袁记云饺港股IPO食品安全风险分析

基于搜索到的最新资料，我将对袁记云饺95%加盟模式下的食安风险及其对港股IPO的影响进行系统分析。

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袁记食品集团股份有限公司于

，拟在香港主板上市，联席保荐人为华泰国际和广发证券[1][2]。公司旗下拥有"袁记云饺"和"袁记味享"两大品牌，以"手工现包现煮"为核心定位。

指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入	20.26亿元	25.61亿元	19.82亿元
经调整净利润	1.79亿元	1.8亿元	1.92亿元
门店总数	1990家	—	4266家
门店GMV	47.72亿元	62.48亿元	47.89亿元

截至2025年9月30日，公司拥有

，其中，由2065名加盟商经营[1][2][3]。

根据灼识咨询报告，按门店数量计算，袁记云饺是中国及全球最大的中式快餐企业；同时也是中国最大的饺子云吞企业[1][2]。

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袁记云饺高度依赖加盟扩张的战略带来了显著的品控风险：

招股书显示，袁记云饺仅通过定期巡店和数据监控对加盟商进行间接管理，而加盟商拥有较大的自主经营权[4]。这种松散的管理模式导致总部对门店的品控能力严重不足。

4247家加盟门店由2065名加盟商经营，每位加盟商的管理水平、食品安全意识和执行能力存在显著差异，难以确保每家门店都能严格遵守统一的食品安全标准[4]。

消费者在鲜肉云吞面中吃出约3厘米长黑紫色蚯蚓，引发社会广泛关注[4]。事件暴露了以下问题：

• 门店卫生管理严重失守
• 总部危机响应迟缓（事件发生30天后才对加盟门店进行停业整顿）
• 赔偿机制不完善（最初仅退还餐费14元）
• 部分门店营收下跌超过30%
• 加盟商情绪失控、直闯总部讨要说法

针对袁记云饺的相关投诉超过600条，其中，涵盖毛发、霉斑、异物、变质、肠胃不适等[4]。

品牌宣传的"手工现包现煮"与实际运营模式存在显著差异：

• 门店所谓的"手工现包"，实际上是
  中央厨房配送的预制肉馅和面皮解冻后
  ，加入自采新鲜蔬菜进行包制
• 并非门店现场擀皮剁馅的全手工制作
• 这种"中央厨房预制+门店组装"的模式与消费者对"现包现煮"的固有认知存在本质差异

食品产业分析师朱丹蓬指出，以"手工现包现煮"为定位的品牌更需要

，保障消费者对产品现制预制程度的知情权，这对未来风控管理至关重要[3]。

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2026年港股餐饮IPO监管呈现

趋势：

• 食品安全历史事件的详细披露
• 加盟商管理体系的完善程度
• 合规整改措施的有效性
• 内部控制机制的健全性

保荐机构会全面梳理企业的历史合规情况，对曾经发生的违规事件进行深入调查，评估其对企业未来发展的影响程度[5]。

袁记云饺在招股书中已明确披露以下风险：

“若公司、加盟商或供应商未能维持相关标准，或发生食源性疾病、污染、标示不当等问题，可能导致产品召回、门店停业、消费者投诉及诉讼，进而损害品牌形象与经营业绩。往绩记录期内，加盟店曾发生过相关食品安全负面事件。”[1][3]

“收入高度依赖加盟商的采购。若加盟商经营能力不足、未遵守公司运营标准，或出现关店、延迟付款等情况，将影响公司收入；同时，个别加盟商的不当行为可能对品牌形象造成负面影响。”[1][3]

基于港交所《上市申请人指南》的要求和当前监管环境，袁记云饺可能面临以下监管问询：

问询领域	具体问题
历史事件披露	北京蚯蚓事件及类似事件的完整时间线、处理措施、整改效果
内控机制	加盟商准入标准、培训体系、巡检频次、处罚机制的具体规定
整改措施	2024年12月后的系统性改进措施及实施效果评估
合规证明	监管部门对整改结果的确认函及合规证明
持续风险	未来如何防止类似事件再次发生的制度保障

老乡鸡的上市经历为袁记云饺提供了重要参考：

对比维度	老乡鸡	袁记云饺
上市地点	A股失败后转战港股	直接港股递表
加盟占比	32%（455家/1404家）	99.6%（4247家/4266家）
食安问题	"散养鸡"争议、多次行政处罚	蚯鸟事件、黑猫投诉600+条
监管反馈	A股首轮反馈超100个问题	待审核中

