福莱特光伏玻璃库存周期波动对季度业绩影响分析报告

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福莱特（601865.SS）作为国内光伏玻璃龙头企业，其库存周期波动对季度业绩具有

。根据对2023-2025年季度数据的深入分析，库存周期可解释约。

指标	数值	解读
存货降幅（23Q4→25Q3）	-50.6%	从24.5亿降至12.1亿元
存货周转率提升	+63.8%	从5.8次/年提升至9.5次/年
存货周转天数减少	-25天	从63天降至38天
库存-利润相关性	-0.82	强负相关关系

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2023年光伏行业仍处于产能扩张周期，福莱特存货从22.5亿元逐步累积至

（23Q4），同期：

• 净利润合计：40.1亿元
  （全年最高水平）
• 平均毛利率：26.4%
• 存货周转率维持在6-7次/年

此阶段行业供需两旺，光伏玻璃价格处于相对高位，公司积极备货应对需求增长。

随着光伏行业整体产能过剩加剧，福莱特进入

：

季度	存货（亿元）	环比变动	净利润（亿元）	毛利率
2024Q1	23.1	-1.4	5.8	22.5%
2024Q2	21.5	-1.6	4.2	19.8%
2024Q3	19.8	-1.7	3.1	17.5%
2024Q4	17.3	-2.5	1.2	15.5%
2025Q1	15.2	-2.1	1.5	14.2%
2025Q2	14.1	-1.1	1.6	13.8%
2025Q3	12.1	-2.0	2.8	16.5%

：

• 存货连续8个季度下降，累计减少
  12.4亿元
• 净利润从峰值12.3亿元（23Q4）降至1.2亿元（24Q4），降幅达
  90%
• 毛利率从26.8%跌至13.8%的历史低位

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通过回归分析，福莱特存货变动与净利润之间存在显著的

（相关系数-0.82）：

弹性系数 = 1.53
含义：存货每下降1%，净利润下降约1.53%

这意味着在去库存周期中，存货减少1亿元，净利润约下降

。

指标	2023年平均	2025年Q3	变化
存货周转率	6.4次/年	9.5次/年	+48.4%
存货周转天数	57天	38天	-19天
现金周转周期	约90天	约65天	-25天

：存货周转效率提升意味着：

• 营运资金占用减少约
  12亿元
• 资金成本降低约
  0.5亿元/年
• 存货跌价风险显著下降

从数据来看，存货水平与毛利率呈现

：

• 2023年累库期，毛利率维持在
  26%-27%
• 2024-2025去库期，毛利率降至
  14%-16%

：

1. 去库过程中，公司采用
   折价销售策略
   清理库存
2. 原材料成本下降传导至产品定价
3. 产能利用率下降导致单位固定成本上升

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2025年Q3是福莱特库存周期的关键转折点：

指标	2025Q2	2025Q3	变动
存货	14.1亿元	12.1亿元	-14.2%
净利润	1.6亿元	2.8亿元	+75%
毛利率	13.8%	16.5%	+2.7pct
营收	36.6亿元	42.5亿元	+16.1%

1. 行业供给收缩
   • 2024年9月光伏玻璃十大厂商召开紧急会议，实施封炉减产计划
   • 2024年全年冷修产能达2.56万吨
   • 行业库存天数从高位回落至15天左右[1]

2. 价格触底回升
   • 2025年8月光伏玻璃价格开始回升
   • 2.0mm玻璃价格从低点12元/m²回升至约13.5元/m²[2]

3. 公司主动去库成效
   • 存货降至2020年以来最低水平
   • 存货周转率达历史新高9.5次/年

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行业供需变化
    ↓
光伏玻璃价格变动
    ↓
公司库存策略调整（累库/去库）
    ↓
存货规模 & 周转率变化
    ↓
毛利率 & 净利润波动
    ↓
季度业绩表现

影响维度	影响程度	说明
毛利率	高（40%）	去库折价销售直接影响毛利
营收规模	中（30%）	价格下跌导致收入减少
费用率	低（15%）	规模效应减弱
资产减值	中（15%）	存货跌价准备

：库存周期波动可解释福莱特季度业绩波动的。

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1. 库存出清接近尾声
   ：存货降至12.1亿元，创近年新低
2. 周转效率提升
   ：存货周转率9.5次/年，超过行业平均水平
3. 价格拐点已现
   ：8月光伏玻璃提价，盈利能力开始修复
4. 行业自律加强
   ：头部厂商限产保价，供需关系改善

1. 行业产能仍处高位
   ：在建产能约3.2万吨，可能再次冲击市场
2. 下游需求波动
   ：光伏装机增速放缓可能影响玻璃需求
3. 原材料价格波动
   ：纯碱、天然气价格影响成本端
4. 政策不确定性
   ：光伏行业政策变化风险

指标	关注频率	预警阈值
光伏玻璃价格	月度	<12元/m²
行业库存天数	月度	>25天
公司存货规模	季度	连续2季上升
毛利率	季度	<12%

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福莱特光伏玻璃的库存周期波动

其季度业绩表现。2023-2025年的完整库存周期展现了以下规律：

1. 去库存周期
   导致净利润下降约
   77%
   （从12.3亿至2.8亿）
2. 存货周转效率
   提升约
   64%
   ，释放营运资金
3. 毛利率
   与库存水平呈
   强负相关
   （r=-0.82）
4. 2025Q3
   是库存拐点，业绩开始企稳回升

对于投资者而言，

。当存货降至低位且周转率提升时，往往预示着业绩拐点的来临。

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[1] 天风证券 - 光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹 (2025年1月27日)
[2] 东吴证券 - 供给侧拐点已至，新技术量产突破 (2024年12月9日)
[3] 中原证券 - 八月国内新增光伏装机需求显著萎缩 (2025年9月30日)
[4] 福莱特玻璃集团股份有限公司 - 2025年第三季度报告 (2025年10月28日)
[5] 民生证券 - 福莱特2025年半年报点评 (2025年8月31日)