海澜之家代理阿迪达斯FCC业务分析报告

基于我收集到的资料，让我为您进行全面的分析。

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海澜之家通过控股子公司

与阿迪达斯建立合作关系。斯搏兹负责独家代理阿迪达斯**FCC（Future City Concept，未来城市概念）**系列产品在中国大陆的零售业务[1]。海澜之家在斯搏兹中持股55%，处于控股地位。

• 下沉市场战略
  ：FCC是阿迪达斯针对中国低线城市（四五线城市及县级市场）推出的专属产品线和门店形态
• 高性价比产品线
  ：针对下沉市场需求推出专供货品，契合当地消费能力和偏好
• 渠道赋能
  ：借助海澜之家在下沉市场积累的渠道网络，阿迪达斯得以深度触达低线城市消费者

时间节点	FCC门店数量	备注
2025年上半年	529家	已实现盈利
2025年底预计	超700家	持续快速扩张

截至2025年6月30日，海澜之家全品牌门店总数达

，其中直营门店2,099家，加盟及其他门店5,110家[2]。

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根据机构预测数据，Adidas FCC项目的营收贡献如下[3]：

指标	2024年	2025年(E)	2026年(E)
营业收入（亿元）	3.33	12.86	21.13
同比增速	-	286.8%	64.2%
门店数量（家）	480	830	1,030
店效（万元/年）	69.3	155.0	205.1
净利润（亿元）	0.008	0.82	2.14
净利率	0.2%	6.3%	10.1%

• 2025年FCC业务营收预计达
  12.86亿元
  ，占海澜之家全年营收预测（241.3亿元）的
  5.3%
• 业务处于快速爬坡期，店效从2024年的69.3万元/年提升至2025年预测的155万元/年
• 净利率从0.2%提升至6.3%，盈利能力持续改善

海澜之家的"其他品牌"业务板块表现亮眼，2025年上半年实现营收

，同比增长[2]，显著高于公司整体增速。该板块包括：

• 阿迪达斯FCC业务
• 奥地利运动品牌HEAD（海德）
• 京东奥莱业务

2025年前三季度，其他品牌业务实现营业收入

，同比增长，成为集团增长的重要引擎[4]。

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业务板块	营收（亿元）	占比	同比增速
海澜之家系列（主品牌）	83.95	74.7%	-5.86%
海澜团购定制	13.43	11.9%	+23.70%
其他品牌	15.00	13.3%	+65.57%
合计	115.66	100%	+1.73%

需要注意的是，海澜之家的"非服装品类"概念存在

：

• 京东奥莱业务（涵盖运动、輕奢、美妆等多个品类）
• 2023年成立的江阴海澜之水饮料公司（跨界尝试）
• 其他非服装业务

• 阿迪达斯FCC业务（运动服饰）
• HEAD品牌（运动服饰）
• OVV女装、黑鲸男装、英氏童装等自有品牌延伸

业务板块	2024年营收贡献	2025年预计贡献	变化趋势
主品牌	150.69亿元（72.5%）	159.20亿元（66.0%）	占比下降
Adidas FCC	3.33亿元（1.6%）	12.86亿元（5.3%）	显著提升
京东奥莱线上	10.50亿元（5.1%）	12.08亿元（5.0%）	稳定
京东奥莱线下	0.15亿元（0.1%）	10.62亿元（4.4%）	快速扩张
成长品牌	14.58亿元（7.0%）	15.43亿元（6.4%）	基本稳定
海澜团购	20.81亿元（10.0%）	21.91亿元（9.1%）	稳定
其他	10.18亿元（4.9%）	9.16亿元（3.8%）	略有下降

• 传统主品牌（男装）占比从72.5%下降至66.0%，下降6.5个百分点
• 新业务（Adidas FCC + 京东奥莱线上+线下）合计占比从6.8%提升至14.7%，提升7.9个百分点
• 非传统服装品类（含运动品牌代理）的营收占比呈明显上升趋势

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1. 品类突破
   • 切入运动服饰赛道，填补产品矩阵空白
   • 借助阿迪达斯品牌势能，提升品牌活力
   • 运动户外赛道景气度高，符合消费趋势

2. 渠道复用
   • 利用海澜之家在下沉市场的渠道网络（7,000余家门店）
   • FCC门店与现有门店形成协同效应
   • 降低新渠道开拓成本

3. 模式验证
   • 为后续与国际品牌合作提供经验模板
   • 证明公司具备品牌运营和渠道管理能力

1. 渠道下沉
   • 借助海澜之家网络触达四五线城市消费者
   • 提升市场份额，拓展增量市场

2. 成本控制
   • 采用轻资产模式，降低渠道扩张的资本支出

评估维度	表现	评分
营收贡献	2025年预计贡献12.86亿元，占比5.3%	★★★☆☆
增速表现	2025年预计同比增长286.8%	★★★★★
盈利改善	净利率从0.2%提升至6.3%	★★★★☆
门店拓展	529家→700家+，扩张速度快	★★★★★
战略协同	与主品牌形成互补	★★★★☆
风险控制	斯搏兹55%控股，风险可控	★★★★☆

