东阳光280亿收购秦淮数据战略转型投资价值分析

2025年9月，东阳光（600673.SH）联合控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司及其他投资方，通过现金支付方式以

的总对价，完成对秦淮数据中国区业务100%股权的收购交割[0][1]。该交易创下中国IDC（互联网数据中心）行业迄今为止规模最大的并购交易纪录[2]。

• 东阳光出资
  35亿元
  认购东数一号46.67%股权
• 控股股东深圳东阳光实业出资
  40亿元
  持股53.33%
• 银团提供约
  205亿元
  并购贷款
• 收购完成后东阳光对东数一号持股比例
  不超过30%
  [3]

这一精巧的交易结构实现了"小股比撬动大收购"的效果，同时将债务风险有效隔离在SPV层面，不会对上市公司整体财务状况造成重大不利影响[3]。

东阳光传统主业横跨铝箔加工、化工制造、生物医药等领域，是一家业务多元化的传统制造企业。面对AI大模型、生成式AI驱动的算力需求爆发，公司选择通过并购方式快速切入数据中心这一数字经济核心赛道[1][2]。

正如东阳光集团董事长张寓帅所表示，收购秦淮数据是集团服务构建全国一体化算力网络的重要一步，公司将重点推动双方在液冷材料、AIDC、清洁能源等领域的资源整合，致力于建设服务人工智能的超大规模绿色智慧算力中心[2]。

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秦淮数据是中立第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商，专注于信息技术产业生态基础设施规划，已形成覆盖环首都、长三角、粤港澳、中卫及庆阳等西北地区的超大规模信息技术基础设施基地集群[3]。其规模在国内市场排名

，仅次于万国数据[2]。

• 梧桐数基科技有限公司
• 河北思达歌数据科技投资有限公司
• 大同秦数信息技术有限公司
• 河北秦数信息科技有限公司等[3]

根据天健会计师事务所出具的审计报告，秦淮数据中国区业务最近一年一期的合并主要财务指标如下[3][4]：

财务指标	2024年度	2025年1-5月	同比变化
营业收入	60.48亿元	26.08亿元	保持强劲增长
净利润	13.09亿元	7.45亿元	年化约17.88亿元
净利润率	21.7%	28.6%	显著提升
资产总额	216.39亿元	218.71亿元	稳健
净资产	87.17亿元	95.04亿元	持续增厚

1. 盈利能力强劲
   ：21.7%的净利润率在数据中心行业中处于
   领先水平
   ，显著高于万国数据（18.1%）、世纪互联（2.2%）等同行[4]
2. 增长动能充足
   ：2025年前五个月净利润率达28.6%，较2024年全年提升近7个百分点
3. 现金流健康
   ：作为"现金奶牛"型企业，秦淮数据持续为贝恩资本带来可观回报[2]

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本次收购对价280亿元人民币，对应的估值指标如下[3][4]：

估值指标	数值	行业对比
市盈率(PE)	21.4倍	行业平均25-35倍
市净率(PB)	3.2倍	行业平均3-5倍
评估增值率	221.7%	合理范围内

• 21.4倍PE低于数据中心行业平均估值水平（25-35倍），显示出一定的估值折价
• 与万国数据、世纪互联等可比公司相比，秦淮数据的盈利能力更强但估值倍数更低

• 2023年8月贝恩资本以228亿元对秦淮数据完成私有化退市[2]
• 仅两年后以280亿元出售中国区业务，增值幅度约22.8%
• 贝恩资本在此过程中获得超50亿元的投资回报[2]

• 采用收益法评估，评估基准日2025年5月31日的市场价值评估结论为
  290.93亿元
  [3]
• 最终交易对价280亿元略低于评估价值，体现了定价的审慎性

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东阳光在韶关、乌兰察布、宜昌拥有

，可为秦淮数据提供低成本绿电供应，形成"南中北三核"算力布局[1]。这一协同效应将显著降低秦淮数据的运营成本，提升其毛利率水平和市场竞争力。

东阳光从2016年起即布局电子氟化液，形成从核心材料到系统解决方案的复合能力，

[1]。随着AI芯片功耗持续攀升（英伟达Rubin平台机柜功耗已达1000kW以上），液冷技术成为智算中心温控解决方案的必选项[5][6]。

• IDC预测2025年液冷在大规模集群的渗透率将达到
  20%
  ，2026年有望突破
  37%
  [6]
• 2024-2029年中国液冷服务器市场复合增长率将达到
  46.8%
  ，2029年市场规模将达到
  162亿美元
  [5]
• 3M退出PFAS市场为国内氟化液企业提供国产替代窗口期[5]

• 光通信
  ：通过对纵慧芯光VCSEL芯片的战略投资，补全了数据中心高速互联的技术拼图[1]
• 电源组件
  ：积层箔专利技术为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案，并已签署
  兆瓦级订单
  [1]

