中国反垄断调查对携程长期业务发展与竞争格局影响分析

现在我将基于收集到的数据撰写一份系统全面的分析报告。

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2026年1月14日，中国国家市场监督管理总局(SAMR)正式对携程集团有限公司(股票代码：NASDAQ:TCOM/香港:09961)启动反垄断调查。根据调查通知，监管部门认定携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为，这是中国平台经济领域又一起重大反垄断案件[1][2]。携程方面随即发布声明，表示将"积极配合监管部门调查，全面落实监管要求"，同时强调公司各项业务运营保持正常[3]。

此次调查的时机值得关注——正值春节出行高峰期前夕，旅游业需求旺盛，监管机构选择在此时出手，彰显了规范平台经济竞争的坚定决心。据报道，此前携程已遭遇多地商家举报和监管部门约谈，包括郑州酒店经营者的联合举报以及贵州省市场监管局对"二选一"、订单毁约加价等问题的集中约谈[4]。

调查消息公布后，携程股价遭遇剧烈抛售。美股市场上，TCOM单日暴跌

，从75.68美元跌至62.78美元；港股市场同样大幅下挫，盘中一度暴跌20倍以上，显示恐慌性抛售迹象明显。

从技术分析角度，股价已跌破50日、200日移动均线支撑位，进入短期下降通道。市场情绪指标显示恐慌情绪蔓延，期权市场的隐含波动率急剧上升，反映出投资者对后续发展的不确定性担忧加剧。

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携程在中国在线旅游(OTA)市场占据绝对主导地位。根据交银国际2024年研究报告，携程在国内在线旅游市场的

，远超同程、美团、飞猪等竞争对手[7]。自2015年收购去哪儿网后，携程系市场占有率常年维持在50%以上的极高水平；叠加对同程旅行(持股30.50%)的战略投资，其市场影响力更是无可撼动。

携程系的核心竞争优势体现在以下维度：

竞争优势	具体表现
流量入口卡位	通过收购去哪儿(引入百度持股)、参股同程(对接腾讯生态)，实现对百度、腾讯两大流量入口的战略布局
供应链深度整合	持股首旅酒店12.26%、华住集团6.87%，深度绑定上游酒店资源
国际化布局	收购Skyscanner(天巡)、Tripadvisor董事席位、持有MakeMyTrip 47.53%股权
多品牌矩阵	运营携程旅行、去哪儿、Trip.com、天巡等差异化品牌，覆盖不同用户群体

从细分市场来看，携程系在

份额超过54%，在同样处于领先地位。携程创始人梁建章曾表示"用高倍望远镜都看不到竞争对手"，这一说法虽有夸张成分，但也反映出其在行业内的超然地位[4]。

尽管面临监管压力，携程的财务基本面依然稳健：

• 营收规模
  ：2025年前三季度营收470.11亿元人民币，第三季度单季营收约184亿元，同比增长16%
• 盈利能力
  ：前三季度归母净利润高达290.13亿元，第三季度净利润199亿元，同比激增192.6%
• 利润率
  ：第三季度利润率高达33.88%，远超行业平均水平，经调整EBITDA为63亿元
• 现金流
  ：截至2025年9月30日，现金及现金等价物、短期投资等流动性资产达
  1,077亿元
• 毛利率
  ：综合毛利率高达81.7%，比LV、泡泡玛特等消费品牌还高

值得关注的是，2025年前三季度携程扣非净利润达170亿元，相当于整个A股旅游板块上市公司净利润之和(约190亿元)的

[4]。这种"一家独吃"的格局，正是监管部门此次出手的重要背景。

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根据《中华人民共和国反垄断法》，滥用市场支配地位的处罚标准为：

• 罚款
  ：上一年度销售额的
  1%至10%
• 没收违法所得

参照历史案例：

• 阿里巴巴(2021)
  ：因"二选一"行为被处以2019年中国境内销售额(4557.12亿元)4%的罚款，计
  182.28亿元
  [8][9]
• 美团(2021)
  ：因类似行为被处以
  34.42亿元
  罚款，并需全额退赔独家合作保证金12.89亿元[8]

对于携程而言，2024财年其中国境内业务收入规模庞大，若按4%的中位数罚款比例计算，罚款金额可能达到

级别。尽管携程现金储备充裕(超1000亿元)，罚款本身不会对其财务状况构成根本性威胁，但短期业绩冲击在所难免。

反垄断调查对携程的长期影响可能远超罚款本身。参考阿里巴巴案例，监管部门不仅开出巨额罚单，还发布了详细的行政指导书，要求企业进行全面整改[9]：

1. 停止"二选一"等排他性合作
   ：此前携程通过"特牌"、"金牌"商家体系实施变相排他性合作，要求商家承诺在其他平台下架产品，否则将失去核心流量支持
2. 规范定价权行使
   ：调查导火索之一的"调价助手"功能擅自修改酒店客房价格的行为可能需要全面整改
3. 降低佣金费率
   ：当前携程对商家收取15%-20%的高额佣金，稀缺资源佣金比例更高达30%，叠加流量推广费用后综合成本接近40%
4. 提升平台透明度
   ：客观中立设定搜索、排序算法，公平公正使用数据资源

