爷爷的农场58.8%毛利率是否虚高——专业财务分析报告

根据收集到的信息，我现在为您提供专业分析报告。

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根据公开披露的招股书数据，爷爷的农场（爷爷的农场国际控股有限公司）毛利率表现如下[1][2]：

报告期	毛利率	营收规模
2023年	55.5%	6.22亿元
2024年	58.8%	8.75亿元
2025年前三季度	57.3%	7.80亿元

同期经调整净利润率分别为12.2%、11.8%、11.6%[1][2]。

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爷爷的农场57.3%的毛利率可与食品饮料行业中最赚钱的企业比肩——

[2]，两者几乎持平。

根据行业数据[3][4]：

公司/指标	毛利率水平
爷爷的农场（婴童零辅食）	59.9%
英氏控股（核心辅食业务）	约62%
同行业可比公司平均	约34.67%
贝因美、方广等传统企业	约30-45%

：爷爷的农场58.8%的毛利率在婴童零辅食行业中处于，但并非"虚高"。

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分品类毛利率明细显示[2]：

产品类别	平均售价	毛利率	单位成本	单位毛利
婴童零辅食	21.8元/个	59.9%	8.74元	≈13元
家庭食品	31.1元/个	46.5%	16.64元	≈14.5元

婴童零辅食板块贡献了80%以上的收入，且该板块毛利率更高，带动整体毛利率维持在较高水平。

是支撑高毛利率的关键因素之一[1][2]：

• 采用轻资产运营，将生产环节外包给62家供应商
• 无需承担厂房、设备折旧等固定成本
• 2025年10月才在广州增城开始小规模自主生产
• 核心产品（婴童辅食、水牛奶等）仍为代工生产

公司通过

建立品牌溢价[1][2]：

• 聘请刘涛担任品牌代言人
• 在《玫瑰的故事》《长相思》等热门影视剧投放广告
• 销售及分销费用率：
  32.3%-36.3%
  （逐年上升）
• 研发投入率仅：
  2.2%-3.2%
  （呈下降趋势）

这种"重营销、轻研发"的模式使消费者为品牌溢价买单，支撑了较高的毛利率。

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1. 行业定位准确
   ：高端有机婴幼儿食品定位契合消费升级趋势
2. 市场份额领先
   ：按2024年GMV计，爷爷的农场以15亿元排名行业第二，市场份额约3.3%[2]
3. 渠道优势明显
   ：覆盖超2000家重点客户零售网点、10000+终端门店

1. 代工模式隐忧
   ：多次出现产品不合格问题（2019年钠含量不达标、碘含量不达标等）[1][2]
2. 真伪洋品牌争议
   ：本质为"注册于荷兰的中国品牌"，非欧美本土品牌[2]
3. 费用侵蚀严重
   ：36.3%的销售费用率严重侵蚀利润空间，导致净利率仅11.6%
4. 出生率下降风险
   ：0-6岁婴童人数预计持续下降，至2029年降至约6090万人（复合年增长率-5.5%）[2]

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：

• 与农夫山泉（58.08%）及行业龙头英氏控股（62%）处于同一水平
• 高端有机产品定位+品牌溢价支撑
• OEM轻资产模式降低了生产成本

：

• 高毛利率依赖高昂营销费用维持，费用率高达35%以上
• 实际盈利能力有限（净利率仅11.6%）
• 代工模式下的品控风险可能冲击品牌价值
• 缺乏自主生产能力，长期竞争力存疑

：投资者应关注该公司在提升自主产能占比、加强代工环节品控、以及提高研发投入等方面的进展，以判断高毛利率的可持续性。

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[1] 经济观察网 - 《贴牌代工的"爷爷的农场"，携57.3%高毛利闯港股》 (http://www.eeo.com.cn/2026/0109/778146.shtml)

[2] 南方财富网 - 《产品靠代工，销售费营收占比超三成！爷爷的农场要在港股上市》 (https://m.mp.oeeee.com/a/BAAFRD0000202601061505401.html)

[3] 搜狐 - 《"婴幼儿辅食一哥"英氏IPO：超50%的产品代工和频发的食品安全投诉》 (https://q.stock.sohu.com/cn/news.html?textId=964516122)

[4] 东方财富网 - 《贝因美(002570):困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业》 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206211573640307_1.pdf)