爷爷的农场港股IPO投资价值分析

爷爷的农场国际控股有限公司于2026年1月5日正式向港交所递交上市申请，拟冲击"港股婴童零辅食第一股"。作为中国婴童零辅食市场排名第二的头部企业，爷爷的农场凭借"真材料、少添加、有营养"的产品理念，在出生率下行的背景下实现了稳健增长。公司2024年实现营收8.75亿元，同比增长40.6%，在有机婴童零辅食细分赛道以23.2%的市场份额位居行业第一。然而，公司面临行业增速放缓、代工模式存隐忧、消费群体持续收缩等挑战，其"婴童零辅食+家庭食品"双核心战略能否支撑未来增长空间，值得深入探讨[1][2][3]。

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爷爷的农场是一家专注于婴童零辅食及家庭食品的品牌企业，2015年由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四人在广州共同创立，运营主体为广州健特唯日用品有限公司。公司最初于2015年在荷兰注册成立，2018年正式进入中国市场，推出辅食油和米粉两款基础产品[4][5]。

公司实控人为杨钢，其全资拥有的YANGGANG Holdings为公司控股股东，杨钢同时担任董事会主席、执行董事及行政总裁。值得注意的是，杨钢是知名母婴互联网平台妈妈网的创始人之一，这为公司在母婴渠道的深耕奠定了资源基础[1][4]。

经过多年发展，爷爷的农场已形成"婴童零辅食+家庭食品"双核心业务格局：

：涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥、果泥酸奶及零食等细分品类，专为6个月至6岁婴童设计。截至2025年9月30日，婴童零辅食SKU数量达195个[1][2]。

：2021年起拓展的新业务线，面向全体家庭成员，涵盖液态奶、方便食品、大米、调味品及食用油等日常高频消费品。截至2025年9月30日，家庭食品SKU数量为74个[1][3]。

截至2025年9月30日，公司旗下共有269个SKU，全部为自有品牌产品。与2023年末的158个和2024年末的170个相比，2025年前九个月内新增近100个SKU，展现出强劲的产品扩张力度。其中，约三分之一的SKU获得有机销售许可，部分产品在两个以上司法管辖区获得有机产品认证[1][2]。

作为一个年轻的品牌，爷爷的农场的"出身"曾引发市场关注。公司曾对外宣称为荷兰品牌，主打"欧洲原装进口"“欧洲国民辅食品牌”“植根于欧洲"等标签，产品包装几乎全为英文。2022年起，公司逐步停止使用"欧洲原装进口"宣传语，2024年后彻底放弃"原产欧洲"定位，转而强调"真材料、少添加、有营养”[4]。

招股书显示，公司由艾斯普瑞企业有限公司（中国香港）控股，通过艾斯普瑞（广州）食品有限公司开展中国内地业务。杨钢及其全资拥有的YANGGANG Holdings为控股股东[1][4]。

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爷爷的农场近三年财务数据持续向好，体现出良好的成长性：

财务指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入（亿元）	6.22	8.75	7.80
毛利（亿元）	3.45	5.14	4.47
毛利率	55.5%	58.8%	57.3%
经调整净利润（亿元）	0.76	1.03	0.90
净利润率	12.1%	11.8%	11.2%

2024年公司营收同比增长40.6%，延续了高速增长态势。2025年前三季度营收达7.80亿元，较2024年同期的6.33亿元增长23.2%，保持稳健增长步伐[1][2][3]。

公司毛利率维持在较高水平，2023年、2024年及2025年前三季度分别为55.5%、58.8%及57.3%。作为对比，食品饮料行业中最赚钱的农夫山泉2023年和2024年的毛利率分别为59.5%和58.1%，爷爷的农场与之接近，展现出较强的产品溢价能力[5][6]。

分业务来看，婴童零辅食是核心营收来源，2025年前三季度贡献了6.27亿元收入，毛利率高达59.9%，成为品牌发展的"压舱石"。若只看零食业务，毛利率更是突破60%。相比之下，家庭食品业务毛利率相对较低，拖累了整体毛利率水平[5][6]。

然而，公司净利润率呈现小幅下滑趋势，从2023年的12.1%降至2025年前三季度的11.2%，主要受销售费用率持续攀升影响。2023年至2025年前三季度，销售费用分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，销售费用率从32.3%攀升至36.3%。其中，电商推广费用占比持续走高，2025年前9个月已达72.3%，凸显对天猫、京东等平台流量的深度依赖[4]。

从业务占比来看，婴童零辅食依然是公司的核心支柱，但家庭食品业务占比持续提升：

业务板块	2023年收入	占比	2024年收入	占比	2025年前三季度	占比
婴童零辅食	5.79亿元	93.1%	7.70亿元	88.0%	6.27亿元	80.4%
家庭食品	0.43亿元	6.9%	1.05亿元	12.0%	1.53亿元	19.6%

家庭食品业务收入规模和占比持续提升，2023年至2025年前三季度分别实现收入4291.7万元、1.05亿元和1.53亿元，占总收入的比例从6.9%提升至19.6%，成为公司重要的第二增长曲线[1][3]。