反垄断调查可能成为在线旅游市场竞争格局的转折点。长期以来，携程凭借规模优势形成的"护城河"正面临以下挑战：

竞争者	战略举措	发展态势
抖音	酒旅业务GMV 2023年约600亿元，2024年预计900亿元，同比增长50%	通过内容营销和直播带货吸引年轻用户
京东	2025年正式官宣进军酒旅赛道，推出"京东酒店PLUS会员计划"最高三年0佣金政策	与锦江酒店达成战略合作
美团	凭借本地生活服务生态，在酒店预订间夜量方面已超越携程	承接高频餐饮流量
飞猪	背靠阿里系海量用户，聚焦出境游市场	依托支付宝生态

监管压力将削弱携程对商家的控制力，为上述竞争者创造更加公平的竞争环境。特别是抖音凭借内容平台优势，通过"酒旅团购"模式快速增长，2025年订单量同比增长42%，正在成为携程不可忽视的竞争对手[7]。

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2021年阿里巴巴反垄断案是中国平台经济领域最具标志性的案件，其后续发展对携程具有重要参考价值：

• 罚款182.28亿元导致阿里2021财年第四季度出现上市以来首次季度亏损(净亏损76.54亿元)
• 股价在消息公布后持续承压，但随后逐步企稳
• 投资者情绪逐步恢复，业务基本面未受根本性损害

• 蚂蚁集团上市被叫停，阿里云等业务分拆计划受影响
• 平台经济监管常态化，"野蛮生长"时代终结
• 阿里市值从峰值大幅回落，但核心电商业务依然稳固

• 巨额罚款一次性计入损益，不会改变长期商业模式
• 监管压力促使企业合规化经营，可能牺牲部分超额利润
• 市场地位虽受挑战，但根基深厚的平台仍能保持竞争力

尽管同为反垄断调查，两家公司存在显著差异：

维度	阿里巴巴	携程
行业地位	电商行业绝对龙头	在线旅游行业主导者
竞争格局	面临拼多多、京东等强劲竞争	竞争对手相对分散，规模优势更明显
业务依赖度	核心电商业务占比约70%	多元化布局(住宿、交通、旅游、企业差旅)
监管环境	2021年为首起重大案例	监管框架已相对成熟
财务缓冲	现金储备充足	1077亿元流动性资产，财务实力更强

携程的多元化业务布局和充裕现金储备为其应对监管冲击提供了更大的缓冲空间。

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监管机构认定存在违规行为，但处罚力度相对温和(罚款在年销售额2%-3%区间)，并要求携程进行业务整改。此情景下，携程核心业务模式得以保留，但需要调整部分排他性合作协议，降低商家佣金费率。短期盈利增速可能放缓1-2个百分点，但长期竞争力不受根本性损害。

参照阿里巴巴案例，罚款比例在4%左右，并对平台运营规则提出全面整改要求。携程需要大幅修改与商家的合作协议，取消"二选一"条款，调整搜索排序算法。此情景将导致佣金收入下降5%-10%，但市场地位仍能维持。

监管机构采取更强硬立场，罚款比例接近上限(8%-10%)，并可能要求剥离部分业务或限制未来并购。此情景对携程的打击最为严重，但考虑到其业务结构的复杂性，可能性相对较低。

指标	当前水平	情景一影响	情景二影响	情景三影响
预计罚款(亿元)	-	20-40	50-100	150+
佣金费率调整	15-30%	下降2-3%	下降5-8%	下降10%+
2026年净利润增速	15-20%	12-15%	8-12%	0-5%
短期股价影响	-17%	企稳回升	震荡筑底	进一步下探

尽管遭遇监管冲击，分析师普遍维持对携程的买入评级：

• 共识目标价
  ：81.00美元，较当前股价(62.78美元)有**29%**上涨空间
• 目标价区间
  ：78-90美元
• 评级分布
  ：72.1%买入、23.3%持有、4.7%卖出
• 近期行动
  ：美银证券、花旗、巴克莱等机构在调查消息后均维持原有评级

分析师的乐观态度主要基于：

1. 携程在在线旅游市场的领先地位短期内难以撼动
2. 国际旅游需求持续复苏，中国出境游市场潜力巨大
3. 公司现金储备充裕，罚款不会影响正常经营
4. 监管规范有助于行业长期健康发展

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无论调查最终结果如何，携程都需要思考长期战略转型方向：

• 提升用户体验，而非单纯追求GMV增长
• 强化服务履约能力，建立差异化竞争优势
• 发展高端旅行定制服务，提升客单价

• 开发更多增值服务产品(旅行保险、贵宾厅、定制游)
• 建设会员体系，提升用户粘性和复购率
• 拓展企业差旅管理业务(B2B)

• 借助Skyscanner、Trip.com等国际品牌拓展海外市场
• 把握出境游复苏机遇，建立全球供应链网络
• 减少对中国市场的过度依赖(目前占比仍超80%)

