小鹏汽车（XPEV）战略转型深度评估报告

基于以上深度调研，我为您提供小鹏汽车战略转型的系统性分析报告。

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小鹏汽车正经历成立以来最深刻的战略转型。2026年1月的全球新品发布会上，何小鹏明确提出"上一个十年，小鹏是智能电动汽车的代表；全新的十年，小鹏是物理AI加全球化的代表"这一全新定位[1]。这标志着公司已从单纯的产品竞争转向技术生态竞争。

支柱	核心内容	落地进展
自研芯片	图灵AI芯片，已量产上车	2024年8月流片成功，2025年Q2开始量产
算法迭代	第二代VLA大模型，端到端智驾	Robotaxi已通过第三方场地测试
生态扩展	人形机器人、飞行汽车、Robotaxi	人形机器人IRON已亮相

根据东吴证券的研究报告，小鹏构建了"自研大模型（算法）+ 自研图灵芯片（算力）+ 千万级Clips数据（数据）"的完整技术三角[2]。这种垂直整合模式与特斯拉的路径高度相似，但小鹏选择更开放的生态策略——2025年11月，小鹏宣布第二代VLA智驾系统与图灵芯片已获大众汽车定点，成为首发战略合作伙伴[3]。

何小鹏预测，未来十年汽车硬件价值将从90%降至50%，软件从10%增至50%[1]。这一判断的核心逻辑在于：

1. 硬件标准化
   ：随着电动化渗透率提升，三电系统逐渐同质化
2. 软件差异化
   ：智能驾驶、座舱体验成为核心竞争壁垒
3. 算力主权化
   ：何小鹏认为"未来全球最好的AI公司都会自研芯片"，这不仅是成本问题，更是实现技术代际跃升的必要条件[1]

• 2025年Q2车辆毛利率已达14.3%，连续8个季度改善[4]
• 2025年全球交付42.9万辆，同比增长126%，超过理想汽车和小米汽车位居造车新势力第二[3]
• 2025年已进入60个国家和地区，2026年目标实现海外与中国市场销量1:1[1]

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根据东吴证券的测算[2]，自研芯片相较外采英伟达Orin-X具有明显的成本优势：

成本项目	外采方案（英伟达Orin-X）	自研方案（图灵）
芯片价格	2,800元+	-
开发成本	-	200元
制造成本	-	800元
封测成本	-	100元
人工成本	-	500元
合计	2,800元	1,600元
节约	-	1,200元/颗

• 若年产销30万辆，每车使用2颗芯片
• 年节约成本：30万 × 2 × 1,200 =
  7.2亿元
• 盈亏平衡点：约13-15万辆年销量可覆盖研发成本
• 但需要注意的是，自研芯片的首期研发投入约20-30亿元（7nm制程），回本周期较长

然而，行业人士指出，短期内自研芯片回本困难。流片一次需准备数千万美元，若要上5nm制程还需找台积电排期，且需大量储备[3]。小鹏的解决方案是通过外销摊薄研发成本——大众汽车定点合作和与现代汽车的洽谈即是明证。

何小鹏宣称"一颗自研图灵芯片能顶三颗传统芯片"，其性能优势体现在：

指标	小鹏图灵	蔚来神玑NX9031	英伟达Orin-X
发布时间	2024年8月	2024年7月	2019年
算力	~750TOPS	~1000TOPS	254TOPS
制程	7nm	5nm	7nm
CPU	40核	32核	12核
ISP	2个独立	高性能	1个

更重要的是，

[2]：

• 消除"语言转译"环节，实现视觉信号到控制指令的端到端生成
• 算力有效性提升——何小鹏称图灵芯片2250 TOPS算力可实现友商4500 TOPS的实际性能
• 迭代升级更灵活，算法与芯片协同优化

根据实测视频，搭载第二代VLA的车辆已能处理：

• 临时施工占道，自主规划借道通行
• 无保护左转，防御性减速和博弈式通行
• 理解道路施工人员手势指令[1]

自研芯片不仅是成本考量，更是战略安全：

• 断供风险
  ：地缘政治压力下，掌握核心算力成为必需
• 技术迭代
  ：何小鹏认为"基于自研芯片和编译优化，才能实现同一代技术向下一代性能跃升"[1]
• 生态开放
  ：小鹏计划打包智驾、芯片、Robotaxi能力对外吸引客户，形成多元化收入来源

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指标	Q1 2024	Q2 2024	Q3 2024	Q4 2024	Q1 2025	Q2 2025	Q3 2025
车辆毛利率	5.5%	6.4%	8.3%	9.5%	10.5%	14.3%	14.0%
综合毛利率	12.9%	13.5%	14.2%	15.1%	15.6%	17.3%	16.8%
交付量（千辆）	21.8	23.2	30.5	35.4	47.4	51.6	46.0
收入（十亿RMB）	6.5	8.1	10.1	13.4	15.8	17.2	16.5

1. 毛利率连续8个季度改善
   ：从Q1 2024的5.5%提升至Q2 2025峰值14.3%，改善幅度达8.8个百分点
2. 规模效应显现
   ：交付量从21.8千辆增长至51.6千辆（+137%），单位固定成本显著摊薄
3. 产品结构优化
   ：高毛利车型G6、G9、P7+占比提升带动整体毛利率上行

[3]