老乡鸡在A股上市审核中收到证监会首轮反馈，涵盖45个方面问题，其中包括食品安全、社保等问题，最终导致主动撤回申请[6][7]。这表明港交所对食品安全问题的审查力度不容忽视。

• 审查周期延长：
  预计材料准备周期将比以往延长30%-50%[5]
• 补充材料要求：
  可能需要额外提供加盟商管理细节、食品安全整改报告等
• 估值压力：
  食品安全负面事件可能影响投资者信心，导致估值折价

• 股价波动风险：
  任何新的食品安全事件都可能引发股价剧烈波动
• 机构投资者审查：
  机构投资者可能对公司的加盟管控能力提出更严格尽调要求
• ESG评级压力：
  食品安全和加盟商管理问题可能影响ESG评级

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• 继续完善"源头至门店"供应链体系
• 确保86%以上门店位于仓库200公里范围内
• 实现核心原料"两天一配"的高周转模式

• 利用招股书中提及的数字化与智能化建设资金
• 建立实时门店监控系统
• 完善加盟商绩效评估体系

• 建立更快速的食品安全事件响应机制
• 完善消费者投诉处理流程
• 加强与监管部门的主动沟通

在评估袁记云饺IPO投资价值时，投资者应重点关注：

1. 整改措施的实际效果：
   2024年12月后食品安全事件的发生频率是否下降
2. 加盟商流失率：
   高加盟商流失率可能反映管理问题
3. 单店坪效对比：
   加盟门店与直营门店的运营效率差异
4. 管理层应对能力：
   对历史问题的认知程度和整改诚意
5. 行业对标分析：
   与老乡鸡、蜜雪冰城等已上市或待上市餐饮企业的对比

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袁记云饺95%加盟模式下的食品安全风险

，主要体现在：

• 监管层面：
  港交所对餐饮企业食品安全审查趋严，2026年材料准备周期预计延长30%-50%
• 合规层面：
  招股书已披露的历史食品安全事件和加盟管理风险需要充分解释和整改
• 市场层面：
  任何新的食品安全事件都可能引发股价波动，影响投资者信心

情景	概率	描述
顺利通过	40%	整改措施获监管认可，审查周期正常
补充问询	35%	需要额外材料问询，延迟2-4个月
重大障碍	25%	因食品安全管控问题被要求进一步整改

袁记云饺的案例折射出中国餐饮企业在快速扩张中面临的普遍挑战：

。对袁记云饺而言，IPO不是终点，而是新的起点。真正的挑战在于如何在资本市场的要求下，重建食品安全管理体系，解决加盟模式下的品控难题[4]。

若袁记云饺能够成功上市并持续改善食品安全管控，其"餐饮零售一体化"模式、供应链优势和国际扩张战略仍具有长期投资价值。关键在于公司能否在规模扩张与品质保障之间找到可持续的平衡点。

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[1] 新浪财经 - “袁记食品赴港IPO：2025年前九个月营收19.82亿元 门店数4266家” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-12/doc-inhhaeyi8217097.shtml)

[2] 经济参考报 - “袁记食品冲刺港股IPO” (http://jjckb.xinhuanet.com/20260112/37a6fdf39f3e46e795adc38a3de17db5/c.html)

[3] 证券时报 - “出自广东佛山，袁记云饺冲刺上市：全国门店超4200家” (https://www.stcn.com/article/detail/3594113.html)

[4] 网易号 - “吃出蚯蚓，加盟爆雷，食安翻车：袁记云饺凭什么上市？” (https://www.163.com/dy/article/KJ6L5RC2051980LO.html)

[5] 肉类食品网 - “港股IPO监管升级：餐饮赴港上市潮迎关键转折点” (https://www.meat360.cn/news/detail/799565.html)

[6] 经济参考报 - “业绩增速放缓经营成本高企 老乡鸡转赴港股上市背后存隐忧” (http://jjckb.xinhuanet.com/20250410/60c2f027051148a79627158bc946e3b4/c.html)

[7] 证券时报 - “老乡鸡更改股权架构 港股IPO营收净利持续增长” (https://www.stcn.com/article/detail/1478547.html)

[8] HKEX - “新上市申请人指南” (https://cn-rules.hkex.com.hk/sites/default/files/net_file_store/HKEXCN_TC_12754_VER1.pdf)