光明乳业应对小西牛业绩承诺未达标问题分析

根据收集到的信息，我将为

地分析光明乳业应对小西牛业绩承诺未达标问题的策略。

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2021年11月，光明乳业以收购了青海小西牛生物乳业股份有限公司，同时约定了业绩对赌条款。根据协议，2022年至2024年间，小西牛的扣非净利润目标分别为，三年累计净利润目标不低于。[1][2]

年度	承诺净利润	实际净利润	完成率
2022年	8,456万元	约8,456万元	勉强达标
2023年	9,597万元	7,900万元	82.56%
2024年	1.089亿元	1.04亿元	95.22%
三年合计	2.9亿元	约2.71亿元	93.32%

业绩承诺期满后的2025年，小西牛业绩出现更明显的下滑。2025年1-8月，小西牛实现营收3.53亿元，扣非后净利润仅

，远低于2024年全年的1.04亿元。[1][2]

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根据光明乳业对上交所问询函的回复，业绩下滑主要原因包括：

• 乳制品行业
  产能过剩
• 乳制品
  消费需求下降
• 液态奶
  市场规模缩小
• 原奶价格下行与价格战加剧[1][2]

• 业绩承诺期满后，双方就小西牛
  40%股份交易事宜谈判耗时较长
• 导致小西牛时任总经理
  王维生工作重心分散
• 部分利益相关方对
  未来发展不确定性产生顾虑
• 对整体业务产生了
  阶段性影响
  [1]

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面对业绩承诺未达标及监管问询，光明乳业采取了多维度的应对措施：

光明乳业明确表示，

，若不履约则会产生违约责任。2025年11月，公司宣布拟以收购小西牛剩余40%股权。[1][2]

• 评估基准日：2024年12月31日
• 全部股权评估值：
  10.8亿元
• 评估增值率：
  217.57%
• 交易作价对应整体估值：
  12.5亿元
  [1]

光明乳业向上交所详细解释了继续收购的战略考量：

战略维度	具体内容
地域扩张	快速实现西北战略布局，小西牛液态奶在青海省 市场占有率已逾六成
渠道协同	小西牛在青海及周边拥有成熟渠道，可嫁接光明乳业高端产品销售
产能互补	小西牛在宁夏、青海拥有自给率超50%的优质奶源，锁定西北"黄金奶源带"
产品差异化	小西牛拥有"高原奶源"、"牦牛奶"等特色产品，可填补光明特色乳品类空白
时间成本	直接获得西北成熟下沉渠道， 大幅降低全国化时间成本 [2]

光明乳业在回复中强调：

• 当前业绩波动为
  短期现象
  ，
  不存在持续下滑风险
• 增长主要寄托于
  西部乳制品消费市场的复苏
• 小西牛已借助光明渠道在华东、华南市场取得进展[1][2]

结合光明乳业自身业绩表现（2025年前三季度营收182.31亿元，同比下降0.99%；净利润8,721万元，同比下降25.05%），公司采取了多项举措：

1. 优化产品结构
   ：以
   致优、优倍
   等高端产品为核心，强化低温牛奶市场地位
2. 渠道深耕
   ：在上海市场保持稳定增长（2025年Q3同比增长2.58%至17.1亿元）
3. 成本控制
   ：通过西北产能布局，
   避开华东高昂的牧场建设成本
   [2]

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尽管光明乳业积极应对，但仍面临以下挑战：

风险类型	具体表现
业绩风险	小西牛2025年业绩大幅下滑，持续性仍需观察
估值争议	本次交易作价对应估值12.5亿元，高于前期收购，监管层关注估值公允性
整合风险	谈判耗时已对管理产生影响，后续整合仍需磨合
行业风险	乳制品行业产能过剩局面短期内难以根本改变

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光明乳业应对小西牛业绩承诺未达标问题采取了**“积极收购+战略论证+风险管控”**的综合策略：

1. 法律层面
   ：通过履行收购义务避免违约诉讼风险
2. 战略层面
   ：坚持西北布局战略，强调渠道协同与产品差异化价值
3. 预期管理
   ：将业绩波动归因于行业周期与管理过渡期，预期西部市场复苏

未来，小西牛能否实现业绩反转，

：

• 乳制品行业整体需求的恢复程度
• 光明乳业与小西牛渠道整合的协同效应
• 特色乳制品市场的拓展成效

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[1] 东方财富 - “小西牛业绩大降仍喊高价光明乳业回应问询” (https://wap.eastmoney.com/a/202601103614993087.html)

[2] 新浪财经 - “光明乳业为何看好地方品牌小西牛？” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-15/doc-inhhkmpr7648516.shtml)

[3] 腾讯新闻 - “光明乳业（600597）2025年三季报简析” (https://news.qq.com/rain/a/20251101A010LL00)