美国财政赤字扩大对美债收益率曲线和美联储2025年利率政策的影响分析

基于我收集的数据和分析，现在为您提供一份全面的研究报告。

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根据美国财政部最新数据，2025年12月联邦预算赤字达到

，创该月份历史新高，同比增加67%[1]。这一数据显著超出市场预期，主要受两方面因素影响：

• 支出端
  ：政府支出创纪录增长，其中约320亿美元的2026年1月福利支付因新年周末而被提前至12月支付
• 收入端
  ：虽然关税收入大幅增长（12月海关收入279亿美元，高于2024年同期的68亿美元），但部分被其他收入的时间调整所抵消

经调整后，2025年12月实际赤字为1120亿美元，较2024年12月下降11%，但财政压力未根本缓解[1]。

根据美国尽责联邦预算委员会（CRFB）的分析，美国财政轨迹面临严峻挑战：

指标	2025年	2035年（基准情景）	2035年（替代情景）
债务占GDP比例	约124%	120%	134%
年度赤字	1.775万亿美元	2.6万亿美元	—
国债利息支出	7180亿美元	8360亿美元	—

CRFB的替代情景假设多数非法关税被取消、OBBBA临时条款永久化，且国债收益率维持当前高于国会预算办公室（CBO）年初基线的水平[2]。

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2025年美国财政部面临约

的债务再融资压力。这一规模相当于：

• 美国GDP的约25%
• 远超过2024年的再融资需求

财政部已宣布通过定期拍卖筹集资金：

• 3年期债券：580亿美元
• 10年期债券：420亿美元
• 30年期债券：250亿美元
• 单季度总融资规模：
  1250亿美元

市场数据显示外国投资者参与度持续下降：

指标	2024年4月	2025年4月	变化趋势
外国投资者占比	72%	50%	↓22个百分点
投标覆盖率	2.5倍	1.85倍	↓26%

外国持有美债的稳定性受到质疑。尽管截至2025年9月外国净购买额达4720亿美元，但历史经验表明，在贸易战期间外国持仓可能随政策不确定性而波动[3]。

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2024年美债市场经历了历史性的收益率曲线形态转变：

时间点	2年期收益率	10年期收益率	2s10s利差	曲线形态
2024年中	~5.00%	~4.50%	-50bps	深度倒挂（历史极值）
2024年末	~4.22%	~4.57%	+35bps	开始陡峭化
2025年末	~3.46%	~4.17%	+69bps	正常陡峭

2年期收益率全年下跌约

，10年期下跌约，导致2s10s利差全年陡峭35个基点，自2023年中期以来累计陡峭179个基点[4][5]。

1. 美联储降息周期启动（2024年9月起累计降息175个基点）
2. 市场对货币政策的宽松预期
3. 短期融资市场压力缓解（美联储重启短期国库券购买计划）

1. 财政赤字扩大增加债券供应压力
2. 通胀预期仍高于美联储2%目标
3. 期限溢价（term premium）因不确定性上升

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美联储在2025年最后三次FOMC会议上连续降息：

会议日期	降息幅度	联邦基金利率区间	投票结果
2025年9月	25bps	4.00%-4.25%	9-2
2025年11月	25bps	3.75%-4.00%	9-2
2025年12月	25bps	3.50%-3.75%	9-3

12月会议的9-3投票结果是

，显示FOMC内部分歧加大[6]。

根据2025年12月FOMC会议纪要和点阵图[6][7]：

时间节点	利率预测（中位数）	预测区间
2025年末	3.50%-3.75%	已实现
2026年末	3.00%-3.25%	大概率降息1次
2027年末	约2.75%	再降息1次
长期中性利率	约3.00%	—

官员们对2026年利率路径的分歧显著：

• 鹰派官员
  ：认为应维持利率更长时间，最终政策利率可能达3.875%
• 鸽派官员
  ：倾向于更激进降息，最终政策利率可能降至2.625%

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财政赤字扩大
    │
    ├──► 增加国债发行 → 供给增加 → 收益率上行压力
    │
    ├──► 经常账户赤字 → 美元承压 → 资本外流风险
    │
    └──► 利息支出增加 → 财政空间受限 → 未来削减支出或增税预期

1. 通胀传导
   ：财政刺激（减税、政府支出）推高总需求，支撑通胀黏性
2. 信心效应
   ：投资者对财政可持续性的担忧可能推高期限溢价
3. 政策协调
   ：财政部与美联储的融资需求可能产生政策冲突

根据Continuum Economics等机构的预测[5]：

期限	2026年预测
2年期	3.35%-3.50%（先跌后反弹）
10年期	4.00%-4.25%区间波动
2s10s利差	90-100bps（进一步陡峭化）
30年期	可能突破5%

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• 2026年上半年
  ：美联储可能暂停降息，观察经济数据
• 2026年下半年
  ：经济软着陆确认后，再降息1-2次
• 年底联邦基金利率
  ：3.00%-3.25%

• 核心PCE通胀略高于2%
• 就业市场保持韧性
• 财政政策适度扩张

• 若美国经济出现温和衰退，美联储可能大幅降息
• 联邦基金利率可能降至
  2.00%-2.50%
• 2年期和10年期收益率将更快下行

因素	方向	权重
关税政策带来的通胀压力	↑收益率/缓降息	高
财政赤字扩大	↑收益率	高
劳动力市场放缓	↓收益率/促降息	中
新美联储主席任命	不确定性	中
地缘政治风险	↓收益率/促降息	低

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1. 收益率曲线陡峭化交易
   ：当前2s10s利差约69bps，可能进一步扩大至90-100bps，适合曲线陡峭化策略

2. 短期债券相对价值
   ：2年期收益率已充分定价降息预期，相对长期债券的吸引力下降

3. 信用利差风险
   ：财政担忧可能推高信用利差，高收益债承压

• 债务上限谈判
  （预计2025年夏）：可能引发短期融资市场波动
• 信用评级下调
  ：若财政轨迹恶化，可能触发评级机构行动
• 外国持有者行为
  ：若外国投资者持续减持，将推高收益率

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[1] Reuters - “US posts record $145 billion December deficit as outlays jumped” (https://finance.yahoo.com/news/us-posts-record-145-billion-190716149.html)

[2] CRFB - “Top 13 Fiscal Charts of 2025” (https://www.crfb.org/blogs/top-13-fiscal-charts-2025)

[3] CFR - “Trade, Tariffs, and Treasuries: The Hidden Cost of Trump’s Protectionism” (https://www.cfr.org/article/trade-tariffs-and-treasuries-hidden-cost-trumps-protectionism)

[4] CNBC - “Fed minutes December 2025” (https://www.cnbc.com/2025/12/30/fed-minutes-december-2025.html)

[5] Continuum Economics - “DM Rates Outlook: 2026 Yield Curve Steepening Before 2027 Flattening” (https://continuumeconomics.com/a/7d576bd6/dm-rates-outlook-2026-yield-curve-steepening-before-2027-flattening)

[6] Congress.gov - “Federal Reserve Cuts Interest Rates in Late 2025” (https://www.congress.gov/crs-product/IN12635)

[7] iShares - “Fed Outlook 2026: Rate Forecasts and Fixed Income” (https://www.ishares.com/us/insights/fed-outlook-2026-interest-rate-forecast)

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金灵AI金融数据库、市场公开数据整理

报告生成时间：2026年1月14日