国联民生收购民生证券整合效果及券商板块估值分析

基于系统收集的数据和专业分析工具的运算结果，我为您提供关于国联民生收购民生证券整合效果及券商板块估值前景的深度分析报告。

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国联证券收购民生证券是中央金融工作会议及新"国九条"后首单落地的券商市场化并购案例，具有里程碑式意义[1]。2025年2月14日，国联证券正式更名为"国联民生证券"，标志着双方整合进入实质性阶段。高管团队已完成整合：由国联集团总裁顾伟担任党委书记，葛小波任董事长、总裁，搭配多位副总裁及核心管理岗位[2]。截至2025年6月末，公司收购民生证券99.26%股份的监管审批及资产过户已完成[3]。

2025年半年度业绩预告显示，公司实现归母净利润11.29亿元，较上年同期增加10.41亿元，同比增幅达[1]。剔除民生证券并表影响后，以2024年上半年国联证券（0.88亿元）与民生证券（3.34亿元）简单合计的4.22亿元为基数，2025年上半年仍实现**168%**的大幅增长，充分验证了"1+1>2"的协同整合成效[1]。

业务板块	2024年收入(亿元)	2025年收入(亿元)	同比增长
经纪及财富管理	3.78	11.95	216%
证券投资	0.12	16.87	+140倍
投资银行	1.73	5.44	214%
资产管理	3.21	2.94	-8%

数据来源：上市公司公告及券商研究报告整理[2][3]

• 国联证券优势：
  在财富管理、资产管理及衍生品领域形成竞争优势[1]
• 民生证券优势：
  在"投资+投行+投研"和固定收益业务方面探索出增长新引擎[1]

• 国联证券立足长三角经济体量最大、发展速度最快的地区，深耕无锡[1]
• 民生证券分支机构主要集中于河南、山东，整合后快速提升财富客户规模，实现区域互补[1]

在资金、人才、业务等方面实现最优配置，推动双方实现资源优势互补[1]。

整合后的国联民生证券已与国泰海通、中信证券等头部券商构建"两超四强"的市场新格局[2]。2025年6月获受理的IPO项目中，以2家上证主板、2家创业板、5家北交所拟上市企业的保荐数量位列

；超颖电子上交所IPO顺利过会，实现投行业务"量质齐升"[2]。研究业务方面，2024年以4.6亿元营收、4.22%市占率冲入行业前五，在佣金改革行业承压背景下逆势增长[2]。

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指标	国联民生	行业平均	评价
2025年预测PB	1.36倍	1.28倍	略高于平均
2025年预测PE	36.6倍	19.4倍	较高（反映高增长预期）
预测ROE	15.2%	8.2%	显著领先
净利润增速（2025E）	+376%	+62%	大幅领先

国联民生的

，几乎是行业平均水平（8.2%）的，体现其强劲的盈利能力和资产利用效率。

从PB-ROE视角分析，国联民生呈现典型的"高ROE-合理PB"特征。兴业证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.93亿、20.67亿、23.15亿元，对应PB分别为1.36、1.32、1.27倍[2]。当前估值水平下，公司具备显著的价值洼地特征。

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根据最新数据，中证全指证券公司指数当前估值水平：

• PE-TTM：17.41倍
  ，处于近十年**14.09%**分位数[4]
• PB：1.50倍
  ，处于近十年**40.9%**分位数[4]

券商板块呈现典型的"

"特征。2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比上升；归母净利润1690.49亿元，同比上升[4]。然而，年初至今证券公司指数涨幅仅3%，显著低于上证指数15%的涨幅[5]。

1. 市场风格偏好转移
   ：当前市场资金更倾向于科技、新能源等成长板块，对传统金融板块关注度较低
2. 佣金费率持续承压
   ：互联网券商竞争加剧导致佣金费率下行压力
3. 自营业务波动性
   ：权益市场波动影响券商自营收益稳定性
4. 再融资担忧
   ：市场对券商大规模再融资存在顾虑

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近年来证券行业整合步伐明显加快。2025年12月17日，某头部券商公告拟以换股方式吸收合并另外两家同业机构[4]。证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上将国泰海通合并案例评价为"证券行业标志性重组的平稳落地典范"，并指出该案例已初步达成"1+1＞2"的协同效应[5]。

• 并表带来规模扩张和业绩增厚（国联民生案例：净利润预增406%）
• 市场份额提升带来议价能力增强
• 资源配置优化降低运营成本

• 行业集中度提升，头部机构定价权增强
• 规模效应降低单位成本
• 业务牌照互补带来的收入协同

• 打造"国际一流投行"的基础
• 提升行业整体竞争力和估值中枢

证监会明确提出"扶优限劣"导向，对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标、适度打开资本空间和杠杆限制[5]。这为头部券商通过并购重组做优做强提供了政策支撑。预计未来头部券商的并购重组仍将有序推进，行业集中度有望提升，龙头券商竞争优势将进一步巩固[4]。

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1. 整合成效显著
   ：业绩爆发式增长验证了"1+1>2"协同效应
2. 业务互补性强
   ：财富管理与投行优势叠加，区域资源互补
3. ROE领先行业
   ：15.2%的ROE几乎是行业平均水平两倍
4. 投行业务突破
   ：已跻身行业前四，市场格局重塑

1. 估值处于历史低位
   ：PB 1.5倍、PE 17.4倍具备安全边际
2. 基本面强劲修复
   ：业绩增速与估值表现严重背离
3. 并购重组持续推进
   ：行业格局优化有望催化估值修复
4. 政策暖风频吹
   ：监管"扶优限劣"提供估值支撑

1. 业绩持续验证
   ：国联民生等并购案例的协同效应持续兑现
2. 政策利好兑现
   ：杠杆率限制放松、资本补充渠道拓宽
3. 市场风格切换
   ：增量资金入场带动的风格轮动
4. 行业整合加速
   ：更多并购案例落地提升板块热度

• 资本市场大幅波动风险
• 并购整合不及预期风险
• 政策落地节奏不及预期风险
• 行业佣金费率持续下行风险

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[1] 新浪财经 - “国联民生业绩大增：并购效果由加法变乘法” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-07-11/doc-inffcark7465586.shtml)

[2] 兴业证券 - “国联民生2025年中报点评：并购重组带来的盈利兑现” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202508311737189033_1.pdf)

[3] 上海证券交易所 - 国联民生证券承销保荐有限公司关于重大资产重组的核查意见 (http://static.sse.com.cn/bond/bridge2/disclosure/announcement/c/202512/81391a_20251210_IIIV.pdf)

[4] 潮新闻 - “跨年时点，券商板块为什么值得一看？” (https://tidenews.com.cn/tmh_news.html?id=694a62c55dfbbd0001b433a1)

[5] 证券时报 - “优质机构迎’松绑’，券商板块估值修复可期？” (https://www.stcn.com/article/detail/3533201.html)

[6] 界面新闻 - “券商板块的投资机会再成市场热议话题” (https://www.stcn.com/article/detail/3533201.html)

[7] 东方财富 - “券商板块估值与业绩错配分析” (https://www.jiemian.com/article/13778648.html)