A股财务类退市制度新规下ST股票投资风险评估报告

现在我将为您提供一份系统全面的分析报告。

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2025年4月，上海证券交易所正式发布《股票上市规则（2025年4月修订）》，标志着A股退市制度进入全面严格执行阶段[1]。这一制度变革的核心目标在于推动提高上市公司质量，切实保护中小投资者合法权益，实现资本市场的优胜劣汰功能。

根据监管部门的政策导向，退市制度改革呈现以下特征：

——财务类退市指标量化、清晰可执行；——连续两年触及退市情形即启动终止上市程序；——涵盖财务类、交易类、重大违法类、主动退市四大类型[2]。

根据《上海证券交易所股票上市规则》第9.3.1条规定，上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示[1]：

退市情形类型	具体指标
营收与利润组合	最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负值，且营业收入低于3亿元
净资产为负	最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值
审计意见否定	最近一个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计报告
重大违法追溯	因信息披露违法违规导致追溯重述后触及上述情形的

第一，关于"营业收入"的认定，规则明确要求

。这意味着部分上市公司试图通过关联交易、临时性收入等方式"凑营收"的难度显著提升[1]。

第二，关于退市触发机制，

触及上述财务指标情形的，本所将决定终止其股票上市。这意味着退市风险警示（*ST）并非终点，而是退市的"预警信号"[1]。

第三，关于审计意见的"一票否决"机制，即便财务指标暂时达标，但若财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或否定意见，仍将触发强制退市[3]。

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*ST岩石（上海贵酒股份有限公司，证券代码：600696）主营业务为白酒生产销售，是A股市场典型的"跨界转型"企业。公司曾多次变更主业，被外界称为"A股更名王"，先后涉足互联网金融、房地产开发等领域，2018年后通过收并购方式切入酱酒赛道[4]。

，公司控股股东为上海贵酒企业发展有限公司，及其一致行动人合计持有公司216,740,245股，占总股本的64.80%，但[5]。

根据公司2025年1月12日发布的业绩预亏公告，经财务部门初步测算[3]：

“预计公司2025年度营业收入低于3亿元，且利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值。根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市。”

这一公告标志着*ST岩石已确定触及退市条件，即将面临

的最终命运。

从获取的公司财务数据来看，*ST岩石的经营困境已非一日之寒[6]：

财务指标	数值	风险信号
流动比率	0.42	严重低于1，偿债能力极弱
速动比率	0.08	极度缺乏速动资产
ROE（净资产收益率）	-72.58%	严重侵蚀股东权益
净利润率	-293.92%	主业持续亏损
营业利润率	-161.98%	经营效率低下

，公司股票呈现明显的价值毁灭特征[6]：

期间	跌幅
近1年	-69.90%
近3年	-87.13%
近5年	-76.10%

*ST岩石面临的不仅是财务类退市风险，而是

的极端困境[5]：

2024年度公司经审计的净利润为负且营业收入低于3亿元，已于2025年4月23日起被实施退市风险警示。2025年度若财务指标再次触及退市标准，将直接终止上市。

2024年度财务报告被中兴财光华会计师事务所出具了

审计报告，保留意见涉及事项尚未有效消除，后续能否消除存在重大不确定性[3]。

公司实际控制人韩啸先生因海银财富管理有限公司涉嫌非法集资犯罪，已被公安机关采取刑事强制措施[5]。这一事件对公司经营造成了多重负面影响：

• 经销商关系严重受挫，备货、补货意愿大幅下降
• 资金链持续紧张，返利返货无法兑现
• 市场投放大幅减少，品牌影响力急剧萎缩

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基于现行退市制度，ST股票面临的风险可分为四个层级：

风险等级	类型	触发条件	不可逆程度
极高	财务类终止上市	连续两年营收<3亿元+利润为负	不可逆
极高	交易类退市	连续20日收盘价<1元或市值<3亿元	不可逆
极高	重大违法退市	财务造假等重大违法行为	不可逆
高	退市风险警示	单年触及财务指标（*ST）	可逆（理论上）
中高	其他风险警示	公司治理、内部控制等问题（ST）	可逆

2024年以来，A股退市常态化趋势明显。*ST美讯成为2025年首只退市股，数十家上市公司相继拉响退市预警[2]。

，监管层"应退尽退"的决心清晰可见。

被实施退市风险警示后，股票将进入风险警示板交易，

。退市整理期交易权限受限，流动性大幅萎缩，投资者可能面临的极端困境。

从ST岩石案例可见，ST股票一旦确认退市，股价往往呈现"自由落体"式下跌。以ST岩石为例，2024年12月至2025年1月期间，股价从15.65美元跌至10.49美元，

[6]。

多数ST公司陷入"亏损—ST—再亏损—退市"的恶性循环。以ST岩石为例，公司2025年上半年预计归母净利润亏损5000万至7500万元，扣非净利润亏损3000万至4500万元，减亏幅度有限，主业盈利能力难以恢复[7]。

*ST岩石案例揭示了一个重要风险：

。当公司实际控制人出现重大法律问题时，往往伴随股权冻结、经营恶化、核心高管离职等连锁反应，形成"屋漏偏逢连夜雨"的困境[4][5]。

*ST岩石的困境与白酒行业整体调整密切相关。2025年上半年白酒行业复苏未达预期，终端动销放缓、产品价格倒挂成为普遍现象，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势明显，

[7]。

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*ST岩石从互联网金融到酱酒的转型，看似追逐市场热点，实则缺乏深厚的产业根基和品牌积淀。与贵州贵酒长达6年的商标纠纷，最终以

