智谱AI港股估值合理性及国产大模型赛道投资前景分析

现在我将基于所有收集的数据，为您提供一份系统全面的分析报告。

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智谱AI（股票代码：02513.HK）于

，成为全球首家以通用大模型（AGI）基座模型为核心业务登陆公开资本市场的企业，被市场广泛称为"全球大模型第一股"[1][2]。

公司前身为清华大学计算机系知识工程实验室，2019年独立成立，由清华大学技术成果转化而来，累计完成8轮融资超83亿元，投资方包括红杉中国、高瓴、阿里、腾讯、美团等50余家机构[3]。清华大学科技成果转化平台华控技术持有3.53%股份，对应市值约38.83亿港元[4]。

项目	数据
发行价	116.2港元/股
发行规模	3741.95万股H股
募资总额	约43亿港元
IPO市值	约511亿港元
上市首日收盘价	131.5港元（+13.17%）[2]

募集资金用途方面，70%用于通用AI大模型研发投入，约10%用于优化MaaS平台[1]。

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截至2026年1月18日（上市后第10个交易日），智谱AI股价表现如下：

指标	数据
最新股价	约252港元
IPO发行价	116.2港元
累计涨幅	+116.9%
最高价	252港元
最低价	131.5港元
当前市值	约1100亿港元

关键时间节点表现：

• 1月8日上市首日
  ：收盘131.5港元，涨幅13.17%[2]
• 1月12日
  ：与滴滴达成战略合作，股价单日大涨**31.40%**至208.4港元[5]
• 1月16日
  ：与华为联合开源的GLM-Image模型登上Hugging Face榜首，股价继续上涨[4]

指标	数值	解读
日均涨幅	9.14%	极端高增长
日波动率	14.00%	波动剧烈
5日均线	235.70港元	处于均线上方
短期趋势	强势上涨	上涨动能充沛

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估值指标	数值	行业对比
当前PS（市销率）	149x （基于2025E营收）	行业平均约50x
IPO时PS	164x（基于2024年营收）	显著高于行业
预期2026年PS	68.8x	趋于合理
预期2027年PS	41.0x	进入合理区间

公司	PS倍数	商业模式	发展阶段
智谱AI（当前）	149x	MaaS+B端	成长期
智谱AI（IPO）	164x	MaaS+B端	成长期
OpenAI	~30x	订阅+C端	成熟期
Anthropic	~25x	订阅+C端	成长期
MiniMax	120x	C端应用	成长期
百度	8x	搜索+云	成熟期
行业平均	~50x	-	成长期

：智谱AI当前PS倍数（149x）显著高于：

• 国际可比公司OpenAI/Anthropic（25-30x）约
  5-6倍
• 国内成熟公司百度（8x）约
  18倍
• 行业平均成长期估值（50x）约
  3倍

年份	营收（亿元）	合理市值区间（50-100x PS）
2024A	3.1	156-312亿港元
2025E	7.4	369-738亿港元
2026E	16.0	800-1600亿港元
2027E	26.8	1340-2680亿港元

：

• 2022-2024年营收复合增速：
  130%
  [1]
• 2025年上半年营收1.91亿元，同比增速
  325%
  [1]
• 2025年全年收入超1亿美元（约7.4亿元人民币）[2]

基于15%贴现率测算：

• 2025E净利润：-7.4亿元（现值-6.4亿元）
• 2026E净利润：-10.4亿元（现值-7.9亿元）
• 2027E净利润：-8.0亿元（现值-5.3亿元）
• 三年贴现后企业价值：-42.3亿元

：由于公司尚未盈利，DCF模型显示负价值，估值主要依赖市场预期和增长故事支撑。

估值情景	市值区间	对应股价
保守估值	660-990亿港元	150-225港元
中性估值	990-1320亿港元	225-300港元
乐观估值	1320-1540亿港元	300-350港元
当前状态	1100亿港元	252港元

：

：

1. 当前估值（1100亿港元）处于中性估值区间上沿
2. 估值已较为充分反映增长预期，需持续高速增长支撑
3. 相比国际可比公司，PS倍数显著偏高
4. 短期内上涨空间有限，长期需验证商业化能力

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时间节点	市场规模	复合增速
2024年	294.16亿元	-
2025E	约500亿元	~70%
2026E	约700亿元	~40%
2030E	1011亿元	63.5%（2024-2030）

：

• 2024年多模态大模型市场规模：
  156.3亿元
• 企业级大模型市场规模（2030E）：
  904亿元
  [6]

排名	企业	市场份额	特点
1	百度	18.5%	全栈布局，政企市场
2	智谱AI	6.6%	独立厂商第一
3	阿里	15.2%	通义千问
4	字节跳动	12.8%	豆包
5	腾讯	10.5%	混元

：

• 2025年"六小虎"时代谢幕，行业进入
  群雄逐鹿
  阶段[6]
• 头部互联网巨头（字节、阿里）凭借算力与人才优势加速卡位
• DeepSeek以开源生态抢占市场，推动行业价格战

