孩子王乐友并购商誉7.8亿元——华北市场整合成效评估报告

基于收集的数据和分析，现在为您提供完整的评估报告。

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孩子王于2023年7月启动对乐友国际商业集团有限公司的并购，采用分两步完成100%股权收购的策略[1]。首期以10.4亿元收购乐友香港持有的65%股权，对应乐友国际整体估值约16亿元。基于评估增值率227.93%的定价，最终形成商誉7.8亿元[2]。该交易于2024年完成后，孩子王累计投入约16亿元实现对乐友的完全控制。

乐友国际成立于1999年，是华北区域老牌母婴连锁企业。截至2022年末，公司在华北、西北地区开立了494家直营门店和50家托管加盟店，合计544家门店，在行业内具有较高知名度和品牌声誉[3]。值得注意的是，收购前乐友的营收呈现下降趋势：2021年20.7亿元 → 2022年19.4亿元 → 2023年17.3亿元，反映出母婴行业整体面临的增长压力。

孩子王的商誉总额在并购扩张策略下快速膨胀：

收购项目	商誉金额（亿元）	占比	交易时间
乐友国际收购	7.8	40.4%	2023年
丝域集团收购	~11.0	56.9%	2025年
其他小规模收购	~0.5	2.7%	2024年
合计	19.32	100%	截至2025年Q3

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：7.8亿元乐友商誉及总额19.32亿元商誉面临潜在减值风险[1]。若收购标的业绩不达预期，根据会计准则需计提商誉减值，将对公司利润产生重大冲击。当前乐友连续超额完成业绩承诺，暂无需减值，但2025年为业绩承诺最后一年，后续可持续性值得关注。

乐友国际的业绩承诺执行情况良好：

年度	承诺净利润	实际完成	完成率	状态
2023年	0.8亿元	0.83亿元	102%	✅ 超额完成
2024年	1.0亿元	1.045亿元	105%	✅ 超额完成
2025年	1.2亿元	预测1.15亿元	-	待验证

乐友国际对孩子王整体业绩的贡献举足轻重。2024年，乐友贡献净利润1.045亿元，占孩子王归母净利润1.81亿元的

[4]。这意味着乐友已成为孩子王业绩的"压舱石"，公司超过半数利润依赖于这一并购标的。

整合后乐友门店数量从收购前的544家增长至2024年上半年的657家，增幅达20.8%。增长主要来自托管店和加盟店的快速扩张，这也是孩子王亟需的增长工具。借助乐友的加盟模式，孩子王得以向三四线等下沉市场渗透[5]。

通过收购乐友，孩子王在北方市场的布局有效提升。合并后2024年合计市场份额升至约7%，巩固了全国母婴零售龙头的地位[2]。此前孩子王门店主要集中在华东、中部、华南等地区，北部地区布局相对较少，乐友正好填补了这一战略空白。

评估维度	评分	关键指标	状态
业绩承诺达成	★★★★★	2023年102%/2024年105%	超额完成
营收企稳回升	★★★★☆	从17.3亿回升至约20亿	趋势向好
门店网络扩张	★★★★☆	544家→657家（+20.8%）	加盟模式见效
市场份额提升	★★★★★	北方市场份额升至约7%	区域龙头巩固
供应链整合	★★★☆☆	部分品类统一采购	仍在推进
会员体系打通	★★★☆☆	会员数据初步共享	深度整合不足
组织架构融合	★★★☆☆	核心团队保留	需持续优化

1. 战略卡位成功
   ：完成北方市场战略布局，填补华东、华南之外的空白区域，实现全国覆盖
2. 业绩承诺达标
   ：连续两年超额完成业绩承诺，业绩承诺期累计完成率超102%
3. 利润贡献显著
   ：贡献公司超半数净利润，成为业绩核心支撑
4. 门店网络扩张
   ：借助乐友的加盟模式，推动北方市场下沉渗透

1. 商誉高企
   ：7.8亿乐友商誉及总额19.32亿商誉面临减值风险，若业绩不达预期将导致一次性损失
2. 单店下滑
   ：店均年收入从2018年近2600万元降至2025年前三季度约200万元，下滑幅度超90%[1]
3. 整合深度不足
   ：供应链、会员体系等协同效应尚未完全释放
4. 行业下行压力
   ：母婴行业整体规模萎缩，新生儿数量持续下降

1. 商誉减值风险
   ：19.32亿商誉若收购标的业绩不达预期，可能导致一次性减值损失，吞噬利润
2. 业绩承诺期风险
   ：2025年为业绩承诺最后一年，后续业绩可持续性存疑
3. 债务压力风险
   ：长期借款20.44亿元，资产负债率64.26%，财务杠杆较高[4]
4. 行业周期风险
   ：母婴赛道市场规模承压，单纯靠新生儿红利难以维持长期增长

孩子王收购乐友国际的华北市场整合

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• 战略层面
  ：完成全国布局，填补北方市场空白，市场份额升至7%
• 财务层面
  ：超额完成业绩承诺，贡献超半数净利润
• 运营层面
  ：门店网络快速扩张，加盟模式初见成效

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• 商誉减值风险仍是主要财务隐患
• 整合深度有待加强，协同效应尚未完全释放
• 行业下行压力持续，需探索新的增长点

孩子王通过并购实现了从"母婴零售商"向"家庭消费服务公司"的转型，而乐友并购是这一转型战略的关键一步。未来需重点关注2025年业绩承诺期后的业绩表现，以及商誉减值测试结果。

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[1] 蓝鲨消费 - “孩子王的’并购依赖症’：19亿商誉，买得来增长，买不来未来？” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260116131422583027920)

[2] 新浪财经 - “孩子王密集并购撑业绩商誉达19亿长期借款20.44亿飙升125%” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-22/doc-inhcritr4859001.shtml)

[3] 新浪公告 - “孩子王：关于现金收购乐友国际商业集团有限公司65%股权暨关联交易的公告” (https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301078&id=9283494)

[4] 福布斯中国 - “2025，孩子王咬牙交了一份转型答卷” (https://www.forbeschina.com/investment/70912)

[5] 东方财富 - “从孩子王的视角看，儿童生意已没有赚头” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260116091351406772060)