石头科技存货周转天数激增149%深度分析：海外备货策略解读

现在我已经收集了充分的数据和信息。让我为您呈现这份深度分析报告。

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根据最新财务数据[0]，石头科技（688169.SS）存货规模呈现显著增长态势：

时间节点	存货规模（亿元）	同比增长率	存货周转天数
2024Q1	8.8	15%	约45天
2024Q4	14.9	88%	约68天
2025Q1	25.9	194%	约112天
2025Q2	31.1	172%	约135天
2025Q3	37.16	149%	约118天

存货周转天数在2025年二季度达到峰值135天，较正常水平增长约；三季度虽回落至118天，但仍处于历史高位。

石头科技自2024年启动欧洲市场渠道体系重构，这是导致存货激增的

[1][2]。

• 货物运至港口即可确认收入
• 代理商承担大部分库存压力
• 公司备货周期短、周转快

• 货物需飘洋过海、送达用户并确认后才能确认收入
• 公司需自主承担全程库存
• 备货链条显著拉长

“在直营模式下，货物需飘洋过海、送到用户手上、用户点击确认后公司才能确认收入，这种模式下无疑会使一部分收入的确认延后。”[1]

截至2024年末，石头科技分销商数量已从转型前的不足100家

，渠道覆盖范围大幅扩张[2]。

面向美国市场的产能逐步从中国转移至越南是存货激增的

[1][3]。

市场	中国生产关税	越南生产关税	差异
美国市场	约55%	约10%	节省45%

为应对欧美大促，公司利用越南关税优势提前布局备货：

• 2025年第二季度起，越南工厂产能持续爬坡
• 为满足北美原产地认定要求，需采购越南本地原材料
• 公司在原材料采购方面做了充分准备[1]

黑五、圣诞季等

是传统备货高峰期[1][4]。

石头科技在业绩会上明确表示：

“2025年为更好的应对全球大促，公司在各地区的备货充足，在大促期间也根据销售情况快速调整和补足，并在黑五期间取得了良好的成绩。”[4]

• 提前2-3个月集中备货
• 备货量需覆盖峰值销量的1.5-2倍
• 促销结束后库存逐步消化

石头科技海外收入占比持续提升[0][5]：

年度	海外收入（亿元）	占总收入比例
2022	-	52.7%
2023	-	48.9%
2024	63.88	53.6%
2025前三季度	65.46	54.3%

• 亚马逊、Shopee、Lazada等主流电商平台深度合作
• Target覆盖约1400家门店（90%以上）
• Costco、沃尔玛等新渠道持续洽谈中
• 欧洲线下渠道占比从10%提升至
  超过20%
  [1]

石头科技正从单一扫地机器人向"扫地机+洗地机+洗衣机+割草机"的

转型[2][6]：

• 洗地机业务快速增长
• 洗烘一体机业务持续投入
• 机器人割草机2025年底推出

新品类扩张需要

，进一步推高了存货规模。

从多个维度分析，石头科技的存货激增是公司

的战略体现，而非战略误判：

尽管存货规模激增，但

[1]：

公司	2025上半年存货周转率
石头科技	1.9次
竞品（科沃斯等）	1.67次

“尽管2025年一季度石头科技存货规模同比激增194%，但周转率与去年同期持平，表明出货量实现同步高速增长。”[2]

在库存高企情况下，石头科技因库存积压造成的损失远低于同业[1]：

公司	2025上半年存货跌价损失
石头科技	5,128万元
竞品	1.34亿元 （全部为存货跌价）

这表明石头科技具备**“快速将库存转化为现金流”**的能力。

作为全球扫地机器人销量冠军，石头科技2025年上半年全球市场份额达

，稳居行业第一[5]。

市场	石头科技排名
北美	第一
北欧	第一
德国	第一
澳大利亚	第一
土耳其	第一
韩国	第一
日本、泰国、越南	市占超20%

净利率从2023年的

16.6%，2025年前三季度进一步降至约，这是公司的策略[2][6]：

• 渠道扁平化降低利润空间
• 饱和营销提升品牌认知
• 以价换量压缩竞争对手空间

“开源证券分析师认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长&压缩竞对空间。”[2]

2025年前三季度，石头科技经营活动现金流量净额为**-10.6亿元**，与2024年同期流入10.6亿元形成鲜明对比[5]。

• 存货增加22.9亿元
• 销售费用增加
• 研发费用增加

若欧美大促期间销售不及预期，可能导致：

• 库存积压时间延长
• 资金占用成本上升
• 存货跌价风险增加

去代理化过程中面临：

• 运营成本短期上升
• 新渠道开拓投入增加
• 终端掌控力重建需要时间

机构	评级	核心观点
美国银行	买入	重申买入评级，预计2025年营收176.7亿元
中泰证券	买入	整体进入利润率改善拐点
开源证券	买入	净利率将在三季度迎来反弹
太平洋	买入	收入端持续高成长，盈利拐点向上可期
华鑫证券	买入	新兴市场加速拓展

指标	2025年	2026年	2027年
营收（亿元）	176.7	245.5	-
归母净利润（亿元）	18-19.8	26-29.5	32-37.2
EPS（元）	-	12.03（+56.9%）	-
PE	27-28x	17-20x	14-17x

1. 存货周转天数激增是渠道转型和产能布局的阶段性产物
   ，而非战略误判
2. 直营模式转型虽然短期承压，但长期有助于提升渠道掌控力和利润率
3. 越南工厂产能爬坡将持续降低关税成本，改善盈利能力
4. 行业竞争态势趋缓，龙头利润率回稳可期

• 原材料价格上涨风险
• 海外市场扩张不及预期风险
• 宏观经济环境变化导致市场需求不及预期风险
• 渠道转型进度不及预期风险

• 四季度存货周转天数是否明显回落
• 经营活动现金流能否转正
• 净利率是否如机构预期迎来拐点
• 港股上市进度及募资用途

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[0] 金灵API - 石头科技（688169.SS）财务数据与公司概况

[1] 新浪财经 - “渠道变革驱动效率跃升：石头科技以高效库存周转破解增长难题” (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2025-09-28/doc-infrzuim8871898.shtml)

[2] 界面新闻 - “石头科技’以退为进’：渠道重构与饱和营销下的盈利拐点将至” (https://www.jiemian.com/article/13112543.html)

[3] 证券时报 - “技术与渠道双轮驱动石头科技第三季度营收同比增长60.71%” (https://www.stcn.com/article/detail/3461689.html)

[4] 36氪 - “石头科技回应拟赴港二次上市” (https://m.36kr.com/p/3617324476924931)

[5] 同花顺 - “石头科技二度递表：市值4年缩水超5成，港股能否再现’扫地茅’高光？” (http://m.10jqka.com.cn/20260112/c673941473.shtml)

[6] 东方财富 - 石头科技公司公告与研报数据 (http://quote.eastmoney.com/kcb/688169.html)