根据当前趋势和公司指引，实现这一目标需要：

条件	当前状态	目标值
综合毛利率	17.3%（Q2）	20%+
车辆毛利率	14.3%（Q2）	18%+
季度交付量	51.6千辆（Q2）	60千辆+
收入	17.2B RMB（Q2）	20B+ RMB

• 2026年Q3 EPS实际-0.06美元，低于预期0.02美元（-371.62%）
• 收入2.86B美元，低于预期3.30B美元（-13.26%）
• 研发费用2025年约100亿元（较2024年65亿元增长54%）[3]
• 2026年中国乘用车市场面临下行压力（购置税优惠退坡）[3]

• 毛利率改善趋势明确
• 交付量持续增长
• 现金储备充足（截至2025年3月底约336.3亿元）
• 分析师仍维持买入评级，目标价$29.50（较当前+47.4%）[4]

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风险类别	风险描述	发生概率	影响程度
执行风险	自研芯片成本回收周期长，规模效应不达预期	中	高
市场风险	价格战持续，毛利率改善承压	高	中
技术风险	L4级智驾落地延迟，Robotaxi商业化不及预期	中	中
资金风险	研发投入持续增加，现金流压力增大	中	高
竞争风险	华为、Momenta等竞争对手智驾方案竞争力提升	高	中

[6]

车企	芯片	制程	算力	定位
小鹏	图灵	7nm	~750TOPS	性价比优先，开放生态
蔚来	神玑NX9031	5nm	~1000TOPS	性能优先，封闭生态
理想	M100	-	-	2026年开始交付

• 华为
  ：智选模式提供品牌输出，被视为"智驾方案的苹果"
• Momenta
  ：快速交付能力，被视为"智驾方案的安卓"
• 英伟达
  ：Orin-X仍占主导地位，Thor系列持续迭代

小鹏的差异化在于：

1. 最开放
   ：打包智驾、芯片、Robotaxi能力对外输出
2. 最早落地
   ：图灵芯片已量产上车，大众定点背书
3. 生态最广
   ：覆盖汽车、机器人、飞行汽车

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• ✓ 毛利率持续改善趋势明确（+2分）
• ✓ 自研芯片已量产并获外部定点（+2分）
• ✓ 交付量快速增长，规模效应显现（+2分）
• ✓ 现金储备充足，研发投入可持续（+1.5分）
• ✓ 全球化战略推进顺利（+1分）

• ✗ 仍在亏损，盈利承诺压力（-1.5分）
• ✗ 价格战持续，行业承压（-1.5分）
• ✗ 自研芯片回本周期长（-1分）
• ✗ 技术落地存在不确定性（-1分）

—— 转型方向正确，执行力较强，但短期盈利压力和长期投入需求形成拉锯

成本节约有限，主要体现为战略卡位和供应链安全
随着规模扩大，芯片成本优势将逐步显现，预计年节约5-10亿元
若"软件价值占比提升至50%"的判断正确，自研芯片将成为核心竞争壁垒

维度	评估
估值合理性	当前P/S 1.94x，处于历史估值区间中位
上涨空间	分析师目标价$29.50，较当前+47.4%
风险收益	中高风险、中高回报，适合风险偏好型投资者
核心关注点	1. Q4 2025能否实现盈利承诺 2. 毛利率能否突破20% 3. Robotaxi商业化进展 4. 海外销量占比提升

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小鹏汽车从硬件制造向AI公司的战略转型

。

1. 成本维度
   ：单颗节约约1,200元，但需规模效应支撑（年产销30万辆以上方能显著）
2. 效率维度
   ：软硬一体化带来算力有效性提升，2250 TOPS可实现友商4500 TOPS的效果
3. 战略维度
   ：供应链安全、技术主权、生态开放的核心支撑

• ✓ 2025年Q4能否兑现盈利承诺
• ✓ 2026年能否实现海外与中国市场1:1销量目标
• ✓ Robotaxi能否如期商业化运营
• ✓ 毛利率能否持续改善并突破20%关口

从资本市场表现看（过去一年+69.52%），市场对转型的预期较为积极[4]。但投资者需注意，小鹏当前仍处于"用增程赌现在，用AI搏未来"的关键阶段[1]，短期业绩波动与长期战略投入的平衡将是决定成败的核心。

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[1] 盖世汽车 - “智能电动车下半场，小鹏的玩法变了” (https://auto.gasgoo.com/news/202601/9I70441859C109.shtml)

[2] 东吴证券 - “小鹏汽车核心竞争力剖析” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H301_AP202504201659383369_1.pdf)

[3] 澎湃新闻 - “小鹏物理AI的尽头，是马斯克的现金流” (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_31973239)

[4] 金灵API数据 - XPEV实时报价与公司概况

[5] BeyondSXP - “XPeng’s AI Ascent: Powering Growth and Profitability” (https://beyondspx.com/quote/XPNGF/analysis/xpeng-s-ai-ascent-powering-growth-and-profitability-through-smart-ev-innovation-xpngf)

[6] 车出行的理解 - “自研芯片三国杀，头部智驾新战场” (https://www.xchuxing.com/article/135742)

[7] 证券时报 - “何小鹏再变策略：用增程赌现在，用AI搏未来” (https://www.stcn.com/article/detail/3586381.html)

[8] 南方+ - “AI领航，四车齐发！小鹏汽车新年有何大动作？” (https://www.nfnews.com/content/xovKnGOMyJ.html)