期权到期或为美股市场波动率上升扫清障碍

本分析基于2026年1月16日发布的路透社报告[1]，探讨了周五的月度期权到期如何可能导致未来几日美股出现更大幅度的双向波动。市场此前经历了一段人为压制波动率的时期，2026年1月15日芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）飙升至22.5，大幅脱离了1月初14-15的波动区间[2][3]。半导体关税、美联储法律不确定性以及即将到来的最高法院判决等多重催化因素共同作用，为波动率格局转变创造了条件。历史数据显示，月度期权到期后一周，标普500指数的平均周波动幅度为2.0%，而所有周次的平均波动幅度为1.5%[1]。

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2026年1月初，美国股市一直处于“人为营造的平静”环境中，VIX徘徊在历史低位附近。然而，这种波动率压制机制已出现明显的瓦解迹象。2026年1月15日，VIX盘中涨幅超过15%，达到

，与年初第一周14-15的区间形成显著背离[2][3]。这一走势与路透社的分析完全一致，即期权到期可能成为波动率上升的催化剂。

波动率压制的主要驱动因素是零日期权（0DTE）的大规模集中交易。当前数据显示，**标普500指数期权成交量的59%**为0DTE合约，而这类合约未纳入30天VIX的计算范围[3]。这种结构性特征形成了分析师所称的“波动率吸收池”，短期市场波动被吸收而未体现在长期波动率指标中。据SpotGamma创始人布伦特·科丘巴（Brent Kochuba）表示，当前标普500指数围绕7000点的市场动态吸引了更多看涨期权卖方，他们“逢低买入、逢高卖出”，将指数锁定在狭窄的交易区间内[1]。

主要美股指数在接近关键技术位时表现分化[0]：

指数	当前点位	日涨跌幅	10日波动区间
标普500指数（^GSPC）	6,929.18	-0.45%	6,885.74 - 6,985.83
纳斯达克指数（^IXIC）	23,472.09	-0.71%	23,306.66 - 23,813.30
道琼斯指数（^DJI）	49,272.75	-0.39%	48,851.98 - 49,616.70
罗素2000指数（^RUT）	2,672.12	-0.18%	2,541.63 - 2,689.28

标普500指数徘徊在具有心理意义的7000点关口附近，尽管波动率指数上升，但隐含波动率仍处于异常低位[4]。Gamma Analysis的安东尼·德纳罗（Anthony Denaro）指出，零gamma水平位于6900点位，当市场回到正gamma敞口区间时，这种情况会催生“逢低买入”的行为[4]。板块表现呈现轮动态势，能源板块（+0.47%）和工业板块（+0.40%）领涨，而通信服务板块（-0.91%）和公用事业板块（-1.50%）表现落后[0]。

期权到期与后续波动率之间存在可衡量的规律。历史分析显示，月度期权到期后一周，标普500指数的

[1]，而所有周次的，这表明到期后价格波动幅度出现了显著上升。这种规律的出现是因为与期权相关的对冲活动在到期窗口期间创造了人为的稳定性，而这些头寸平仓后，市场在到期后能够更自由地波动。

YieldMax ETFs的迈克·考（Mike Khouw）提供了进一步的观点，他指出个股期权到期可能比指数期权更能成为波动加剧的催化剂[1]。值得注意的是，**英伟达（NVDA）

特斯拉（TSLA）**高达四分之一的未平仓合约将于1月16日到期[1]。个股期权到期的集中性，加上指数期权到期，形成了多个潜在的波动率触发点。

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本分析最重要的见解是，在波动率格局转变之际，多种政策相关风险因素正史无前例地叠加。市场面临着一张远超典型期权相关动态的复杂互联风险网。

新一届政府宣布的

是一个具体的通胀催化剂，可能迫使美联储调整政策[3]。该关税结构专门针对半导体进口，这将增加科技公司的成本，并可能传导至消费电子产品的定价。这一发展在成长型板块和价值型国内制造业板块之间制造了张力。

与此同时，

和引入了治理不确定性，可能影响市场对制度框架的信心[2][3]。总统对美联储治理的权力范围仍不明确，市场参与者正密切关注这些事态发展对货币政策独立性的影响。

当前市场环境的特点是资金从高增长科技板块显著轮动至国内制造业和金融板块[3]。这种轮动反映了市场对关税影响和政策不确定性的定价。能源和工业板块正吸引防御性资金流入，而通信服务和公用事业板块则面临压力。这种板块分化表明，市场正在为一个与1月初波动率受压制时期截然不同的经济环境定价。

