海南自贸港封关政策红利释放与免税龙头业绩影响评估

基于收集到的最新数据和市场信息，我将为您进行系统全面的分析。

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根据海口海关统计数据，自2025年12月18日至2026年1月17日（海南自贸港封关运作首月），离岛免税市场交出了一份令人瞩目的答卷[1][2]：

核心指标	封关首月数据	同比增速	环比变化
购物金额	48.6亿元	+46.8%	显著提升
购物人数	74.5万人次	+30.2%	大幅增长
购物件数	349.4万件	+14.6%	稳步增长

封关后一周（12月18-24日）数据更为突出，购物金额达11亿元，购物人数16.5万人次，同比分别上涨54.9%和34.1%[3]。

免税消费的火爆源于多重政策红利的集中释放[1][2]：

• 免税商品类别由45类增至47类
• 享惠对象进一步扩大，允许离境旅客享受离岛免税购物政策
• 国际游客免税购物占比显著提升

• 岛内居民只要在一个自然年度内有一次离岛记录，即可全年不限次数购买15类"即购即提"商品
• 本地消费潜力得到有效释放

• "一线放开"管理模式叠加加工增值超30%免关税销往内地等政策
• 吸引跨境产业链布局，强化海南作为入境商务与休闲旅游目的地吸引力

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根据行业数据显示，2025年第三季度高端消费相关行业出现筑底信号[4]：

• LVMH亚洲除日本、历峰集团大中华区业绩同比转正
• 雅诗兰黛25Q3在中国大陆销售额达5.32亿美元，同比+9%
• 澳门11月毛收入同比增长14.4%至210.9亿澳门元

高净值人群消费需求恢复成为高端消费改善的主要驱动力。

2025年12月31日发布的《海南省进一步促进旅游消费若干财政措施》于2026年1月1日正式实施，有效期三年，包含16条财政支持措施促进旅游消费[4]。

2025年国庆节期间，中外人员出入境日均187.1万人次，同比增长25.8%。外国人出入境数据显示25Q1/Q2/Q3分别达1743.7万/2061.6万/2013.4万人次，同比上升33.4%/27.6%/22.3%[4]。

2025年1-11月离岛免税购物人次为418.19万人次，较2024年同期下降19.86%，显示客流基础仍需巩固[3]。

跨境电商的快速发展对免税消费形成分流压力，企业需提升在多渠道竞争中的长期成长能力[4]。

上海机场免税店经营权重新分配后，竞争格局发生变化，中免虽仍占据主导地位，但需面对更激烈的竞争环境[3]。

• 春节假期消费旺季即将来临
• 政策红利释放初期，购物热情处于高位
• 海南旅游吸引力持续增强

• 基于国金证券预测，2026年离岛免税销售额有望达402.9亿元，同比+30.3%[4]
• 但随着基数抬高，增速将逐步回落至15%左右

• 人均消费额持续提升（2025年1-11月达6449元，同比+20.10%）[3]
• 市内免税店将成为新增长点

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指标	2023年	2024年	2025年前三季度
营业收入(亿元)	675.4	564.9	398.6
同比增速	+24.08%	-16.38%	-7.3%
归母净利润(亿元)	67.14	42.6	30.5
同比增速	+33.46%	-36.44%	-20.1%

公司业绩承压主要源于：居民消费意愿偏弱、可选消费承压，中产及高净值人群消费决策趋于谨慎[4]。

• 2025年9月，海南离岛免税（中免市占率85%）销售额结束连续19个月同比下滑[4]
• 11月同比增速达到27%，整体趋势加速改善
• 25Q3公司营收/归母净利润降幅较25Q2收窄8.1/3.3个百分点

• 海南封关效应显著
• 黄金税改放大免税黄金价格优势
• 离岛免税规则优化扩人群、扩品类

基于国金证券研究所预测[4]：

指标	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	552.0	656.8	762.9
同比增速	-2.3%	+19.0%	+16.2%
归母净利润(亿元)	39.7	52.4	66.1
同比增速	-6.9%	+31.9%	+26.2%
每股收益(元)	1.92	2.53	3.19

