2025年第四季度财报季：投资者乐观情绪面临企业现实检验

本分析基于MarketWatch于2026年1月12日发布的报告[1]，探讨在持续经济不确定性背景下，华尔街对标普500指数（S&P 500）成分股公司即将发布的2025年第四季度财报的预期。尽管面临多重阻力——包括创纪录的政府停摆、疲软的就业数据以及对美联储（Fed）独立性的担忧——投资者仍保持显著乐观情绪，推动标普500指数升至历史第98百分位的纪录水平。市场普遍预期每股收益（EPS）同比增长8.3%，这将是该指数连续第十个季度实现盈利扩张[2]。然而，核心问题仍在于企业管理层是否会通过即将发布的业绩评论及前瞻性指引印证或缓和投资者情绪，尤其是当前估值高企，远期市盈率（forward P/E）达22.2倍，高于5年均值20.0倍和10年均值18.7倍[2]。

2025年第四季度，标普500指数展现出较强韧性，尽管面临重大宏观经济和政治阻力，仍实现连续第三个季度上涨，涨幅2.7%，并创下11次历史新高[2][3]。这种韧性反映出投资者情绪与整体经济担忧之间的显著脱节，市场在很大程度上无视了历史上可能引发更大波动的风险。

截至2026年1月12日，主要指数收盘点位如下：标普500指数收于6,977.26点，当日上涨0.48%；纳斯达克综合指数（NASDAQ Composite）收于23,733.90点，涨幅0.67%；道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）收于49,590.21点，上涨0.18%；罗素2000指数（Russell 2000）收于2,635.69点，涨幅0.83%[0]。当日上涨的广度，尤其是必选消费板块（Consumer Defensive，+1.88%）、科技板块（Technology，+0.88%）和金融服务板块（Financial Services，+0.67%）的走强，表明市场布局兼具防御性和增长预期[0]。

板块表现分化揭示了财报季前投资者布局的重要信号。必选消费板块作为表现最佳的板块跑赢大盘，表明部分投资者采取避险布局，而科技板块的走强反映出市场对人工智能（AI）相关及企业支出受益标的强劲盈利的预期。医疗保健板块（Healthcare，-0.94%）和房地产板块（Real Estate，-1.53%）表现不佳，与市场对这些板块利率敏感性及政策不确定性的普遍担忧相符[0]。

FactSet数据显示，分析师预计2025年第四季度标普500指数每股收益（EPS）同比增长8.3%，高于季初预期的7.2%[2][4]。在9月30日至12月31日的报告期内，预期向上修正反映出随着季度推进，分析师信心逐步增强。市场自下而上的一致EPS预期为70.50美元，较第四季度初上涨0.5%，而营收同比增长预期为7.6%[2]。

若实现这一目标，8.3%的EPS同比增幅将是标普500指数连续第十个季度实现盈利增长，这一里程碑凸显当前盈利扩张周期的持续性[2]。然而，历史背景提示需保持谨慎：Goldman Sachs分析显示，2025年前三个季度标普500指数的EPS增幅平均超出分析师预期6个百分点，这引发了市场对第四季度一致预期是否同样保守的疑问[4]。

Goldman Sachs分析师Ben Snider表示，市场普遍预期的7% EPS同比增幅“再次显得过于保守”，并列举了多项支撑因素：名义GDP增长超过5%；贸易加权美元同比贬值7%，为跨国企业带来利好；以及得益于经营杠杆和高利润率科技板块表现，营业利润率有望扩张[4]。Goldman Sachs预测2026年EPS将增长12%至305美元，延续盈利加速的趋势[4]。

2025年第四季度各板块EPS预期修正的分化凸显了盈利乐观情绪的集中性。信息技术板块（Information Technology）的预期上调幅度最大，达+6.1%，反映出市场对人工智能相关资本支出及企业技术应用的持续热情[2]。金融板块（Financials）的预期小幅上调1.2%，与对银行业稳健业绩的预期相符，而能源板块（Energy）的预期仅小幅上涨0.3%。

相反，公用事业板块（Utilities）的预期下调幅度最大，达-6.2%，其次是医疗保健板块（Health Care，-4.0%）和必选消费板块（Consumer Staples，-3.8%）[2]。这种板块分化对财报季期间的投资组合布局和市场广度分析具有重要意义，因为市场上涨的可持续性可能取决于盈利强劲表现能否从当前占据分析师多数乐观情绪的科技和金融板块扩散至其他板块。

分析师预计2026年盈利势头将延续，FactSet的一致预期为盈利增长14.9%，而LSEG数据显示增长将超过15%[2][3]。季度细分数据显示，2026年第一季度盈利同比增长预期为12.6%，第二季度为14.6%[3]。值得注意的是，2026年将是2018年以来标普500指数全部11个板块预计均实现每股收益正增长的首个年份，Raymond James分析师指出，这一进展可能为市场广度和上涨的可持续性提供重要支撑[3]。

MarketWatch文章提出的核心问题——企业CEO是否会认同投资者的乐观情绪——是即将到来的财报季的关键焦点[1]。在当前市场环境下，投资者情绪与企业信心之间的差异尤为显著：当前估值似乎已计入盈利持续强劲的预期，而企业可能面临在持续经济和政策不确定性下缓和预期的压力。