收购完成后，东阳光将获得秦淮数据优质的客户资源，包括

等头部互联网企业客户。历史数据显示，字节跳动在秦淮数据的营收贡献占比曾高达[2]。这种深度绑定关系确保了稳定的收入来源和业务增长基础。

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根据中商产业研究院数据[7]：

指标	2024年	2025年(E)	2026年(E)
市场规模	2800亿元	3180亿元	3621亿元
机架规模	-	94.8万个	接近100万个
液冷市场	120亿元	177亿元	310.8亿元

《算力基础设施产业发展现状与未来趋势》报告显示[7][8]：

• 2025年中国数据中心总体供给规模将超过25GW
• 到2026年，中国智算需求将占新增需求的71%
• 全球生成式AI市场规模有望在2028年接近
  3000亿美元
  [8]

• 国家"东数西算"工程带动行业绿色化、规模化发展
• "双碳"目标推动数据中心PUE值降至1.25以下
• 液冷技术、冷板式（占市场65%）与浸没式液冷（年增速超30%）迎来爆发[5]

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风险类型	风险描述	影响程度
整合风险	传统制造业与科技企业存在文化差异，可能影响协同效应实现	中等
客户集中度	秦淮数据对中国字节跳动高度依赖（历史占比超80%）	较高
宏观经济风险	AI需求不及预期可能影响数据中心行业增长	中等
商誉减值	221.7%评估增值率形成较高商誉，存在减值风险	较高
技术迭代	液冷技术快速迭代可能影响现有技术优势	中等

• 交易结构设计
  ：债务风险隔离在SPV层面，不会波及上市公司[3]
• 客户多元化
  ：秦淮数据已引入阿里等头部云厂商，降低单一客户依赖
• 技术储备
  ：东阳光在液冷、电源等领域具有深厚技术积累
• 行业景气度
  ：AI算力需求持续爆发，行业处于明确上升周期

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根据金灵AI数据分析[0]：

财务指标	数值	行业位置
市值	854.1亿元	-
市盈率(TTM)	88.23倍	较高
市净率	8.77倍	较高
ROE	10.35%	中等
净利润率	6.77%	较低
流动比率	0.93	略低

• 秦淮数据2024年营收60.48亿元，将显著增厚东阳光收入规模
• 国盛证券预计公司2025-2027年收入分别为157/248/300亿元[1]

• 秦淮数据年化净利润约17.88亿元，按30%持股比例计算可贡献约5.36亿元投资收益
• 协同效应实现后有望进一步提升整体盈利能力

• DCF估值显示概率加权价值为
  29.00元
  ，与当前股价29.15元基本持平[0]
• 乐观情景下目标价可达
  49.64元
  ，隐含70%上涨空间[0]

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1. ✅
   估值合理
   ：21.4倍PE低于行业平均，收购定价审慎
2. ✅
   标的优质
   ：秦淮数据盈利能力强劲（21.7%净利率），处于行业前列
3. ✅
   协同显著
   ：绿电+液冷+客户资源形成完整闭环
4. ✅
   行业景气
   ：AI算力需求爆发驱动数据中心行业高速增长
5. ✅
   结构精巧
   ：小股比撬动大收购，债务风险有效隔离

1. ⚠️
   整合风险
   ：传统制造业与科技企业的文化差异
2. ⚠️
   客户集中度
   ：对字节跳动的高度依赖
3. ⚠️
   估值溢价
   ：221.7%评估增值率形成商誉压力

维度	评级
战略转型	★★★★☆ 积极
估值合理性	★★★★☆ 合理
风险收益比	★★★☆☆ 中等
综合评级	积极关注

• 合理估值区间
  ：21.60-49.64元
• 概率加权目标价
  ：29.00元
• 风险提示
  ：AI需求不及预期、液冷进展不及预期、市场竞争风险、整合风险

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[0] 金灵AI - 东阳光(600673.SS)公司概况与财务数据
[1] 国盛证券 - 东阳光(600673.SH)深度研究报告《点亮AI算力一体化平台之"光"》
[2] 证券时报 - 《东阳光豪掷280亿跨界 中国IDC史上最大并购案诞生》
[3] 东阳光公告 - 《关于与关联方共同增资合资公司用于收购秦淮数据中国100%股权暨关联交易的议案》
[4] 中原证券 - 润泽科技深度报告《2025年新一代智算中心步入集中交付期》
[5] 证券时报网 - 《机构：AI发展带来功耗问题 液冷方案逐渐明朗》
[6] 新华网 - 《AI发展加速液冷技术渗透 多家上市公司深度布局》
[7] 中商产业研究院 - 《2026年中国数据中心行业市场前景预测研究报告》
[8] 浦银国际 - 《科技行业2026年展望：AI算法迭代扩容算力底座》