收场，揭示了"蹭热点式转型"的巨大风险[4]。

：企业在进行战略转型时，必须充分评估：

• 与现有资源的协同效应
• 行业壁垒和竞争格局
• 品牌建设和市场认可需要的时间成本
• 监管政策和法律合规风险

*ST岩石的崩塌直接源于关联方

。海银财富涉嫌非法集资立案侦查，实际控制人被采取强制措施，这一事件通过股权纽带迅速传导至上市公司层面，导致经销商信心崩溃、资金链断裂[5]。

：投资者在评估ST公司时，必须穿透分析：

• 控股股东、实际控制人的财务状况和法律风险
• 关联方业务的依赖程度
• 关联交易的风险敞口
• 股权质押和司法冻结情况

*ST岩石的财务恶化并非无迹可寻。2024年年报已显示：

• 营业收入大幅下滑
• 净利润由盈转亏
• 流动比率、速动比率持续恶化
• 存货周转天数急剧上升（从2023年的479.87天升至2024年的1669.76天，再至2025年上半年的6617.65天）[4][7]

：投资者应当建立财务预警指标体系，重点关注：

• 营业收入连续下滑趋势
• 扣非净利润持续为负
• 存货周转效率急剧下降
• 现金流持续净流出
• 审计意见的变化

长期以来，A股市场存在"炒ST"的投机文化，部分投资者赌公司重组、保壳或业绩反转。然而，*ST岩石案例表明，

[2][3]。

：

• 2024年退市公司数量创历史新高
• 退市类型分布中，交易类退市占比近40%
• 财务类退市执行力度显著加强

行为建议	具体说明
远离高风险标的	严格规避连续亏损、营收不达标、审计非标的ST/*ST公司
建立风险清单	对持仓股票进行退市风险筛查，重点关注财务指标和审计意见
强化基本面研究	深入分析公司业务模式、财务健康度、治理结构，避免"消息面"炒作

*ST岩石案例同时暴露出退市制度执行中的若干关注点：

第一，

——公司在业绩预告中披露退市风险，但前期股价出现异常波动，信息是否充分及时值得审视。

第二，

——退市过程中，投资者权益救济渠道是否畅通，损失赔偿机制是否完善，需要进一步优化。

第三，

——引导投资者正确认识ST股票的投资风险，扭转"炒小、炒差"的不理性投资文化。

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基于*ST岩石案例分析，建议投资者使用以下风险评估框架：

退市风险评分 = 财务指标权重(40%) + 审计意见权重(25%) + 
                公司治理权重(20%) + 行业前景权重(15%)

：

• 0-30分
  ：低风险，可关注
• 31-50分
  ：中风险，谨慎参与
• 51-70分
  ：高风险，建议回避
• 71-100分
  ：极高风险，强烈建议清仓

指标类别	具体指标	警戒阈值
营收指标	营业收入	连续2年<5亿元预警
盈利指标	扣非净利润	连续2年为负预警
资产指标	净资产	<2亿元预警
流动性	流动比率	<1.0预警
审计	审计意见	非标准意见预警
股权	司法冻结比例	>30%预警

• 将触及或接近退市红线的公司纳入投资黑名单
• 定期扫描持仓股票的财务数据和公告
• 设置止损纪律，避免深度套牢

• 关注业绩预告、定期报告中的风险提示
• 跟踪审计机构出具的审计报告和专项意见
• 监测公司司法诉讼、股权冻结、高管变动等重大事项

• 一旦公司被实施*ST，立即评估是否继续持有
• 退市整理期前务必完成清仓或转股操作
• 保留相关证据，为可能的维权诉讼做准备

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第一，

。2025年上交所新规进一步强化了财务类退市的执行刚性，营收低于3亿元+净利润为负的组合指标将成为众多ST公司的"催命符"。

第二，*

。从跨界转型的失败、关联方风险的传导、到财务数据的持续恶化，展现了困境企业走向退市的完整路径，为投资者提供了鲜活的反面教材。

第三，

。"炒ST、赌重组"的投机模式在退市常态化背景下已不再适用，投资者必须建立全新的风险意识和投资框架。

第四，

。财务类退市、交易类退市、重大违法退市可能同时触发，形成"退市组合拳"，极大压缩投资者的逃命时间窗口。

可以预见，随着全面注册制的深入推进和新《公司法》配套规则的实施，A股市场的优胜劣汰功能将进一步强化。

。

对于投资者而言，这既是挑战也是机遇：

• 挑战在于：必须摒弃投机思维，建立专业化研究能力
• 机遇在于：优质公司将获得更多资源倾斜，投资环境更加健康

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[1] 上海证券交易所. 上海证券交易所股票上市规则（2025年4月修订）. http://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules2025/bond/convertible/listing/c/c_20250609_10781292.shtml

[2] 第一财经. ST美讯成今年首只退市股，数十家上市公司拉响退市预警. https://www.yicai.com/news/102468836.html

[3] 证券时报. *ST岩石：2025年度业绩预亏公司股票可能被终止上市. https://www.stcn.com/article/detail/3587977.html

[4] 新浪财经. 16年"贵酒"大战终落幕！上海贵酒不能再叫"贵酒"，存货还堆了4.86亿元. https://finance.sina.com.cn/wm/2025-10-10/doc-inftmnmi5874268.shtml

[5] 搜狐财经. 突发！600696，或触及退市，股价刚3连涨停. https://m.sohu.com/a/975302257_115433

[6] 金灵AI. *ST岩石（600696.SS）公司概况与股价数据. 基于券商API数据

[7] 东方财富. ST岩石：2025年半年度业绩预亏公告. http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=600696&id=11237493

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：2026年1月12日

：金灵AI金融分析系统