关税成本传导对美股企业盈利与通胀影响分析

基于最新的市场数据、研究报告和政策动态，我为您提供一份

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根据Morningstar的研究数据，2025年美国进口价格（含关税相关成本）涨幅接近

，但核心商品价格仅累计上涨约[1]。这一巨大差距揭示了当前关税传导的关键特征：

成本传导层级	2025年涨幅	传导比例
进口价格（含关税）	~9.8%	基准
核心商品价格	~1.1%	企业吸收约90%
消费者价格	~0.8%	消费者承担约10%

1. 库存缓冲效应
   ：企业在关税实施前大量囤积库存，暂时延缓了关税现金成本的体现[1]
2. 实际关税率偏低
   ：哈佛大学与芝加哥大学联合研究表明，2025年9月底实际关税征收率仅为
   14.1%
   ，约为官方公布税率的一半[3]
3. 企业优先护 Margin
   ：多数企业选择压缩利润空间而非贸然提价，以免失去消费者[2]

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尽管面临关税压力，华尔街对2026年美股盈利前景仍保持乐观：

预测机构	2026年S&P 500 EPS增速	评价
高盛	+12%	AI生产力提升+经济稳健增长
LPL Research	+7.5%	保守估计，为关税风险预留缓冲
市场共识	+14%-15%	反映审慎乐观情绪

FactSet数据显示，2025年S&P 500营收增长7%，盈利增长

，在有效关税率从2.4%飙升至16.8%的背景下仍实现增长[4]。

• 汽车整车
  （影响评分8.5/10）：供应链高度依赖进口，利润率压缩显著
• 零售业
  （7.8/10）：面对消费者价格敏感度，提价能力受限
• 消费周期性行业
  （7.2/10）：耐用品需求可能萎缩

• 公用事业
  （3.5/10）、
  医疗保健
  （4.5/10）、
  金融服务业
  （4.0/10）：具备较强的成本转嫁能力

随着

，企业吸收成本的能力正在减弱。LPL Research指出，“企业必须继续推动利润率扩张以应对关税”[5]。这意味着：

• 2026年上半年将迎来
  关税传导峰值
  （预计Q1达95%强度）
• 更多企业将选择提价而非继续压缩利润
• 利润率可能在2026年Q2触底，随后逐步修复

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2025年12月CPI数据显示：

• 整体CPI同比**+2.7%**，环比+0.3%
• 核心CPI同比**+2.6%**，环比+0.2%
• PCE（美联储首选指标）预计维持在**2.6%-2.8%**区间[2][3]

机构预测	2025年关税推高通胀	2026年预期	回归2%目标时点
纽约联储（威廉姆斯）	+0.5pp	Q1峰值达3%	2027年
穆迪	+0.4pp	逐步回落	2028年
野村证券	+0.4pp	Q1达峰值	2026年末

穆迪分析显示，关税传导预计在

，汽车制造商和零售商将在节假日期间将关税成本转嫁给消费者[6]。

• 商品通胀
  vs
  服务通胀
  分化：核心商品价格随关税传导波动，而服务业通胀保持粘性（约3.5%）
• 食品价格
  已现上涨：12月食品价格环比涨0.7%，为2022年10月以来最大单月涨幅[3]
• 耐用品价格
  预计2025-2027年累计上涨
  4.5%

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美联储已于2025年9月至今

，累计下调75个基点，联邦基金利率现处于**3.50%-3.75%**区间[7]。

根据2025年12月FOMC会议纪要，美联储官员的共识包括[7]：

“大多数参与者认为，关税导致持续性通胀压力的可能性降低。”

• 通胀上升被视作
  暂时性
  因素，无需以加息应对
• 就业风险正在上升，政策重心向"充分就业"倾斜
• 预计2026年维持当前利率区间，7月可能启动下一次降息

情景	政策响应	理由
关税通胀短暂冲高	维持利率不变	等待传导效应自然消退
通胀持续高于3%	暂停降息	维护2%通胀目标公信力
经济增速显著放缓	加速降息	应对关税对增长的负面冲击

值得关注的是，美联储正面临

。特朗普政府要求美联储大幅降息至1%，并以司法部调查相威胁。美联储主席鲍威尔明确表态捍卫政策独立性，强调"若独立性受损将导致经济不稳定、通胀上升"[3]。

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• 防御性板块
  ：消费品必需品（+0.98%日表现）、医疗保健、公用事业
• 具备定价权的企业
  ：品牌溢价能力强、供应链多元化的公司
• AI驱动的生产力提升
  ：科技板块的盈利增长动能

• 消费周期性行业
  （日跌幅-1.%）：对消费者支出萎缩敏感
• 高杠杆企业
  ：利润率压缩叠加融资成本压力
• 单一供应链依赖
  的制造商

风险	影响程度	触发条件
关税进一步升级	高	最高法院裁定或贸易谈判破裂
通胀预期脱锚	中高	消费者通胀预期持续上升
企业提价引发需求萎缩	中	消费者购买力下降
美联储政策独立性受损	高	降息节奏被迫加速

• 2026年1月27-28日
  ：FOMC会议，预计维持利率不变
• 2026年Q1
  ：关税传导峰值期，通胀可能短期冲高
• 2026年中期
  ：CPI数据将反映完整关税传导效应

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关税成本向消费者的传导正在加速，但

。当前企业仍吸收约90%的关税成本，但这一局面正在改变。随着库存耗尽和利润率压缩压力加大，预计2026年Q1将迎来传导峰值，届时消费者价格可能面临更明显的上涨压力。

1. 短期内
   （2026H1）：防御性配置为优，关注必需消费、医疗和公用事业
2. 中期
   （2026H2-Q4）：若通胀如期回落，可逐步增配周期性资产
3. 长期
   ：关注具备供应链多元化能力和定价权的优质企业

美联储的应对策略显示其将关税通胀视为

，短期内不会改变货币政策的宽松方向，但若通胀粘性超预期或通胀预期脱锚，FOMC可能重新评估利率路径。

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[1] Morningstar - “Inflation Set to Rise as Tariff Costs Hit Consumers in 2026” (https://www.morningstar.com/economy/inflation-set-rise-tariff-costs-hit-consumers-2026)

[2] CNBC - “Here’s the inflation breakdown for December 2025” (https://www.cnbc.com/2026/01/13/cpi-inflation-december-2025-breakdown.html)

[3] The New York Times - “Why Haven’t Tariffs Had a Bigger Impact on Prices” (https://www.nytimes.com/live/2026/01/13/business/inflation-report-cpi/why-havent-tariffs-had-a-bigger-impact-on-prices)

[4] The Street - “Goldman Sachs sends strong message on S&P 500 earnings outlook” (https://www.thestreet.com/investing/stocks/goldman-sachs-sends-strong-message-on-sp-500-earnings-outlook)

[5] LPL Research - “Weekly Market Commentary January 12, 2026” (https://www.cprwealthadvisors.com/weekly-market-commentary-january-12-2026-9e150)

[6] Nomura - “US Outlook 2026: Balancing Accelerating Growth and Sticky Inflation” (https://www.nomuraconnects.com/focused-thinking-posts/us-outlook-2026-balancing-accelerating-growth-and-sticky-inflation/)

[7] Federal Reserve - “Minutes of the Federal Open Market Committee December 10, 2025” (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251210.htm)