中钨高新钨资源自给率战略意义分析

基于以上深度调研，我现在为您提供

全面分析报告。

---

中钨高新作为中国五矿集团旗下的钨产业一体化龙头企业，已构建起涵盖

的完整钨产业链。公司管理范围内（含托管矿山）钨矿保有钨资源量达，占全国查明钨资源量的[1]。

时间节点	战略事件	钨精矿权益产量	自给率估算
2023年	技改推进期	约3,000吨/年	~15%
2024年	注入柿竹园	约8,000吨/年	~35%
2025年	注入远景钨业	约10,600吨/年	~55%
2026-2027年	柿竹园技改投产	约12,600吨/年	70-85%

• 柿竹园矿山
  ：保有资源储量1.9亿吨，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量超30%，工业可开采储量全球第一，是全球在产的最大单体钨矿山[2]
• 远景钨业
  ：保有钨金属量15.45万吨，年钨精矿产量约2,600吨[2]
• 托管矿山
  ：估算钨精矿产量合计约1.4万吨[1]

---

钨资源自给率的提升直接转化为显著的成本优势。在钨价持续上涨的背景下，高自给率企业能够有效对冲原材料采购风险。

指标维度	高自给率企业(中钨高新)	低自给率企业	优势幅度
原材料成本占比	约65%	约85%	节省20个百分点
毛利率	约27%	约18%	提升9个百分点
净利润率	约12%	约6%	提升6个百分点
ROE	约17%	约10%	提升7个百分点

2025年前三季度，中钨高新毛利率达到

，显著高于同行厦门钨业的13.92%[2]。这种成本优势来源于：

1. 内部转移定价
   ：自产钨精矿以低于市场的内部价格供应冶炼环节
2. 原料锁定能力
   ：在钨价上涨周期中，自有矿山产量可提前锁定成本
3. 规模效应
   ：柿竹园作为全球最大单体钨矿山，单位开采成本具备规模优势

2025年2月4日，中国商务部与海关总署联合发布**《商务部海关总署公告2025年第10号》**，对钨、碲、铋、钼、铟等相关物项实施全面出口管制[3][4]。管制范围涵盖：

• 仲钨酸铵(APT)
• 氧化钨
• 碳化钨
• 高纯度钨合金及制品

这一政策标志着钨资源已从普通有色金属升级为

。在此背景下，钨资源自给率的战略价值愈发凸显：

风险类型	高自给率企业应对能力	低自给率企业风险敞口
出口管制风险	内部供应完全自给，不受配额限制	原料获取受限，生产连续性受冲击
价格波动风险	自产原料成本可控，锁定利润	采购成本随行就市，利润波动大
供应中断风险	全产业链自主可控	依赖外部供应，供应链脆弱
政策合规风险	熟悉政策变化，协同能力强	信息滞后，合规成本高

钨作为"工业牙齿"，其极高熔点（3422℃）和硬度使其成为

的核心原料[4]。在当前地缘政治博弈加剧的背景下，供应链安全已上升为企业的核心战略议题。

2025年，钨价经历了史无前例的牛市行情：

• 65%黑钨精矿价格
  ：从年初约12万元/吨飙升至年末
  37.10万元/吨
  ，涨幅超
  200%
• APT（仲钨酸铵）
  ：年内涨幅超
  160%
  ，刷新历史纪录[1]

假设钨精矿市场价格为P，企业自给率为S，则：

• 利润敏感度
  = Δ利润/Δ价格 ≈ (S × 自产毛利率) + [(1-S) × 外购毛利率差异]
• 中钨高新
  （自给率55%）：钨价每上涨1万元/吨，业绩增厚约5,800吨 × 自产毛利差
• 外购企业
  ：钨价上涨直接推高成本，利润反而承压

2025年前三季度，中钨高新实现净利润

，同比大幅增长[2]。在行业高景气周期中，高自给率企业能够充分享受价格弹性带来的业绩增厚。

中钨高新旗下三大核心子公司构成完整的高端制造矩阵：

子公司	核心业务	行业地位	资源需求特点
株硬公司	硬质合金	全球第一	高纯度APT、超细钨粉
金洲公司	PCB微钻	全球龙头	月产能8000万支，规划产能10.13亿支
株钻公司	数控刀具	国内领先	高端数控刀片、成套刀具

金洲公司2025年上半年营收

，同比增长，成为业绩增长的核心引擎[2]。在AI服务器、智能算力基础设施驱动下，Prismark预测未来五年全球PCB产值复合增长率约为[1]。

高自给率为微钻扩产提供了坚实的

：

• 微钻对钨粉纯度、粒度分布有严格要求
• 自给原料可追溯、质量可控
• 确保高端产品的一致性和稳定性

当前中钨高新PE估值约

，处于历史高位区间。市场给予高自给率溢价的逻辑在于：

1. 资源稀缺性重估
   ：钨作为战略金属，资源价值重估
2. 成长确定性
   ：自给率持续提升路径清晰（托管矿山注入预期）
3. 盈利改善空间
   ：随着自给率提升，毛利率有望进一步上行
4. 政策红利
   ：出口管制背景下，国内供应商地位强化

根据银河证券预测，中钨高新2025-2027年归母净利润分别为

，对应PE为[1]。随着自给率提升带来的成本优势显现，估值中枢有望进一步抬升。

---

维度	中钨高新	厦门钨业	战略差异
业务重心	硬质合金+上游资源整合	多材料协同（钨+锂电+稀土）	中钨更聚焦钨全产业链
自给率	快速提升中（55%→85%）	相对稳定	中钨具备后发优势
资本开支	重资产投入期（柿竹园技改）	轻资产去杠杆	中钨扩张动能更强
现金流	短期承压（投资期）	相对健康	中钨牺牲短期换长期
估值逻辑	资源整合红利	业绩稳定性	市场给予不同溢价

中钨高新正处"

"阶段，高度依赖资产整合红利与钨价高位运行；而厦门钨业如"慢火炖汤"，讲究系统与可持续[1]。

---

1. 钨价波动风险
   ：若钨价从高位回调，自给率红利将削弱
2. 项目投产风险
   ：柿竹园万吨技改项目投产时间可能延后
3. 政策风险
   ：出口管制政策变化可能影响行业格局
4. 流动性风险
   ：当前资本开支较大，资产负债率达48.62%

钨资源自给率对中钨高新的战略意义可概括为：

┌─────────────────────────────────────────────────────────────┐
│                  钨资源自给率战略价值模型                      │
├─────────────────────────────────────────────────────────────┤
│                                                             │
│   成本优势 ←─────→ 供应链安全 ←─────→ 价格弹性受益           │
│       ↑               ↑               ↑                     │
│       └───────────────┴───────────────┘                     │
│                       ↓                                     │
│              产业升级支撑 + 估值溢价                         │
│                       ↓                                     │
│          业绩确定性提升 + 长期竞争优势构建                    │
│                                                             │
└─────────────────────────────────────────────────────────────┘

---

[1] 中国银河证券 - 《钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章》中钨高新深度报告 (2025年12月26日)
[2] 财富号/东方财富 - 《中钨高新逆势扩产：微钻市场的破局之路》 (2026年1月15日)
[3] 思瀚产业研究院 - 《钨资源的战略价值与供应体系，中美的双向出牌路径》 (2025年6月27日)
[4] 央视新闻/商务部 - 《中国对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制》 (2025年2月4日)