福莱特玻璃（601865）纯碱价格敏感性分析报告

现在让我为您呈现完整的福莱特玻璃纯碱价格波动敏感性分析报告。

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福莱特玻璃集团股份有限公司是中国光伏玻璃行业的双寡头龙头企业之一，与信义光能并列为行业前两大供应商[1]。公司主要从事光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃的生产与销售。截至2023年上半年，公司光伏玻璃名义产能达到20,600吨/天[1]。

根据行业研究数据，光伏玻璃的生产成本结构如下[1][2]：

成本项目	占比
直接材料	40%
其中：纯碱	19%
其中：石英砂	10%
其中：其他材料	11%
燃料动力	40%
制造费用	15%
直接人工	5%

纯碱是光伏玻璃生产中最主要的原材料之一，在原材料成本中占比高达47%[2]。这意味着纯碱价格波动将直接影响公司的盈利能力和成本竞争力。

根据福莱特2024年年报[3]：

• 营业收入
  ：187.83亿元
• 营业成本
  ：157.88亿元（同比下降6.2%，主要受益于纯碱价格下跌）
• 毛利率
  ：15.50%（同比下降6.30个百分点）
• 毛利
  ：28.90亿元（同比下降38.31%）

毛利率下降的主要原因是光伏玻璃平均售价因行业供需失衡而大幅下降，尽管原材料成本（主要是纯碱）下降部分抵消了售价下跌的影响。

基于福莱特2024年财务数据进行的敏感性分析显示：

纯碱价格变动	对毛利影响（亿元）	毛利率	毛利率变动（百分点）
-50%	+14.84	23.29%	+7.90
-40%	+11.87	21.41%	+6.32
-30%	+8.90	19.53%	+4.74
-20%	+5.94	17.65%	+3.16
-10%	+2.97	15.77%	+1.58
基准（0%）	0	13.89%	0
+10%	-2.97	12.01%	-1.58
+20%	-5.94	10.13%	-3.16
+30%	-8.90	8.25%	-4.74
+40%	-11.87	6.37%	-6.32
+50%	-14.84	4.49%	-7.90

1. 价格传导系数
   ：
   • 纯碱价格每变动10% → 毛利率反向变动约1.58个百分点

2. 利润敏感度
   ：
   • 纯碱价格每下跌10% → 毛利增加约2.97亿元
   • 纯碱价格每上涨10% → 毛利减少约2.97亿元

3. 盈亏平衡分析
   ：
   • 当前纯碱价格约1,300元/吨
   • 纯碱价格需上涨约107%（至约2,700元/吨）才会使毛利归零
   • 表明公司对纯碱价格下跌有较大缓冲空间

时期	纯碱价格（元/吨）
2021年	约1,800
2022年	约2,600
2023年3月（高点）	约2,975
2023年底	约2,400
2024年	约1,800（全年跌幅近30%）
2025年7月	约1,300

[4][5]：

• 预计纯碱价格将在1,200-1,700元/吨区间低位震荡
• 产能过剩仍是主旋律，2025年仍有新产能投放
• 纯碱市场供大于求局面难以在短期内得到根本改变

：

1. 纯碱价格下跌显著降低了公司直接材料成本
2. 公司积极布局上游石英砂矿（储量超过1.4亿吨），有效对冲原材料价格风险[2]
3. 成本端压力释放有望推动行业盈利修复

：

1. 光伏玻璃价格因行业产能过剩而承压
2. 纯碱价格若回升将压缩利润空间
3. 下游光伏组件需求波动可能影响公司销量

纯碱价格敏感性分析表明：

• 当前纯碱低价环境对福莱特构成成本利好
  ，公司毛利率有较大提升空间
• 敏感性系数约为1.58
  ：即纯碱价格每下跌10%，毛利率提升约1.58个百分点
• 成本优势明显
  ：公司通过上游石英砂矿布局和当前纯碱低价环境，在成本端具有较强竞争力
• 风险提示
  ：需关注光伏玻璃行业产能出清进度及纯碱价格阶段性反弹风险

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上图显示了毛利率对纯碱价格变动的敏感性，以及纯碱价格变动对公司毛利的直接影响。

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[1] 华福证券 - 福莱特（601865.SH）公司深度研究报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202310171601756986_1.pdf)

[2] LeadLeo - 中国光伏玻璃企业对比分析 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202307061592075782_1.pdf)

[3] 福莱特玻璃集团股份有限公司2024年年报 (https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0327/2025032701214_c.pdf)

[4] 国信期货 - 玻璃纯碱研究报告 (https://www.guosenqh.com.cn/attach/20250630/20250630081331554_678145.pdf)

[5] 证券时报 - 纯碱市场分析 (https://stcn.com/article/detail/1510460.html)