石头科技(688169.SS)毛利率下滑10个点深度原因分析

现在让我为您呈现完整的分析报告。

一、核心数据概览

根据财务数据，石头科技毛利率从2023年的

56.5%下滑至2025年上半年的

44.56%，累计下降约

11.9个百分点

，远超市场预期的10个百分点跌幅[0][1][2]。更令人担忧的是，公司陷入了严重的"增收不增利"困境：2024年营收同比增长38%至119.45亿元，但净利润却同比下降3.64%；2025年上半年营收达79.03亿元（同比+78.96%），归母净利润却仅为6.78亿元（同比-39.55%）[1][2]。

二、毛利率下滑的五大核心原因

1. 激进定价策略：以价换量（影响权重：约35%）

石头科技为抢占全球市场份额，采取了激进的

以价换量

策略，这是毛利率下滑的首要原因：

主动下调售价
：2025年前三季度，公司主动下调部分主力机型售价，并增加中低价位段产品的出货比例，使综合毛利率从2024年同期的
53.86%下降至
43.73%，降幅接近
10个百分点
[3]
平均单价下降
：根据IDC数据，石头科技全球出货量市场份额达16%，但平均单价已较2023年下降
8.7%
[4]
海外低价机型
：公司推出Q5 Pro等低价机型抢占海外市场，虽换来销量增长，却稀释了整体毛利率[4]

2. 销售费用激增（影响权重：约28%）

为应对行业竞争和拓展全球市场，石头科技大幅增加营销投入，销售费用率从2023年的

13.5%飙升至2025年上半年的

27.4%[1][2]：

时间节点	销售费用	同比增速	销售费用率
2023年	17.13亿元	-	13.5%
2024年	29.67亿元	+73.23%	24.8%
2025年H1	21.65亿元	+144.51%	27.4%

销售费用激增的主要原因

[1][2][3]：

全球范围内积极提高自营渠道覆盖，渠道建设投入增加
加大品牌建设及市场推广，续约肖战等头部艺人
黑五、双11等大促节点广告投放力度加大
进驻线下商超（如BestBuy、Costco），前置性投入推高当期费用

3. 海外关税成本上升（影响权重：约18%）

作为石头科技的"曾经的垫脚石"，

海外业务自2024年起变成了利润的绊脚石

[1]：

美国市场
：2024年美国对进口清洁电器加征
15%关税
，公司为维持终端价格竞争力自行承担
8%的关税成本
，仅此一项就侵蚀利润
1.2亿元
[1]
关税前景不确定
：据开源证券测算，当关税税率达到60%时，石头科技需要提价22%才能对冲；若超过100%，通过提价对冲已不现实[1]
境外毛利率骤降
：石头科技2024年境外毛利率较上年减少
6.74个百分点
至
53.70%
[1]
欧洲碳关税
：2024年欧盟碳关税试点启动，要求电池续航能力提升30%以上，公司投入
2.3亿元
升级电池技术[1]

4. 新品类业务拖累（影响权重：约12%）

石头科技积极拓展洗地机、洗衣机等新品类，但这些业务尚处导入期，

毛利率明显低于成熟的扫地机器人业务

[2][5]：

业务板块	2024年营收	毛利率	同比变化
智能扫地机及配件	108.48亿元	52.07%	-2.87pp
其他智能电器	10.7亿元	33.00%	-9.1pp

洗衣机业务亏损
：2024年研发投入超4亿元，但毛利率仅33%，明显"投入产出不成正比"[2]
南京洗衣机事业部裁员超70%
：公司在冲刺港股上市的关键时刻，该业务遭遇重大挫折[2]
洗地机份额不足
：2024年洗地机线上渠道销额份额仅为
5.4%
，远低于添可的
41.7%和追觅的
22.4%[1]

5. 行业竞争加剧（影响权重：约7%）

扫地机器人行业进入

存量博弈阶段

，竞争日趋白热化[4][5][6]：

技术溢价被压缩
：石头科技曾凭借算法壁垒让产品售价较行业高出30%-50%，但科沃斯、追觅等对手的技术突破正在瓦解这种溢价权[4]
产品同质化严重
：追觅与石头科技的专利战（仿生机械臂技术）反映出行业技术壁垒正在降低[5]
价格战持续
：科沃斯通过模块化设计大幅降低成本，追觅在抖音渠道实现100%同比增长[4]