半导体关税特别在科技板块内部创造了赢家和输家。具有大量国内制造业务的公司可能从保护主义政策中受益，而严重依赖国际供应链的公司则面临利润率压力。这种板块内部分化可能加剧个股波动率，尤其是在权重较大的科技股中。

VIX维持在约15点的“人为平静”时代似乎即将结束[3]。随着压制机制减弱和宏观风险显现，市场可能正在建立一个新的更高波动率底部。1月15日VIX飙升至22.5可能代表了新波动率格局的下限，而非会被逆转的异常值。

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：从波动率受压制（VIX ~15）向波动率升高（VIX ~22.5+）的转变代表了根本性的格局转变，可能使押注市场持续平静的参与者措手不及。期权到期的历史规律表明，未来几日可能出现更大幅度的双向价格波动。

：多种史无前例的政策风险正同时叠加——关税、美联储独立性的法律挑战以及最高法院判决，形成了复合不确定性环境[2][3]。这些风险之间的相互作用效应难以建模，可能引发意外的市场反应。

：广泛存在的机构“做空波动率”策略（卖出波动率溢价）可能会随着波动率上升而被迫平仓[3]。这种头寸状况可能导致波动率自我强化式飙升，因为对冲者和投机者争相调整头寸。

：25%的半导体关税预计将推高通胀，可能迫使美联储调整政策[3]。市场对于美联储是否会暂停加息或加息以应对关税引发的通胀存在分歧，这给利率敏感型板块带来了政策不确定性。

：交易活跃的0DTE期权到期可能会造成短期价格的大幅错位[1][3]。这些超短期期权的交易活动集中度意味着，当对冲活动逆转时，到期事件可能引发异常波动。

：指数与个股波动率之间的分化为基于分散化的策略创造了机遇。随着个股期权到期（尤其是NVDA和TSLA）集中了风险[1]，资深投资者可能会发现指数与个股头寸之间的不对称性。

：从成长型科技板块向国内制造业和金融板块的轮动为能够正确识别板块领涨切换的投资者创造了战术机遇。市场中出现的防御性增长头寸可能更青睐特定风格。

：隐含波动率（VIX为22.5）与标的资产实际波动率之间的差距为波动率交易者创造了潜在的套利机会。到期后波动率上升的历史规律支持了潜在的做多波动率头寸。

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VIX在1月15日触及22.5的峰值后，当前收盘价约为16.18，其52周波动区间为13.38至60.13。20日移动平均线为14.99，表明当前水平与近期趋势出现了显著背离。日波动率为4.85%。

安东尼·德纳罗表示：“零gamma水平位于6900点位……隐含波动率仍处于异常低位。这是一种催生逢低买入环境的格局，尤其是当我们回到正gamma敞口区间时，尽管波动率指数上升，但隐含波动率却非常低。” [4]

事件	时间	风险等级
最高法院关税裁决	待定	高
联邦公开市场委员会（FOMC）会议	1月27-28日	高
司法部对美联储主席鲍威尔的调查	进行中	较高
生产者物价指数（PPI）数据发布	1月30日	中

有几个重大不确定性值得关注：最高法院关于总统对美联储治理权力的裁决范围仍不明确；市场对于美联储是否会暂停加息或加息以应对关税引发的通胀存在分歧；国际贸易伙伴对半导体关税的潜在报复措施尚未明确；2025年第四季度财报季可能会引发额外的个股波动率，从而放大整体市场波动[3]。

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2026年1月16日的期权到期代表了一个潜在的拐点，2026年初以来的“波动率压制”机制可能会在此后缓解。1月15日VIX飙升至22.5提供了明确的证据，表明人为营造的平静正在瓦解[2][3]。结合半导体关税、美联储法律不确定性以及即将到来的最高法院判决等具体催化剂，市场似乎正迎来波动率格局的转变。

期权到期动态与多重宏观政策风险的叠加，为未来几日的双向价格波动创造了条件。市场参与者应预期对宏观政策发展的敏感度会提高，并密切关注VIX的持续水平、标普500指数约6900点的gamma敞口头寸、板块领涨轮动以及期权流动数据，以寻找做空波动率头寸平仓的迹象[4]。波动率受压制的时代可能正过渡到一个波动率升高但仍可控的新常态。

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[1] 路透社 - 期权到期或为美股市场波动率上升扫清障碍

[2] 芝加哥期权交易所（CBOE） - VIX波动率产品

[3] 《泰晤士在线》 - 一月震荡：为何低迷的VIX终于苏醒

[4] YouTube - 2026年初Gamma敞口的格局如何

[0] Ginlix分析数据库 - 市场指数、板块表现及VIX数据