1. 海南地区收入
   ：预计2025/2026/2027年分别为286.4亿/370.0亿/425.3亿元，2026年同比+29.1%
2. 离岛免税销售额
   ：预计2025/2026/2027年分别为309.3亿/402.9亿/461.2亿元
3. 市内免税店
   ：2024年12月以来中免旗下多家市内免税店焕新或新开业，包括大连、青岛、厦门、广州、深圳、成都、西安、天津、福州等地

指标	数值
当前股价（2026年1月12日）	95.40元
2026年预测EPS	2.53元
2026年预测PE	37.71倍
目标价	113.90元
上涨空间	+19.4%

（参照公司历史估值，给予2026年45倍PE）[4]

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中国免税行业实行国家特许经营，目前全国仅有10张免税牌照[5]：

• 中国中免
  ：拥有4张牌照（免税全牌照），市占率约80%
• 深免集团、珠免集团
  ：经营机场、口岸免税店
• 中出服免税、中侨免税
  ：经营机场、口岸及市内免税店
• 王府井
  ：离岛免税+市内免税
• 海南免税、海旅免税、海控免税
  ：海南地区离岛免税

• 王府井入局标志着免税牌照有放开迹象，但短期内难以撼动中免龙头地位
• 申请牌照企业众多（十余家），但牌照申请工作一直未取得实质进展[5]

• 从牌照竞争转向运营能力竞争
• 商品品类丰富度、供应链能力、会员服务体系成为核心
• 4500万会员规模构建的会员价值管理体系是中免重要护城河[4]

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1. 海南离岛免税高增长短期内有望延续
   ：封关政策红利+春节旺季+政策支持，离岛免税销售将保持较高增长

2. 中期增速将回归常态化
   ：随着基数抬高和消费回归理性，增速将回落至15%-20%区间

3. 中国中免业绩拐点临近
   ：政策端和业绩端均出现改善信号，2026年有望实现31.9%的利润增长

4. 龙头地位稳固
   ：中免凭借全牌照优势、规模优势、供应链优势和会员体系优势，护城河宽广

风险类型	具体内容
海南政策不及预期	若政策支持力度低于预期，海南离岛免税销售恢复可能不及预期
市内免税开店受阻	北京、上海市内免税店开业进度存在不确定性
口岸免税竞争加剧	上海机场免税店竞争格局变化带来压力
高端消费不及预期	高净值人群消费恢复进度可能弱于预期
跨境电商竞争风险	跨境电商对免税消费的分流影响

• 关注春节假期消费数据验证
• 关注海南离岛免税销售额持续性

• 关注一季报业绩改善幅度
• 关注市内免税店经营情况
• 关注政策进一步支持举措

• 中国中免作为免税行业龙头，在高端消费复苏和海南自贸港建设的大背景下，具有较好的配置价值
• 目标价113.90元对应2026年45倍PE，首次覆盖给予"买入"评级[4]

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[1] 新华网 - 海南自贸港封关首月离岛免税销售金额达48.6亿元 (http://finance.people.com.cn/n1/2026/0118/c1004-40647565.html)

[2] 东方财富 - 海南自贸港封关"满月" 离岛免税消费持续升温 (https://finance.eastmoney.com/a/202601193622728643.html)

[3] 新浪财经 - 海南自贸港封关首月离岛免税销售金额达48.6亿元 (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-19/doc-inhhuquf1497626.shtml)

[4] 国金证券研究所 - 中国中免公司深度研究：高端消费筑底回暖，免税龙头乘势而上 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260114162244417527890)

[5] 免税行业研究报告 - “海南效应"火爆！免税行业重拾"烟火气” (https://www.hiipb.com/news/show-20691.html)