天晟新材(300169.SZ)连续6年亏损深层原因分析报告

天晟新材（常州天晟新材料集团股份有限公司）于2011年1月在深圳证券交易所创业板上市，是一家专业从事高分子发泡材料研发、生产和销售的高新技术企业[0]。公司主要产品包括软质发泡材料、PVC结构泡沫材料等，广泛应用于风力发电、轨道交通、船舶制造、节能建筑等领域[1]。

---

根据公开财务数据，天晟新材2019年至2024年连续6年陷入亏损，累计亏损金额超过11亿元人民币[1]：

财务指标	2019年	2020年	2021年	2022年	2023年	2024年	趋势
营业收入(亿元)	8.90	5.41	7.61	5.85	5.74	5.31	↓持续下滑
净利润(亿元)	-2.90	-0.28	-1.64	-1.88	-1.60	-0.59	⊗持续亏损
毛利率(%)	25.3	22.1	18.5	16.2	16.5	12.5	↓大幅下降
营业利润率(%)	-15.2	-8.5	-22.1	-28.5	-32.1	-35.8	⊗持续恶化
资产负债率(%)	64.26	71.54	80.24	90.42	94.16	104.52	↑严重超标

---

天晟新材的核心产品PVC结构泡沫材料主要应用于风电叶片制造领域。2020年以来，受国内风电国家补贴政策退出影响，风电市场竞争加剧，导致PET结构芯材销量和毛利率显著下滑[2]。同行业可比公司（如联洋新材、上海越科）2020年以来经营业绩均呈下滑趋势，与天晟新材业绩趋势整体相似[2]。

公司主要原材料为聚乙烯、聚氯乙烯糊树脂、乙烯-醋酸乙烯酯共聚物、丁苯橡胶、氯丁橡胶等石油化工产品[2]。原材料价格波动和能源价格上涨直接压缩了公司的利润空间。

随着行业发展及市场规模扩大，公司面临竞争加剧的市场环境，包括产能快速扩张、市场恶性竞争带来的价格下跌等[3]。

公司毛利率从2019年的25.3%持续下降至2024年的12.5%，降幅超过50%[0]。营业利润率更是从-15.2%恶化至-35.8%，显示主营业务已完全失去盈利能力[0]。

• 发泡材料及应用产品
  ：因销售价格或竞争激烈，未能获取订单或毛利空间过低不能接单，导致收入整体下降[4]
• 硬质发泡材料
  ：有些订单因价格过低而无法接单，导致销售下降
• 软质发泡材料
  ：一些间接出口的产品因东南亚国家生产成本更具有优势而失去客户
• 金融服务业
  ：因发债规模变化和竞争原因，境外债券发行规模大幅下降

2019年公司对"新光环保"计提商誉减值准备约10,100万元，为"天晟复合"存货跌价准备约7,550万元[5]。这种多项资产同时计提减值的"洗大澡"行为引发了市场对公司财务真实性的质疑。

公司资产负债率从2020年末的64.26%一路攀升，至2025年三季度末已达104.52%，严重资不抵债[1]。这种财务杠杆的失控反映了公司长期依靠债务维持运营的恶性循环。

• 流动比率仅为0.40，快速比率仅为0.32，显示短期偿债能力严重不足[0]
• 自由现金流持续为负，最新FCF约为-8,826万元[0]
• 2025年9月末应收账款账面价值仍有1.37亿元，占同期营业收入比例为41.08%[3]

2025年12月，公司一审败诉，需向原告中铁轨道交通装备有限公司缴纳出资款4,365万元及逾期付款利息[1]。

公司坦言"新技术，新产品的更新跟不上大环境的快速步伐"，有些业务板块还在不断的进行技术革新，开发新产品，包括提高产品的品质或性能，期待拓展新的市场和新的客户[4]。

公司加快拓展境外市场、推动国际化发展步伐，但境外经营受地缘政治、所在国政策及国际化人才培养、管理能力等因素影响较大[3]。

公司历史上多次引入战略投资者，2020年引入青岛融海资管（国资背景），2026年又拟变更为北京融晟致瑞控股[1][5]。频繁的控制权变更增加了经营不确定性。

---

公司	2020年营收	2024年营收	降幅	2024年净利润
天晟新材	8.94亿	5.31亿	-40.6%	-0.59亿
联洋新材	9.19亿	2.95亿	-67.9%	-0.28亿
上海越科	2.34亿	0.50亿	-78.8%	-0.76亿

数据来源：[2]

同行业可比公司2020年以来经营业绩均有所下滑，反映了整个PET结构芯材行业景气度降低的共性问题[2]。

---

天晟新材连续6年亏损是外部环境恶化与内部经营困境共同作用的结果：

1. 根本原因
   ：下游风电行业政策退坡导致需求萎缩，行业竞争加剧使公司丧失定价权
2. 直接原因
   ：毛利率持续下滑、频繁资产减值、高杠杆运营导致的财务成本高企
3. 深层问题
   ：技术创新滞后、主营业务竞争力不足、流动性枯竭

公司目前资产负债率已突破100%，持续经营能力面临重大不确定性[1]。2026年1月新实控人拟入主，或将为公司带来转机，但能否扭转困局仍需观察[1]。

---

[0] 金灵AI金融数据库 - 天晟新材(300169.SZ)公司概况与财务数据

[1] 深圳商报《明起停牌！天晟新材控制权或生变，连亏六年、资产负债率逼近105%》(https://q.stock.sohu.com/cn/news.html?textId=966260229)

[2] 江苏华信资产评估有限公司《南京化纤股份有限公司拟收购上海越科新材料股份有限公司51.91%股权涉及的股东部分权益价值资产评估报告》(https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202512/600889_20251222_0BFE.pdf)

[3] 天晟新材《2026年度向特定对象发行股票预案》(http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-1/2026-01-16/11918938.PDF)

[4] 天晟新材《关于对深圳证券交易所年报问询函的回复》(https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202406071635892236_1.pdf)

[5] 界面新闻《天晟新材迎来国资"救世主"，商誉、存货"洗大澡"仍存疑》(https://m.jiemian.com/article/4567071.html)