反垄断调查虽然带来短期阵痛，但也可能成为携程规范化经营的契机：

1. 商家关系重塑
   ：放弃排他性合作后，商家获得更大自主权，携程需要通过更优质服务赢得合作，而非依赖市场支配地位
2. 平台治理提升
   ：监管要求将推动携程完善算法透明度、数据保护、用户隐私等领域的治理水平
3. 行业生态优化
   ：公平竞争环境有助于激发创新活力，推动整个在线旅游行业健康发展

中长期来看，在线旅游市场可能呈现以下演变趋势：

• 携程
  ：市场份额小幅回落(从56%降至45%-50%)，但仍保持行业领导者地位
• 抖音
  ：凭借内容优势快速崛起，成为不可忽视的第三极力量
• 美团
  ：依托本地生活生态，在酒店预订领域保持优势
• 飞猪
  ：聚焦出境游细分市场，差异化竞争
• 新进入者
  ：京东等玩家入局，加剧市场竞争

行业从"一家独大"向"多元竞争"转型，对消费者而言意味着更合理的价格和更优质的服务选择。

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1. 监管风险
   ：调查结果不确定性可能导致进一步处罚
2. 竞争风险
   ：抖音、京东等新进入者持续蚕食市场份额
3. 宏观经济风险
   ：经济下行或影响旅游消费需求
4. 地缘政治风险
   ：国际关系变化可能限制出境游市场复苏

• 保持冷静，避免恐慌性抛售
• 关注后续调查进展和公司业务调整
• 长期来看，优质资产仍具配置价值

• 股价大幅回调可能提供买入机会
• 待监管预期明朗后再加大仓位
• 关注81美元目标价对应的入场时机

• 波动率上升带来期权交易机会
• 关注支撑位(55-58美元)和压力位(70-75美元)
• 设置严格止损，控制下行风险

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中国国家市场监督管理总局对携程的反垄断调查，是平台经济规范发展进程中的标志性事件。从短期来看，股价暴跌反映了市场的恐慌情绪；但从长期视角分析，这一事件可能成为携程乃至整个在线旅游行业转型的催化剂。

携程凭借其在供应链、流量、技术等方面的深厚积累，市场地位短期内难以被根本性颠覆。然而，监管压力将迫使其调整经营策略，放弃部分"超额利润"来源，行业竞争格局也将从"一家独大"向"多元共存"演进。

对于投资者而言，关键在于区分短期冲击与长期价值。携程基本面依然稳健，充裕的现金储备和多元化的业务布局为其提供了应对监管冲击的缓冲空间。在市场情绪逐步企稳后，具备长期投资价值的优质标的仍值得逢低布局。

• 罚款金额虽大，但不会动摇携程的财务根基
• 业务模式调整不可避免，但长期竞争力仍可维持
• 竞争格局将趋于均衡，携程市场份额小幅回落
• 短期波动提供买入机会，长期价值投资逻辑未变

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[1] Web in Travel - “Trip.com under investigation over alleged monopolistic practices, shares tumble” (https://www.webintravel.com/trip-com-under-investigation-over-alleged-monopolistic-practices-shares-tumble/)

[2] CNBC - “Trip.com shares plunge more than 20% as China opens antitrust probe into company” (https://www.cnbc.com/2026/01/15/tripcom-shares-plunge-as-china-opens-antitrust-probe-into-company.html)

[3] 俄罗斯卫星通讯社 - “中国最大线上旅游平台携程遭反垄断调查” (https://sputniknews.cn/20260115/1069316295.html)

[4] 维科号 - “携程被反垄断调查：用望远镜看不到对手，是好事吗？” (https://mp.ofweek.com/digitaleconomy/a056714790627)

[5] Investing.com - “Trip.com股价下跌，因中国监管机构启动反垄断调查” (https://cn.investing.com/news/stock-market-news/article-93CH-3165445)

[6] GuruFocus - “China Opens Antitrust Probe Into Trip.com Ahead of Lunar New Year Travel Surge” (https://www.gurufocus.com/news/4111176/china-opens-antitrust-probe-into-tripcom-ahead-of-lunar-new-year-travel-surge)

[7] 21世纪经济报道 - “携程遭反垄断立案！抖音京东强势入局，OTA行业格局要变天？” (https://www.21jingji.com/article/20260115/herald/346489979c15ec9195d303282501cba0.html)

[8] 21世纪经济研究院 - “互联网反垄断与投资影响报告(2021)” (https://app.21jingji.com/html/report/202201internetantitrust.pdf)

[9] 新浪财经 - “国内最大罚单！阿里因垄断被罚182亿” (http://finance.sina.com.cn/wm/2021-04-10/doc-ikmyaawa8923230.shtml)

[10] 东吴证券 - “OTA行业深度报告：市场规模、竞争格局及增速展望” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202411141640878234_1.pdf)

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报告撰写时间：2026年1月15日
数据来源：金灵API市场数据、券商研究报告、权威财经媒体