1. 规模占比仍然有限
   • 即使2025年Adidas FCC业务达到12.86亿元，在总营收中占比仅5.3%
   • 主品牌仍贡献66%的营收，"男人的衣柜"标签难以短期改变

2. 盈利能力有待提升
   • FCC业务净利率6.3%，低于主品牌预计的10.9%
   • 新业务前期推广费用较大，盈利能力需要时间培育

3. 品牌依赖风险
   • 作为代理业务，对阿迪达斯品牌存在依赖
   • 若阿迪达斯调整中国区策略，可能影响业务稳定性

4. 存货管理压力
   • 海澜之家整体存货周转天数高达323天
   • 新业务并表可能增加存货管理复杂度

5. 市场竞争加剧
   • 运动服饰赛道竞争激烈，需要与安踏、李宁等品牌竞争
   • 下沉市场消费能力有限，价格敏感度高

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1. 贡献确实显著
   ：2025年新业务（Adidas FCC + 京东奥莱）合计预计贡献营收约
   35.6亿元
   ，占全年营收预测的
   14.7%
   ，较2024年提升约8个百分点

2. 但非服装品类定义需谨慎
   ：如果严格按照"非服装"定义（不含运动服饰代理），则真正的非服装品类占比极低；如果含运动服饰代理，则占比可达15%左右

3. 转型仍处于进行时
   ：主品牌仍贡献66%营收，多元化战略成效初显但尚未根本改变公司业务结构

• Adidas FCC门店达到1,030家
• 营收贡献达到21.13亿元
• 占总营收比例提升至7.5%
• 净利率提升至10.1%

• Adidas FCC门店达到900家
• 营收贡献达到18亿元
• 占总营收比例提升至6.5%
• 净利率提升至8%

• Adidas FCC门店扩张不及预期
• 营收贡献达到15亿元
• 占总营收比例约5.5%
• 净利率维持在6%左右

1. 宏观经济风险
   ：消费复苏不及预期，影响运动服饰销售
2. 业务拓展风险
   ：FCC门店扩张速度不及预期
3. 品牌合作风险
   ：阿迪达斯调整中国区渠道策略
4. 存货管理风险
   ：存货周转天数高企，存货减值压力
5. 行业竞争风险
   ：运动服饰赛道竞争加剧

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海澜之家代理阿迪达斯FCC业务

，但受制于业务规模和盈利能力，短期内难以根本改变公司以男装为主业的业务结构。具体结论如下：

1. 定量评估
   ：新业务（Adidas FCC + 京东奥莱）2025年预计贡献营收35.6亿元，占总营收的14.7%，较2024年提升约8个百分点，表明多元化战略正在产生实效

2. 定性评估
   ：通过与国际品牌合作，海澜之家成功切入运动服饰赛道，丰富了产品矩阵，提升了品牌活力，为后续国际化发展奠定了基础

3. 投资建议
   ：鉴于新业务高速增长且盈利能力持续改善，
   维持"买入"评级
   ，目标价8.56元/股。但投资者需关注消费环境变化和新业务拓展进度

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[1] 维科号 - 海澜之家2025年半年报解读：弱市跑出"加速度" (https://mp.ofweek.com/finance/a456714576597)

[2] 南都·湾财社 - "男人的衣柜"海澜之家上半年营收115亿，海外业务高增长 (https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD0000202508291118616.html)

[3] 东方财富证券研报 - 海澜之家深度报告：男装龙头地位稳固 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202501241642530455_1.pdf)

[4] 华衣网 - 海澜之家逆势增长背后：2025年三季度财报暗藏哪些商业密码？ (https://m.ef360.com/news/391262.html)

[5] 36氪 - 海澜之家开始构建自己的生态圈了 (https://www.36kr.com/p/3624935467549961)

[6] 亿邦动力 - 海澜之家一周动向：与阿迪达斯共建体育生态圈赴港上市谋增长 (https://www.ebrun.com/20260109/636135.shtml)

[7] DoNews专栏 - 海澜之家，不想只做"直男生意"了 (https://www.donews.com/article/detail/7489/95470.html)

[8] 界面新闻 - 海澜之家跨界"卖水"？周立宸不想被困在"爹味"里 (https://www.jiemian.com/article/13746259.html)

[9] 东吴证券 - 海澜之家（600398）2025年中报点评 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202509011737672692_1.pdf)

[10] 证券时报网 - 海澜之家上半年实现营业收入超115亿元 多品牌矩阵构建生态壁垒 (https://stcn.com/article/detail/3281486.html)