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中国婴童零辅食市场保持稳健增长态势，但增速已呈现边际放缓迹象。根据弗若斯特沙利文数据：

：中国婴童辅食市场规模从2020年的约317亿元增长至2024年的约394亿元，复合年增长率约为5.6%。预计至2029年，市场规模将进一步扩大至约512亿元，2024年至2029年复合年增长率约为5.4%，较前期小幅下滑0.2个百分点[1][3][6]。

：中国婴童零食市场规模从2020年的45亿元增长至2024年的65亿元，预计2029年将达到约93亿元[1]。

需要注意的是，不同研究机构对中国婴童辅食市场规模的预测存在较大差异。中研普华预计到2030年中国辅食市场规模可以突破3000亿元，并指出2022—2025年中国婴幼儿辅食市场规模从527亿元扩大到约1500亿元左右。而弗若斯特沙利文则预测2029年婴童辅食市场规模约为512亿元[5][6]。

尽管出生率持续下行，但婴童零辅食市场的增长动力正从"量"转向"质"：

：6个月至6周岁婴童的零辅食渗透率已从2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，预计到2029年将达到约52.2%。随着家长对零辅食在营养补充、咀嚼训练等方面专业价值的认知不断深化，该类产品已从可选品逐渐转变为必需品[3][6]。

：在"少子化"背景下，辅食品牌的对策是做更细分、更高客单价、更强调配方与功能的产品，用人均消费提升对冲新生儿减少。2025年高端辅食（单价超过50元/盒）占行业总额的比重由2020年的15%提升至约30%[5][6]。

：2024年，中国婴童零辅食企业处于高度分散的竞争格局中，前五大市场参与者的商品交易总额约为65.30亿元，占市场的比例约为14.2%。爷爷的农场以约15亿元的GMV位列第二，市场份额约3.3%[1][3][4]。

推动婴童零辅食市场持续增长的核心因素包括：

：90后、95后新生代父母成为育儿主力军，对婴童辅食的关注点从"吃得饱"延伸至安全、健康、营养。"真材料、少添加、有机认证"成为产品核心竞争力[1][5]。

：市场在产品形态上持续探索，从传统的米粉、果泥延伸至零食、调味品、食用油等细分品类，满足多元化的喂养需求[1][3]。

：母婴专营店、电商平台的快速发展，为婴童零辅食品牌提供了高效触达目标消费者的渠道，线上销售占比持续提升[4]。

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根据弗若斯特沙利文数据，2024年按中国婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场以约15亿元排名第二，市场份额约3.3%，是前五大市场参与者中2022-2024年复合年增长率位列第一的企业[1][3]。

：在有机婴童零辅食领域，爷爷的农场以约5亿元的商品交易总额位居榜首，市场份额达23.2%，展现出清晰的差异化竞争优势[1][3][6]。

：公司研发开支由2023年的人民币17.7百万元增加60.3%至2024年的人民币28.3百万元，研发开支占总收入的比例从2.8%上升至3.2%，高于同行2.03%的平均水平。公司与华南农业大学、华南理工大学共建研究实验室，并与贝因美合作设立婴幼儿零辅食创新中心实验室[3]。

尽管爷爷的农场已跻身行业前列，但面临多重竞争压力：

：作为核心赛道的中国婴童零辅食市场，虽然仍保持增长，但增长动能已出现边际放缓迹象。弗若斯特沙利文预计2024-2029年复合增长率约5.4%，较2020-2024年的5.6%小幅下滑[4]。

：2024年前五大企业合计市场份额仅14.2%，大量中小品牌凭借灵活的定价策略和细分场景布局，持续冲击市场格局。行业CR5不足15%，反映出市场尚未形成稳定的寡头格局[4]。

：国际品牌如雀巢、嘉依托托自身研发实力和全球供应链持续推出创新产品；本土品牌如贝因美、伊利等也在强化科研投入和市场布局，竞争压力持续加大[3]。

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中国出生率的持续下降对婴童零辅食市场构成长期结构性压力。招股书数据显示，2020-2024年国内0-6岁婴童数量从1.104亿降至0.807亿，预计2029年将进一步缩水至0.609亿[4]。

尼尔森IQ发布数据显示，2024年母婴整体全年增速较上年同期下滑1.6%，母婴品类整体及其细分品类均呈现销量下滑态势。其中，婴儿辅食同比下滑15.7%，降幅显著[5][6]。

爷爷的农场采用原始设备制造（OEM）模式，委托第三方制造商生产自有品牌产品。招股书亦提示，在OEM模式下，“由于对生产过程的控制力度较弱，我们可能面临相关产品产量不足或质量不达标的风险”[1][2]。

历史质量事件曾对公司品牌造成影响：2020年7月，广东省市场监督管理局发布关于不合格食品核查处置情况的通告，爷爷的农场全资附属公司经销的婴幼儿多种谷物米粉和婴幼儿多种谷物混合水果米粉不合格，被罚没29万元。此外，黑猫投诉平台显示，与爷爷的农场相关的投诉逾百条，主要涉及产品含异物、虚假宣传及食品变质等问题[1]。

