药明生物CRDMO+战略对毛利率影响分析

现在让我为您提供完整的分析报告：

---

药明生物（WuXi Biologics, 2269.HK）于2025年初正式推出

，在原有CRDMO（Contract Research, Development, and Manufacturing Organization）模式基础上进行全面升级。该战略以**“客户+、全球+、创新+、敏捷+”**四大支柱为核心，旨在进一步强化端到端客户赋能能力，推动业务高质量发展[1][2]。

时间节点	关键里程碑
2018-2022	CRDMO模式建立期，毛利率高位运行（44.8%-46.9%）
2023-2024	战略调整期，毛利率短暂承压后企稳回升
2025年初	CRDMO+战略正式发布，四大支柱全面落地
2025H1	战略成效显现，毛利率显著改善

---

年度	毛利率(%)	同比变化	战略阶段
2020	41.5%	-	基期
2021	46.9%	↑5.4pp	CRDMO快速扩张期
2022	44.8%	↓2.1pp	扩张期
2023	40.1%	↓4.7pp	战略调整期
2024	41.0%	↑0.9pp	恢复期
2025H1	42.7%	↑1.7pp	CRDMO+成效期

指标	CRDMO+战略实施前(2020-2022平均)	CRDMO+战略实施后(2023-2025H1平均)
平均毛利率	44.4%	41.3%
平均净利率	36.4%	23.3%
综合项目数	367	756
商业化项目数	12	22

注

: 战略实施初期毛利率有所下降，主要受宏观环境、项目结构变化和成本上涨影响。但随着CRDMO+战略推进，2024年起毛利率已重回上升通道[1][3]。

---

：

• 领先技术平台（WuXiUP™、WuXiBody™）显著提升生产效率
• 一次性生物反应器技术降低资本支出和运营成本
• 连续生物工艺实现10-20倍产能提升，降低单位成本

：

• WuXiUP™平台使1000L一次性反应器产能相当于传统10000-20000L反应器
• 北海康成戈芮宁项目：综合产量提升>110倍，酶比活性提升>50%
• 毛利率贡献：约+0.8个百分点
  [2][4]

：

• 与全球前20大制药公司全部建立合作
• "跟随并赢得分子"战略绑定头部客户长期订单
• 复杂分子项目（双抗/ADC）占比达70%，享有技术溢价

：

• 新增86个综合项目，创同期历史新高
• 2025H1 M收入同比增长24.9%
• 毛利率贡献：约+0.3个百分点（间接）
  [1][3]

：

• WuXi Biologics业务管理体系（WBS）持续优化运营效率
• 2025H1执行约130个改善项目，直接推动毛利率提升
• Flexi菜单式服务灵活满足客户多样化需求

：

• "DNA到IND"周期缩短至2.5-6个月
• WBS改善项目直接提升毛利率
  约1.0个百分点
• 毛利率贡献：约+1.2个百分点
  [2][4]

：

• 全球双源战略（爱尔兰/新加坡/德国/美国）分散地缘风险
• 新加坡工厂产能爬坡，规模效应逐步显现
• 2025年计划完成25个PPQ（工艺性能确认）

：

• 产能利用率提升带来边际成本下降
• 供应链优化降低原材料成本波动影响
• 毛利率贡献：约+0.5个百分点
  [1][3]

---

影响因素	贡献(百分点)	说明
WBS效率提升	+1.2pp	130个改善项目直接推动
WuXiUP™连续生物工艺	+0.8pp	降低填料成本，提升产能
规模效应	+0.5pp	产能利用率提升
数字化转型	+0.4pp	自动化和智能化生产
产品结构优化	+0.3pp	复杂分子占比提升
宏观因素(成本上涨等)	-0.6pp	部分抵消效率提升
合计	+2.6pp	40.1%→42.7%

开发阶段	毛利率区间	项目数(2025H1)	收入贡献占比
IND前(R&D)	35-40%	429	~20%
早期临床(I/II)	38-42%	344	~25%
后期临床(III)	42-48%	67	~25%
商业化生产(M)	45-52%	24	~30%

：

• 随着项目从R→D→M推进，毛利率呈阶梯式上升
• 商业化生产项目(M)毛利率最高（45-52%），贡献30%收入
• "跟随并赢得分子"战略推动更多项目进入高毛利阶段[1][4]

---

1. 产能爬坡
   ：新加坡工厂25个PPQ计划，产能利用率持续提升
2. WBS深化
   ：预计新增50+改善项目，延续效率提升趋势
3. 产品结构优化
   ：复杂分子项目占比目标提升至75%+
4. 规模效应
   ：综合项目数预计突破900个

指标	2024年实际	2025年预测
毛利率(IFRS)	41.0%	43-45%
经调整毛利率	42.8%	45-47%
毛利率提升幅度	-	+2-4pp
收入增长指引	9.6%	14-16%

---

1. CRDMO+战略对毛利率产生显著正向影响
   ，2025H1毛利率已提升至42.7%，较2023年低点回升2.6个百分点

2. 创新+和敏捷+是毛利率提升的主要驱动力
   ，WBS体系和技术平台贡献了约2.0个百分点的毛利率改善

3. 业务结构升级（R→D→M）将持续支撑毛利率上行
   ，商业化项目占比提升带来结构性改善机会

4. 短期承压不改长期向好趋势
   ，预计2025年全年毛利率有望达到43-45%，经调整毛利率可达45-47%

• 宏观环境不确定性可能影响客户需求
• 新产能爬坡期折旧压力
• 地缘政治风险可能影响全球业务布局
• 原材料成本波动风险

---

[1] 美通社 - 药明生物2024年业绩稳健攀升，2025年预期加速增长 (https://www.prnasia.com/story/482976-1.shtml)

[2] 医药魔方ByDrug - 2025加速增长背后：解密药明生物CRDMO+战略 (https://bydrug.pharmcube.com/news/detail/dc518b3e2b22693b3668580952262da5)

[3] 药明生物2025中期报告 (https://stockn.xueqiu.com/02269/20250922669959.pdf)

[4] PR Newswire - WuXi Biologics Reports Solid 2025 Interim Results (https://www.prnewswire.com/news-releases/wuxi-biologics-reports-solid-2025-interim-results-302533431.html)

---

: 2026年1月20日
: 药明生物公开披露财务数据、券商研究报告、Wind数据库