连减持，东鹏控股收入下滑，利润增长靠’节流’” (http://mp.cnfol.com/54564/article/1767780680-142202480.html)

[2] 新浪财经 - “东鹏控股2024年年报解读：净利润下滑超五成，现金流波动需关注” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigc/stockfs/2025-04-19/doc-inetrwna0640575.shtml)

[3] 东方财富财富号 - “遭红杉系接连减持，东鹏控股收入下滑，利润增长靠’节流’” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260107181109189635370)