智谱AI（02513.HK）港股上市首日表现与估值分析

根据我收集的信息，为您提供关于智谱AI作为"全球大模型第一股"上市表现的全面分析：

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智谱AI于2026年1月8日正式登陆港交所主板，成为真正意义上的"全球大模型第一股"。上市首日表现呈现震荡格局：

• 发行价
  ：116.2港元/股
• 开盘价
  ：120港元/股（高开3.27%）
• 盘中表现
  ：一度跌破发行价，随后快速拉升
• 收盘价
  ：131.5港元/股
• 首日涨幅
  ：
  13.17%
• 总市值
  ：约579亿港元（约66亿美元）
• 最高涨幅
  ：盘中一度涨超16.18%至135港元/股[1][2]

此次IPO获得投资者高度青睐，香港公开发售部分获

，触发回拨机制；国际发售部分亦获逾15倍认购[3]。

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根据东吴证券测算，基于IPO定价，智谱2026年预期

[4]。这一估值水平从以下几个维度进行分析：

估值对比	估值水平	智谱AI对比
OpenAI	约8300亿美元	智谱约为OpenAI的 百分之一
Anthropic	约3500亿美元	智谱约为Anthropic的 五十分之一
智谱AI	约579亿港元	—

1. 稀缺性溢价
   ：作为全球首家上市的纯大模型公司，智谱具备"第一股"稀缺性
2. 技术领先地位
   ：据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，智谱是中国最大独立通用大模型开发商，市场份额达6.6%，在所有通用大模型开发商中排名
   第二
   [3]
3. MaaS业务爆发力
   ：GLM-4.7发布后，MaaS ARR年化收入从2000万增至超5亿，
   10个月增长25倍
   ，2025年全年同比增速超900%[2]
4. 开发者生态
   ：MaaS平台注册开发者超270万，开源模型全球下载量超6000万次

1. 持续亏损
   ：2025年上半年经调整净亏损达17.52亿元，亏损规模持续扩大
2. 研发投入强度极高
   ：研发费用与营收比例达
   8.4:1
   ，是OpenAI的5倍以上、Anthropic的8倍以上[5]
3. 收入结构单一
   ：本地化部署收入占比超84%，政企客户集中度高，前五大客户占比约50%

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智谱展现出典型高成长科技股特征：

期间	营收	同比增速	备注
2022年	5,740万元	—	基期
2023年	1.245亿元	117%	复合增长率130%
2024年	3.124亿元	151%	—
2025年上半年	1.91亿元	325%	增速进一步加快

智谱目前处于"

"的阶段[5]。亏损主要源于：

1. 研发投入激增
   ：2022-2024年研发支出分别为8400万、5.29亿、21.95亿元，日均研发费用约600万元
2. 算力成本高企
   ：2025年上半年算力成本占比已升至19%，仅次于人力成本
3. 价格战冲击
   ：国内大厂（字节、阿里等）卷价格战，导致MaaS业务毛利率从2022年的76%骤降至2025年上半年的**-0.4%**[6]

指标	OpenAI	Anthropic	智谱AI
算力利润率	70%（2025年10月）	约53%（预测）	负值
毛利率	约70%	约50%	50%
研发/营收比	1.56:1	1.04:1	8.4:1

OpenAI和Anthropic通过优化模型架构、提升推理效率实现了算力利润率的快速提升，而智谱尚处于"烧钱换增长"的初级阶段[7]。

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1. 估值逻辑重构
   ：在AI估值体系重构的当下，传统财务指标已无法完全定义一家公司的价值。正如a16z基金合伙人David George指出，AI产品的核心跟踪指标正在从"收入"转向"用户增长、API调用量、生态渗透率"等先行指标[2]

2. 商业模式的验证周期
   ：
   • 智谱董事长刘德兵表示：IPO最重要的是对"技术逻辑能否跑通商业逻辑"的实战检验[8]
   • 当前正处于从"技术领先"到"商业可持续"的过渡期

3. 估值压缩空间
   ：东吴证券预计，随着收入规模的快速扩张，智谱的PS估值倍数将有
   快速压缩的空间
   [4]

指标	当前状态	目标状态
MaaS收入占比	约15%	提升至50%
毛利率	50%	提升至70%+
研发/营收比	8.4:1	下降至3:1以内
盈亏平衡	亏损	预计2027年后

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1. 清华系技术背景
   ：创始人团队源自清华大学计算机系知识工程实验室，具备从底层算法到全链路自主研发能力
2. 全栈模型矩阵
   ：覆盖语言、视觉、代码及智能体，GLM-4.7在编码能力、多模态协同上实现突破
3. 政企客户资源
   ：中国前10大互联网公司中有9家使用GLM模型
4. 开源生态战略
   ：通过开源策略吸引开发者，构建"开源引流-工具留存-API变现"的商业闭环

1. 竞争加剧
   ：字节豆包、阿里通义、百度文心等200余款已备案大模型持续竞争
2. 现金流压力
   ：按当前消耗速度，账面现金可维持约1.5-1.9年
3. 技术迭代风险
   ：AI行业技术更迭极快，“别人一个月的突破，很可能轻松追上自己一年时间的领先”[8]
4. 客户集中度
   ：收入高度依赖政企大客户，需求波动可能直接冲击业绩

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智谱AI的

。从以下几个维度来看：

1. 横向对比
   ：与OpenAI（8300亿美元）、Anthropic（3500亿美元）相比，智谱的估值显得"格外朴实"，仅为其百分之一至五十分之一
2. 纵向发展
   ：作为"全球大模型第一股"，智谱承担着验证大模型商业模式可行性的历史使命
3. 估值逻辑
   ：当前PS 30倍的估值水平，需依靠未来2-3年的高速增长来消化

：700亿估值对于一家尚处于投入期、尚未盈利但具备技术壁垒和生态优势的大模型公司而言，既有其合理性，也蕴含着对商业化进程的高度期待。投资者需要关注的不仅是当下的亏损数字，更是模型迭代速度、开发者生态扩张、MaaS业务毛利率改善等先行指标——这些将决定估值能否最终兑现为真实盈利能力。

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[1] 财新网 - 智谱AI港股上市首日高开3.27% 现涨近9%市值约555亿港元 (https://companies.caixin.com/m/2026-01-08/102401577.html)

[2] 富途资讯 - 智谱MaaS ARR突破5亿，10个月增长25倍 (https://news.futunn.com/post/67115590/zhipu-maas-arr-surpasses-500-million-growing-25-times-in)

[3] 时代周报 - 全球大模型第一股诞生！智谱上市首日大涨13.17% (https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-3156519)

[4] 华尔街见闻 - "国产大模型第一股"智谱上市首日险涨 (https://wallstreetcn.com/articles/3762845)

[5] 腾讯新闻 - 庆祝上市，智谱给员工发了：一瓶旺仔牛奶 (https://news.qq.com/rain/a/20260110A03TI700)

[6] 新浪财经 - 排"第二"的智谱AI，含金量多高 (https://finance.sina.com.cn/stock/t/2025-12-21/doc-inhcpmap5817079.shtml)

[7] 智通财经网 - 运营效率"一骑绝尘"！OpenAI算力利润率冲至70% (https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2025-12-22/doc-inhcrpzq9378266.shtml)

[8] 新浪财经 - 大模型：第一股，第一考 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-09/doc-inhfrkwi6453107.shtml)