巨星农牧（SH603477）生猪养殖成本下降空间分析报告

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根据最新披露数据，巨星农牧2025年10月商品肥猪完全成本约为

（约12.2元/公斤），已阶段性达到公司2025年度设定的成本目标（6.5元/斤以内）[1][2]。根据西南证券研报，2025年上半年公司商品猪养殖成本约为6.16元/斤[1]。

从历史趋势看，公司成本呈现稳步下降态势：

• 2025年1-10月累计销售生猪339.36万头
• 2025年全年累计销售生猪458.09万头，实现销售收入73.63亿元[3]

时间节点	成本目标	实际/预期
2025年	≤6.5元/斤	已阶段性达标（10月达6.1元/斤）
2025年出栏量	400万头以上	全年完成458.09万头

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巨星农牧的成本水平在国内上市猪企中处于

位置：

企业	成本水平	备注
牧原股份	5.65-5.75元/斤（11.3-11.5元/kg）[4][5]	行业最优，最优场线达5.25元/斤
温氏股份	约6.1元/斤[2]	与巨星农牧相当
巨星农牧	6.1元/斤	已达年度目标
新希望	约6.45元/斤（12.9元/kg）[6]	2025年Q3数据
行业平均	约6.5元/斤以上	2025年8月规模养殖成本2066元/头

巨星农牧与行业领先者牧原股份的差距约为

（约1-2元/公斤）。这一差距主要体现在：

• 牧原股份采用
  自繁自养一体化
  模式，全流程成本管控能力强
• 巨星农牧采用"
  公司+农户
  "轻资产模式与一体化自主养殖相结合[1]，在成本精细化管控方面存在提升空间

• 牧原股份2025年出栏量达7798万头[4]，规模效应显著
• 巨星农牧2025年出栏458万头，规模约为牧原的6%，单位固定成本分摊较高

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根据行业数据，生猪养殖成本主要由以下部分构成：

成本项目	占比	巨星农牧影响程度
饲料成本	60-70%	高（饲料价格波动直接影响）
仔猪成本	12-15%	中高
人工成本	5-8%	中
折旧/设施	6-10%	中
兽药/防疫	3-5%	中低
管理/其他	3-5%	低

饲料是生猪养殖最大成本项，下降空间主要来自：

• 配方优化
  ：公司雅安智慧化猪场用于饲料配方技术研究，预计可优化饲料转化率[1]
• 采购规模优势
  ：随出栏量增长，饲料集采议价能力提升
• 精准营养
  ：数字化养殖实现分阶段精准饲喂，减少浪费

：预计可贡献0.2-0.3元/斤的成本降低

• 崇州林秀公猪站项目
  ：投资4157万元，存栏种公猪300头，年产猪精液48万份[3]
• 种源升级
  ：优质基因输出可提升 PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）
• 目标
  ：种猪场产能18万头以上，存栏种猪28万头以上[1]

：通过基因优化，预计可贡献0.1-0.2元/斤

• 数字化智能化项目
  ：投资2.2亿元，其中1.7亿元用于智能化建设[1][3]
• 目标
  ：提升精细化管理水平和运营效率
• 实现路径
  ：自动化饲喂、环境监控、远程管理等

：自动化和智能化预计可降低人工成本0.1元/斤左右

• 停止新建种猪场项目
  ：公司已停止新建种猪场项目，淘汰低效种猪产能[2]
• 优化资产结构
  ：减少资本支出，降低折旧压力
• 轻资产模式
  ：继续发挥"公司+农户"模式优势

成本项目	现状成本占比	潜在下降幅度	贡献成本降低
饲料成本	约64%	3-5%	0.2-0.3元/斤
仔猪成本	约13%	5-8%	0.1-0.2元/斤
人工成本	约8%	10-15%	0.1-0.15元/斤
折旧/运营	约8%	5-10%	0.05-0.1元/斤
其他	约7%	5%	约0.05元/斤
合计	100%	-	约0.5-0.8元/斤

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巨星农牧正在推进的三个核心项目将支撑成本下降[1][3]：

项目	投资额	功能	预期效果
崇州林秀公猪站	4157万元	优质基因输出	提升种猪效率
雅安智慧化猪场	5413万元	饲料配方、疫病防控研究	技术试验平台
数字智能化项目	2.2亿元	精细化管理	全面降本增效

公司战略已从

转向：

• 定增方案调整
  ：从17.5亿元缩减至2.27亿元，聚焦技术升级项目[1][3]
• 产能优化
  ：停止新建种猪场项目，淘汰低效产能
• 聚焦主业
  ：生猪养殖业务营收占比已从2021年60%提升至2024年91.7%[3]

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风险因素	影响程度	说明
猪价持续低迷	高	2025年8月规模养殖亏损57元/头[1]
饲料价格波动	中高	玉米、豆粕等原料价格影响成本
产能去化缓慢	中	能繁母猪存栏4038万头，同比持平[1]

• 财务压力
  ：截至2025年Q3，资产负债率66.62%，为上市以来最高[3]
• 盈利承压
  ：2025年前三季度扣非净利润同比下降68.64%[3]
• 规模差距
  ：与头部企业相比，规模效应不足

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情景	2026年成本预测	假设条件
保守情景	5.8-6.0元/斤	猪价低迷，产能去化缓慢
中性情景	5.5-5.8元/斤	技术项目顺利落地，效率提升
乐观情景	5.3-5.5元/斤	全面达成智能化，效率大幅提升

1. 短期下降空间
   ：巨星农牧成本从当前6.1元/斤降至
   5.5-5.8元/斤
   （约11-11.6元/公斤）具有可行性，对应下降空间约
   0.3-0.6元/斤
   。

2. 中期目标
   ：若数字化智能化项目全面落地且种源升级见效，2026-2027年成本有望降至
   5.3-5.5元/斤
   ，接近牧原股份最优场线水平。

3. 关键驱动因素
   ：
   • 智慧化养殖园区的技术输出能力
   • 数字化项目的精细化管理提升
   • 种猪基因优化的生产效率提升

4. 边际改善难度
   ：当前6.1元/斤的成本水平已接近温氏等二线龙头，成本继续下降的边际难度递增，需依赖技术突破和管理精细化。

5. 相对竞争力
   ：在行业普遍亏损背景下，巨星农牧成本控制已取得阶段性成效，但与牧原等行业标杆仍有差距，长期竞争力提升需持续投入技术和效率优化。

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[1] 文轩财经 - 《定增缩水逾八成，巨星农牧在行业冰点押注内生增长》(https://www.163.com/dy/article/KJL9I9O705568VEX.html)

[2] 大畜牧 - 《巨星农牧：10月商品肥猪完全成本约为6.1元/斤》(https://www.dxumu.com/yangzhu/yzqiye)

[3] 证券之星 - 《定增额缩水逾15亿的巨星农牧：猪价下跌重创业绩》(https://news.qq.com/rain/a/20260116A05QYB00)

[4] 财富号 - 《2700亿养猪"一哥"，加速全球化扩张的步伐》(https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260112092041876062940)

[5] 新浪财经 - 《A股养猪龙头，2025年预计赚超150亿元！》(https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-16/doc-inhhmxri4258852.shtml)

[6] 新浪财经 - 《9月猪价再度跌破成本线 猪产业连亏四年后何时迎来拐点》(https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-01-16/doc-inhhnzar2532289.shtml)