威尔高（301251）存货增长67%风险分析

江西威尔高电子股份有限公司是一家专注于印制电路板（PCB）研发、生产和销售的企业，于2023年9月在深圳证券交易所科创板上市[1]。公司主要产品包括双面板、多层板，广泛应用于工业控制、显示设备、消费电子等领域，下游客户包括施耐德、台达电子、三星电子、冠捷科技、普联技术等知名企业[2]。

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根据研究机构数据显示，威尔高存货规模达到

，同比增长[3]。从历史数据来看，公司存货呈现持续上升趋势：

时间节点	存货账面价值	占流动资产比例	变动情况
2020年末	8,651万元	27.28%	-
2021年末	12,815万元	30.27%	+48.13%
2022年末	22,053万元	32.53%	+72.08%
2024年	约36,900万元	约35%+	+67%

存货的大幅增长主要源于公司生产规模持续扩大以及为应对订单需求所做的原材料储备增加。

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威尔高在招股说明书中明确披露了存货管理风险[2]：

“随着公司生产规模的不断扩大，未来存货余额可能进一步增加，从而影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量。此外，若下游行业发生不利变化或产品出现滞销、退货等情况，公司将面临存货积压及跌价的风险，给公司经营业绩和财务状况带来不利影响。”

• 库存商品滞销
  ：PCB产品更新换代快，技术迭代可能导致库存产品过时
• 原材料跌价
  ：铜、金等大宗商品价格波动直接影响原材料价值
• 长库龄存货减值
  ：若存货库龄过长，可变现净值将大幅下降

存货大幅增长67%对公司现金流产生显著影响：

财务指标	影响分析
营运资金占用	3.69亿存货占用大量流动资金，降低资金使用效率
现金流紧张	存货变现周期延长，影响经营活动现金流量净额
财务成本上升	为维持存货占用的资金，公司可能增加借款，导致财务费用增加

公司2025年半年报显示，经营活动产生的现金流量净额为**-1.04亿元**，同比下降271.81%[4]，存货增加是重要原因之一。

威尔高存货增长建立在对下游需求乐观预期的基础上，但存在以下不确定性：

• 客户集中度高
  ：前五大客户销售额占比达61.18%[2]，若主要客户订单减少，将直接导致存货积压
• 下游行业周期
  ：消费电子、工业控制等行业存在周期性波动
• 贸易摩擦影响
  ：公司出口业务占比约46.51%，国际贸易政策变化可能影响需求

存货大幅增长可能与以下因素相关，进而影响毛利率：

• 产能扩张
  ：为消化新增产能，公司可能接受较低毛利率订单
• 库存商品增加
  ：若库存商品占比过高，公司可能面临降价促销压力
• 原材料成本传导滞后
  ：原材料价格上涨难以立即传导至产品价格

公司历史上毛利率波动较大（2021年曾降至14.77%），存货增长可能加剧这一风险[2]。

存货周转率是衡量企业运营效率的关键指标。根据行业对比分析：

指标	威尔高	行业平均	风险评估
存货周转率	下降趋势	相对稳定	警惕
存货周转天数	延长	约60-90天	可能超过120天

存货周转率下降意味着：

• 存货转换为收入的速度减慢
• 资金回收周期延长
• 运营效率降低

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根据招股说明书和公开信息，公司采取以下措施应对存货风险：

1. 加强库存管理
   ：建立安全库存机制，优化采购计划
2. 客户订单匹配
   ：根据客户订单安排生产，减少盲目备货
3. 存货跌价测试
   ：定期进行存货可变现净值测试，计提跌价准备
4. 拓展销售渠道
   ：开发新客户，分散需求风险

关注指标	预警信号	建议措施
存货绝对值	持续大幅增长	关注增长原因是否具有持续性
存货结构	库存商品占比过高	警惕滞销风险
存货周转率	连续下降	评估运营效率变化
现金流	经营现金流为负	关注资金链安全

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• 若存货周转持续恶化，可能引发市场对公司经营质量的担忧
• 存货跌价准备计提将直接影响当期净利润
• 资金压力可能导致公司削减研发或扩产投入

• 下游客户需求不及预期可能导致存货进一步积压
• 行业产能过剩可能引发价格战，影响公司毛利率
• 应收账款回收风险与存货风险可能形成"双杀"

• 技术迭代可能导致部分存货价值归零
• 行业竞争加剧可能压缩公司生存空间
• 产能扩张后若需求不足，将面临产能闲置损失

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威尔高存货3.69亿增长67%反映了公司在业务扩张过程中面临的库存管理挑战。虽然适度的存货增长是业务发展的正常现象，但如此大幅度的增长值得投资者警惕。

1. 资金占用风险
   ：3.69亿存货占用大量流动资金，影响资金使用效率
2. 跌价减值风险
   ：存货积压可能导致跌价准备计提，影响利润
3. 周转效率风险
   ：存货周转率下降反映运营效率降低
4. 需求匹配风险
   ：存货增长基于乐观预期，存在需求不及预期风险

• 密切关注公司后续存货周转情况
• 关注年报和中报中的存货结构变化
• 结合下游客户订单情况评估存货增长合理性
• 建议在存货周转率企稳前保持谨慎态度

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[1] 全景路演 - 威尔高（301251）新股专题 (https://rs.p5w.net/companyIpo/companyInfo.shtml?companyCode=301251)

[2] 江西威尔高电子股份有限公司招股说明书 (http://reportdocs.static.szse.cn/UpFiles/rasinfodisc1/202210/RAS_202210_000183F932CB153FE5D54A2DCA8A263F.pdf)

[3] 国泰君安证券纺织服装行业海外跟踪报告 (https://public.fxbaogao.com/report-image/2025/11/20/5157242-1.png)

[4] 威尔高：2025年半年度报告 (http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=301251&id=11360257)