公司已开始布局自建产能，在广州增城建设一处多功能基地，用于自主生产精选产品、研发、质量控制及检测以及物流及仓储，于2025年10月开始小规模投产精选产品，包括果汁和食用油[1][2]。

公司本质是一家以品牌营销为核心驱动的企业，高额营销费用持续挤压利润空间。销售费用率从2023年的32.3%攀升至2025年前三季度的36.3%，电商推广费用占比高达72.3%，对平台流量形成深度依赖[4]。

这种"高毛利、低净利"的特征反映出公司在品牌建设、渠道推广方面的投入巨大，但可持续性有待观察。随着行业竞争加剧和流量成本上升，营销费用压力可能进一步加大。

截至2025年9月底，195款婴童零辅食产品中，21个明星产品有16个原产地为中国，62家OEM合作制造商中49家为国内企业。这意味着公司产品已悄然实现"国产化"[4]。

早期公司主打"欧洲原装进口"策略虽成功塑造高端进口形象，但也引发"假洋品牌"争议。2024年彻底放弃"原产欧洲"定位后，如何在新定位下维持品牌溢价能力，是公司面临的重要课题[4]。

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为应对婴童零辅食市场的增长瓶颈，爷爷的农场选择切入家庭食品赛道作为"第二曲线"。公司解释这一战略的底层逻辑有两点：一是婴童零辅食品牌在6个月至6岁阶段与家庭建立信任后，若无法提供后续产品，容易面临客户流失；二是婴童零辅食市场受制于出生率趋势，而家庭食品市场容量更大、消费频次更高[1][4]。

目前，家庭食品业务已贡献约20%的收入，推出的橄榄油、A2牛奶、水牛奶等产品正在逐步打开市场。然而，该赛道竞争更为激烈，需面对传统食品巨头的渠道与品牌优势挤压，以及新兴健康食品品牌的创新冲击[4]。

根据招股书，爷爷的农场IPO募资将主要用于以下五大方面：

：持续创新及升级婴童零辅食产品线以及家庭食品产品线，强化产品竞争力[1][3]。

：投资供应链发展及加强内部生产能力以及端到端采购管理，以确保产品源头质量。增城工厂已小规模投产，后续将扩大自主生产能力[1][2][3]。

：加强品牌建设及营销推广，以提升品牌知名度及触及更广泛的消费者群体[3]。

：扩大国内销售网络及开发海外市场，寻求增量空间[1][3]。

：持续投入检测体系建设，通过设备升级、实验室完善与人员培训，筑牢质量防线[3]。

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爷爷的农场展现出良好的成长性，2022-2024年复合年增长率在行业中位居前列。公司通过产品创新和品类扩张持续驱动增长，SKU数量快速增加，家庭食品业务占比持续提升。然而，受制于行业增速放缓和消费群体收缩，未来增长动能可能边际减弱[1][3][4]。

公司毛利率维持在55%-59%的高水平，体现出较强的产品力和品牌溢价能力。但净利润率仅约12%，且呈小幅下滑趋势，主要受营销费用高企影响。代工模式下毛利率较高，但存在质量风险和供应链控制力不足的问题[2][4][5]。

当前港股市场消费板块整体估值相对合理，消费品防御性特征在市场波动中具有一定吸引力。Consumer Defensive（消费必需品）板块2026年1月13日表现上涨1.61%，领涨各板块，显示资金对防御性消费板块的关注[7]。

参考同业估值，婴幼儿配方奶粉行业龙头飞鹤乳业当前市盈率约8-10倍，母婴渠道龙头孩子王市盈率约15-20倍。考虑到爷爷的农场的高增长性和细分赛道龙头地位，若成功上市可能获得一定估值溢价。

投资者需关注以下风险因素：出生率持续下行对行业的结构性压力；OEM模式下的食品安全风险；营销费用高企对利润的侵蚀；行业竞争加剧导致的市场份额波动；以及代工模式向自建产能转型期间的管理挑战[1][2][4]。

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爷爷的农场作为中国婴童零辅食市场排名第二的头部企业，凭借"有机"定位和高增长业绩成功冲刺港股IPO。在出生率下行的行业背景下，公司通过"婴童零辅食+家庭食品"双核心战略积极寻求突破，展现出较强的战略定力和执行能力。

从赛道增长潜力来看，婴童零辅食市场虽增速放缓，但渗透率提升和人均消费升级仍为行业提供增长动力。中研普华预计到2030年中国辅食市场规模可能突破3000亿元，弗若斯特沙利文则预计2029年婴童辅食市场规模约512亿元，两种预测的差异主要源于统计口径和定义范围的不同。无论如何，市场保持个位数增长的确定性较高。

对于爷爷的农场而言，IPO募资将有力支撑其在产品研发、供应链建设、渠道扩张等方面的投入，增强长期竞争力