三、财务指标恶化路径

毛利率与净利率持续下滑

2023年Q1-Q4：毛利率 56-57% → 净利率 21-24%
2024年Q1-Q4：毛利率 50-54% → 净利率 10-28%（逐季萎缩）
2025年Q1-Q2：毛利率 44-47% → 净利率 7.8-8.5%

关键转折点

[1][2][3]：

2024年Q3开始，净利润已连续四个季度同比下滑
2024年Q4净利率降至
10.3%
，较Q2的**28%**大幅萎缩
2025年Q1净利率进一步暴跌至
7.8%
，较上年同期的
21.66%同比跌幅近
14个百分点

净利率逐季下滑趋势（2024年）

季度	净利率	环比变化
Q1	21.7%	-
Q2	28.0%	+6.3pp
Q3	13.6%	-14.4pp
Q4	10.3%	-3.3pp

四、与竞争对手对比

指标	石头科技	科沃斯	追觅
2025年H1营收	79.03亿元(+79%)	86.76亿元(+24%)	预计高增长
2025年H1净利润	6.78亿元(-40%)	9.79亿元(+61%)	预计改善
净利率	8.6%	11.3%	预计改善
洗地机份额	5.4%	48.2%	45-50%
扫地机份额	全球第一	中国第一	快速追赶

值得关注的变化

[1][6]：

2023-2024年，石头科技归母净利润是科沃斯的2倍以上，但2025年上半年已被科沃斯反超
科沃斯2025年开始
降本控费
，大促期间销售费用率呈现同比下降
追觅2024年起也开始减少内销费用投放，转向外销

五、2025年盈利预测与展望

根据银河证券和开源证券的预测[1][6]：

石头科技2025年净利率将维持在
10%左右
的水平（较前四年均值直接腰斩）
若要保持2024年的归母净利润水平，2025年营收需同比增长
65%以上
2025年最坏情况下可能丢失约
2亿元
的北美市场利润

潜在积极因素[6]：

行业竞争态势已趋缓（iRobot延续亏损、科沃斯控费）
2025Q3开始利润率基数变低
扫地机新品逐渐替代老品覆盖，价格带拓宽
洗地机品类2025Q2内销线上销额份额已达
20.3%
（同比提升17.1个百分点）

六、结论

石头科技毛利率下滑10个点的核心原因可以总结为：

战略选择
：主动采取以价换量策略抢占全球份额
成本上升
：海外关税成本和渠道建设费用大幅增加
业务拖累
：新品类（洗衣机、洗地机）尚未形成规模效应
行业环境
：激烈的价格战压缩技术溢价空间

从积极角度看，石头科技已成功登顶全球扫地机器人出货量第一的位置，但代价是盈利能力的大幅下滑。未来公司需要在

规模扩张与利润修复

之间寻找新的平衡点。

参考文献

[0] 金灵AI券商API数据 (688169.SS实时报价与财务概览)

[1] 中金在线 - “石头科技为何难改跌势？净利率跌至7.8%待回购额不及实控人已减持” (http://news.cnfol.com/chanyejingji/20250519/31322536.shtml)

[2] 犀牛财经 - “石头科技毛利率降至44.56% 销售费用激增144%成’元凶’？” (https://news.qq.com/rain/a/20250905A02KPX00)

[3] 思维财经 - “石头科技’增收不增利’：营销投入加大，实控人造车分散精力” (http://www.investorchina.cn/article/83274)

[4] 新浪证券 - “石头科技2024增收不增利营收破百亿但净利润缩水3.64%、毛利率承压” (https://finance.sina.com.cn/stock/aigcy/2025-04-08/doc-inesmvkq0481259.shtml)

[5] 新浪财经 - “科沃斯失速，追觅缠斗，三强争霸下，扫地机器人产业难题待解” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-03-25/doc-ineqvras7043644.shtml)

[6] 东方财富网 - 开源证券研报"扫地机&洗地机收入持续超市场预期" (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202507221713424503_1.pdf)

[7] 搜狐财经 - “石头科技：2024年营收破百亿，毛利率承压” (https://www.sohu.com/a/881349739_387251)

[8] 36氪 - “深陷’增长魔咒’，扫地机器人的困局与破局” (https://m.36kr.com/p/3407968401034626)

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