万马股份订单增长利润停滞深度分析

基于收集到的数据和信息，我将为您深入分析万马股份订单增长但利润停滞的核心问题。

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万马股份作为国内电线电缆、新材料行业的重点企业，2024年上半年实现营业收入

，电力产品订单同比增加、高分子产品稳定增长。然而，订单增长并未带来利润的同步提升，反而出现盈利能力下滑的现象[0][1]。

指标	2024年上半年	同比变化
营业收入	85.39亿元	+17.96%
营业成本	75.15亿元	+20.56%
归属净利润	-	同比下降46.71%
扣非净利润	-	同比下降45.30%
毛利率	约12%	下降约2个百分点

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营业成本同比增长

，显著高于营收增速，反映出：

• 原材料成本上涨
  ：铜、铝等大宗商品价格波动对公司成本端形成压力
• 产品结构变化
  ：低毛利电力产品占比提升（从58.14%升至64.39%），拉低整体毛利率
• 规模效应未能释放
  ：新增产能的边际成本较高，未形成成本优势

费用项目	金额（万元）	同比增速	主要原因
销售费用	32,608	+14.40%	市场规模扩大，费用支出相应增加
管理费用	17,446	+14.01%	管理人员薪酬及股权激励费用增加
财务费用	4,107	+12.96%	汇兑收益减少、票据贴息费用增加
研发费用	33,054	+19.73%	产品技术更新和改造投入加大

四项费用合计

，费用率约，严重侵蚀利润空间。

信用减值损失达**-4,234万元**，同比增长

。主要原因：

• 销售规模扩大，回款存在账期
• 计提应收账款坏账准备增加
• 反映下游客户付款能力或意愿下降

研发投入

，同比增长。虽然有利于长期技术竞争力，但短期内：

• 研发费用化直接侵蚀利润
• 研发成果转化为收入需要周期
• 技术迭代存在不确定性

电线电缆行业

，市场竞争激烈：

• 传统电缆业务与电网投资相关，但
  行业增长平稳
• 缺乏新增长点驱动，难以提价
• 只能通过降价获取市场份额

• 经营活动产生的现金流量净额为**-3.51亿元**
• 套期持仓保证金净流出增加
• 项目投入增加导致投资现金流恶化

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产品	营收占比	营收增速	毛利率趋势
电力产品	64.39%	+30.64%	下降
高分子材料	29.41%	+7.79%	稳定
通信产品	3.71%	-31.21%	下滑

：公司业务**“量升价降”**特征明显——营收增长主要依赖电力产品放量和通信产品萎缩，高毛利业务占比下降，导致整体盈利能力弱化。

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指标	数值	行业水平	评价
净利润率	2.64%	~5%	偏低
ROE	8.50%	~10%	偏低
毛利率	~12%	~15-18%	偏低
P/E	35.05x	~20-25x	偏高

：尽管基本面承压，公司P/E估值却高达35倍，反映市场对公司新能源充电桩业务的成长预期[0]。

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1. 原材料价格波动
   ：铜价上涨直接压缩毛利
2. 应收账款回收
   ：信用减值风险可能持续
3. 行业竞争加剧
   ：价格战可能进一步侵蚀利润
4. 研发投入回报不确定
   ：技术投入能否转化为业绩存在变数

1. 毛利率企稳回升信号
2. 费用率控制成效
3. 新能源充电桩业务实际贡献
4. 经营现金流改善情况

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万马股份订单增长但利润停滞的现象，

。核心症结在于：

1. 成本端
   ：原材料成本上涨 + 费用率上升，双重挤压利润
2. 收入端
   ：产品结构偏向低毛利业务，缺乏定价权
3. 资产端
   ：应收账款风险累积，现金流承压

从财务分析角度看，公司目前呈现**“激进型财务特征”**——通过激进扩张获取规模，但在成本控制、费用管理和资产质量方面存在明显短板[0]。投资者需密切关注公司毛利率企稳和费用控制情况，谨慎评估当前高估值的合理性。

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[0] 金灵AI金融数据库 - 万马股份（002276.SZ）公司概况、财务分析及技术分析

[1] 浙江万马股份有限公司2024年半年度报告全文 (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2024-08-31/1221088918.PDF)

[2] 浅析万马股份为何不涨的原因 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260114214838466184780)