当前市场布局反映出“不计代价追求增长”的心态，尽管面临重大经济和政策阻力，标普500指数的交易水平仍处于历史第98百分位[2][3]。这种布局导致基于业绩结果的不对称结果：若业绩超出预期，市场可能会欢呼；而若业绩不及预期或指引不及预期，鉴于估值缓冲有限，可能会引发更显著的重估。

主要银行的财报发布时间——JPMorgan Chase将于2026年1月13日发布财报，Bank of America将于2026年1月14日发布财报——使得金融板块成为市场走势的早期且潜在重要催化剂[0]。两家机构近期均展现出业绩超出预期的态势：JPMorgan Chase 2025年第三季度EPS为5.07美元，超出预期4.54%，营收为464.3亿美元，超出预期2.11%；Bank of America 2025年第三季度EPS为1.06美元，超出预期11.34%，营收为280.9亿美元，超出预期2.08%[0]。

然而，分析师的行动透露出一定的谨慎态度：尽管Barclays和Wells Fargo对JPMorgan Chase维持“增持（Overweight）”评级，但Wolfe Research于2026年1月7日将Bank of America的评级下调至“与同行持平（Peer Perform）”，表明该板块已计入较高预期，需大幅超出预期才能引发积极反应[0]。

美国司法部（DOJ）对美联储（Fed）主席Jerome Powell的调查是一个新兴风险因素，可能对财报季期间的市场动态产生重大影响[6]。对美联储独立性可能面临挑战的质疑引发了政策路径的不确定性，影响了利率预期、美元走势和风险资产估值。1月14日发布的12月消费者物价指数（CPI）数据将受到密切关注，以寻找有关美联储利率路径及针对经济形势变化可能采取的政策反应的信号[5][7]。

尽管科技板块以+6.1%的EPS预期修正幅度领先，但Goldman Sachs分析显示，超大规模企业（hyperscaler）的资本支出增速预计将从2025年第三季度的75%放缓至第四季度的54%，到2026年底将降至约24%[4]。这种减速趋势引发了对科技板块盈利增长可持续性的疑问，以及当前预期是否充分反映了人工智能相关支出可能放缓的情况。

当前远期市盈率（forward P/E）为22.2倍，显著高于历史均值，市盈率扩张空间有限，易受盈利不及预期的影响。Raymond James指出，“盈利而非估值是2026年的关键”，是推动市场进一步上涨的主要动力[3]。鉴于估值高企，若业绩指引显示盈利轨迹有所放缓，即使业绩符合预期，市场也可能出现负面反应。

对美联储独立性的担忧、未解决的政府停摆影响以及持续的关税讨论共同构成了政策不确定性背景，可能影响企业指引和投资决策。关税政策对企业利润率的实际影响仍不确定，可能成为财报电话会议问答环节的焦点。

鉴于市场普遍预期已处于高位，前瞻性指引的风险回报平衡可能不对称。即使季度业绩稳健，发布保守指引的企业可能面临市场惩罚；而即使季度业绩喜忧参半，发布乐观展望的企业可能获得市场奖励。

历史模式显示，标普500指数成分股公司持续超出分析师预期，Goldman Sachs指出2025年前三个季度平均超出预期6个百分点[4]。若这一模式延续，第四季度财报可能带来积极惊喜，为当前估值提供支撑。

2026年全部11个板块均实现盈利正增长的潜力，为市场广度改善提供了机遇[3]。若盈利强劲表现从科技和金融板块扩散至其他板块，可能为市场上涨提供更可持续的支撑，并降低集中风险。

鉴于近期业绩超预期的模式和EPS预期的小幅上调，银行业可能交出超出当前乐观预期的业绩，成为市场情绪的积极催化剂。

财报季是一个紧凑的机遇窗口，主要银行将于1月13日至14日发布财报，CPI数据将于1月14日发布，科技板块财报将在随后几周发布。此期间的市场反应可能确立短期趋势，并可能对2026年剩余时间的估值产生重大影响。

2025年第四季度财报季来临之际，市场估值高企但得到稳健盈利预期的支撑。华尔街预计将迎来又一轮强劲业绩，市场普遍预期EPS同比增长8.3%，实现连续第十个季度的扩张。尽管投资者在很大程度上无视了包括政府停摆担忧、美联储独立性争议和人工智能支出放缓在内的经济风险，但核心问题仍在于企业管理层是否会通过业绩评论和指引印证或缓和这种乐观情绪。

板块预期分化——科技板块EPS预期上调6.1%，而公用事业板块预期下调6.2%——凸显了乐观情绪的集中性，尤其是在人工智能相关板块。鉴于估值指标接近历史高位，市盈率扩张潜力有限，业绩结果和前瞻性指引将成为当前市场水平可持续性的关键决定因素。

JPMorgan Chase和Bank of America等主要银行的财报，以及随后的科技板块财报和12月CPI数据，将提供有关企业盈利和经济形势走向的重要信号。投资者不仅应关注季度业绩，还应关注管理层对经济形势、关税影响、人工智能变现进展及前瞻性指引的评论，以调整对2026年剩余时间的预期。