优势领域	具体表现
技术地位	中国独立通用大模型开发商 第一 ，所有厂商中 第二 [5]
模型能力	GLM-4.7在Artificial Analysis和Code Arena榜单中位列开源/国产双料榜首[2]
商业化	MaaS ARR达5亿元（10个月25倍增长）[7]
生态覆盖	赋能12000家企业客户、8000万终端设备、450万开发者[5]
国际化	东南亚收入占比11.1%，GLM-4.7获184个国家15万开发者付费[2][7]

智谱AI采用

的模式：

收入类型	2024年占比	毛利率	特点
本地化部署	84.5%	59-68%	高毛利、定制化
云端MaaS	15.5%	3.4%（2024年）	低毛利、价格战
综合毛利率	-	56.3%	整体盈利能力良好

：

• 头部客户年化客单价达
  215万元
• 前五大客户贡献约50%收入，客户粘性强
• 云端占比逐步提升（从0到15%），长期有望改善[7]

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维度	评分	说明
估值合理性	★★★☆☆	当前估值偏高，需增长验证
成长性	★★★★★	营收增速极快（130% CAGR）
竞争地位	★★★★☆	独立厂商第一，份额持续提升
商业化能力	★★★★☆	MaaS模式逐步验证
风险水平	★★★☆☆	竞争激烈、持续亏损

：

1. 赛道高增长
   ：国产大模型市场2024-2030年复合增速63.5%
2. 龙头地位
   ：独立厂商第一，市场份额持续提升
3. 商业化验证
   ：MaaS业务爆发式增长，ARR达5亿元
4. 国际化潜力
   ：海外收入快速提升，打破美国垄断
5. 战略合作
   ：与滴滴、华为等头部企业达成合作[5]

：

1. 估值压力
   ：PS倍数显著高于可比公司
2. 持续亏损
   ：2025年上半年净亏损23.58亿元[6]
3. 竞争加剧
   ：字节、阿里等巨头持续加码AI投入
4. 价格战
   ：DeepSeek开源冲击，MaaS毛利率承压
5. 波动剧烈
   ：上市10日涨幅超110%，波动性极大

情景	目标价	市值
保守	180港元	792亿港元
中性	250港元	1100亿港元
乐观	320港元	1408亿港元

1. 执行风险
   ：高估值需要持续的营收高速增长支撑，存在执行不确定性
2. 竞争风险
   ：字节跳动2026年资本开支拟达1600亿元，AI芯片预算850亿元[6]
3. 价格风险
   ：DeepSeek等开源模型冲击商业模式，MaaS价格战持续
4. 盈利风险
   ：短期内难以实现盈利，持续高额亏损
5. 市场风险
   ：股价波动剧烈，投机性资金主导短期走势

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投资主线	标的类型	推荐逻辑
算力基础设施	芯片、服务器	AI军备竞赛持续，算力需求旺盛
头部模型厂商	智谱AI、百度	市场份额集中度提升，龙头受益
垂直应用龙头	场景化公司	垂类AI百花齐放，落地效率优先
开源生态受益	技术服务公司	DeepSeek引领开源趋势

：

• 智谱AI估值已较充分反映预期，建议
  观望
• 关注DeepSeek开源生态带来的行业变化

：

• 等待估值回归（PS回落至80x以下）
• 关注MaaS业务增长持续性验证

：

• 行业格局逐步清晰，龙头估值重估
• 关注盈利路径和时间表

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智谱AI作为"全球大模型第一股"，上市后表现强劲，累计涨幅超110%，当前市值约1100亿港元。从估值角度分析，当前PS倍数（149x）显著高于国际可比公司（25-30x）和行业平均（50x），估值处于

水平。

投资评级：

• 短期：估值已较充分反映增长预期，建议观望
• 长期：作为国产大模型赛道龙头，受益行业高速增长，值得配置

国产大模型赛道正处于高速发展期，2024-2030年复合增速有望达63.5%。尽管竞争激烈、价格战持续，但行业扩容空间广阔，龙头公司有望在洗牌中胜出。建议投资者保持积极关注，等待更优配置时点。

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[1] 每日经济新闻 - "大模型第一股"来了！智谱今起招股，IPO市值预计超511亿港元 (https://finance.eastmoney.com/a/202512303605496361.html)

[2] 证券时报 - "全球大模型第一股"智谱上市首日市值超570亿港元 (https://www.stcn.com/article/detail/3580246.html)

[3] 证券时报网 - 智谱华章科技登陆港交所 (https://xnews.jin10.com/details/206026)

[4] 投资界 - 智谱1000亿，清华赚翻了 (https://news.pedaily.cn/202601/560060.shtml)

[5] 证券时报 - 智谱大涨31.40%，与滴滴达成战略合作 (https://www.stcn.com/article/detail/3588160.html)

[6] 财视中国 - 抢滩"大模型第一股"背后，2025国产大模型战局 (https://www.caishiv.com/insight/detail?id=31326)

[7] 澎湃新闻 - "中国版OpenAI"智谱上市，中国AI大模型的含金量 (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32343111)

[8] 极客公园 - 浅析2025全球大模型竞争下的中国路径 (https://www.geekpark.net/news/358139)