特高压建设加速对换流变压器供应商的业绩弹性分析

基于收集的行业数据和市场信息，我将为您系统分析特高压建设加速对换流变压器供应商的业绩弹性影响。

---

根据国家电网公司发布的规划，"十五五"期间固定资产投资预计达到

，较"十四五"投资增长40%，创历史新高[1]。这笔投资将聚焦打造更智能、更绿色的电网体系，重点落在经营区域能源绿色转型、做强电网平台、强化科技赋能方面。

摩根士丹利测算显示，"十五五"期间特高压预计投资

，占总投资比重12%，将聚焦特高压直流线路建设，重点解决西北新能源与西南水电的远距离外送问题[2]。截至2025年底，国家电网已累计建成42项特高压工程，跨区送电能力达3.7亿千瓦，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区等多条线路将在"十五五"期间密集开工[3]。

头豹研究院预测，2026—2030年特高压年均新开工2—3条线路，换流变压器、并联电抗器等高端产品需求

[4]。从市场价值量来看，一条±800kV特高压直流工程换流变压器价值量约，而柔性直流工程价值量更高。

从换流站核心设备价值分布来看，换流阀占比最高达

，换流变压器约，电容器组和组合电器分别占5.7%和5.2%[5]。柔直换流阀单线路价值量是常规直流换流阀的，技术升级直接带来产品单价提升[6]。

---

中国换流变压器市场呈现

，头部企业凭借技术壁垒和资质认证占据主要市场份额。根据行业数据，2024年特高压变压器市场竞争格局如下：

企业	市占率	技术优势	业务特点
特变电工	32%	±1100kV换流变压器全球唯一量产企业	全球变压器产能第一，海外业务突出
中国西电	约20%	国内唯一交直流设备全链供应商	全品类覆盖，成套能力强
保变电气	约10%	高海拔极端环境特种变压器	专注变压器领域"单项冠军"
山东电力设备	约8%	大容量变压器制造	国企背景，稳定性强
其他	约30%	细分领域专业配套	区域性或细分市场

特变电工是全球变压器市场

100%，国内特高压整体中标率超50%。

• 2025年前三季度营收726亿元，归母净利润54.8亿元，同比增长
  28%
  [8]
• 特高压业务毛利率稳在
  18%以上
• 2025年上半年输变电业务新签国内订单273.3亿元，同比增长
  14.08%
• 海外收入占比从2023年12%跃升至2025年上半年
  25%

特变电工的业绩弹性主要体现在：特高压项目集中交付期，仅国内特高压项目就能贡献

，政策红利直接转化为利润增长[9]。

中国西电是

，参与国内80%以上特高压工程。2024年特高压项目中标额突破，同比增[10]。

1. 产品线齐全
   ：变压器（营收占比41.37%）、高压开关（38.17%）、换流阀、电容器、避雷器全覆盖
2. 技术领先
   ：混合换相换流阀、全球最大容量柔性直流变压器、±800kV柔性直流穿墙套管
3. 研发投入高
   ：2020-2024年累计研发投入超34亿元，2025年前三季度研发费用率
   4.07%
   ，显著高于同行

• 毛利率从2022年的16.43%稳步提升至2025年三季度的
  22.14%
  [11]
• 净利率从3.96%升至
  6.95%
• 2025年前三季度营收170亿元，同比增长
  11.54%
  ；净利润9.39亿元，同比增长
  19.29%
• 合同负债50.66亿元，同比增长
  29%
  ，在手订单充足

保变电气是专注变压器的"单项冠军"，擅长高海拔等极端环境，核电变压器国内市占率达

[12]。

• 2025年一季度营收同比增
  120%
  ，净利润暴增
  1250%
  [13]
• 高端产品占比持续提升，产品结构优化带来利润率改善

---

基于特高压建设加速的背景，换流变压器供应商的

（收入增速/特高压投资增速）测算如下：

企业	2024年特高压收入（估计）	收入弹性系数	弹性评级
特变电工	约150亿元	1.2-1.5	高弹性
中国西电	约100亿元	1.0-1.3	中高弹性
保变电气	约40亿元	1.5-2.0	高弹性

保变电气收入弹性最高，主要因为其特高压业务占比较高，规模基数相对较小，订单增长对业绩拉动更明显。

特高压业务相对于普通电力设备业务具有

（约18%-25%），因此特高压收入占比提升将直接改善综合盈利能力。

利润增速 ≈ 收入增速 × (1 + 毛利率变动幅度) × 经营杠杆系数

以中国西电为例：

• 2025年前三季度特高压收入占比约35%
• 毛利率提升5.71个百分点
• 经营杠杆系数约1.3
• 综合利润弹性系数约
  1.6-1.8

指标	特变电工	中国西电	保变电气
毛利率	18%-20%	22.14%	15%-18%
净利率	7%-8%	6.95%	3%-5%
ROE	12%-15%	8%-10%	5%-8%
资产负债率	55%-60%	45%-50%	60%-65%
流动比率	1.2-1.5	1.64	1.0-1.2
货币资金	充足	104亿元	中等

---

1. 新能源消纳刚需
   ：2025年1-11月，西藏、甘肃、青海光伏发电利用率分别仅为65.8%、89.6%、83.5%，弃风弃光率超10%[14]
2. "双碳"目标驱动
   ：跨区域输电能力需比"十四五"末提升30%以上
3. AI数据中心需求
   ：全球AI数据中心变压器市场空间预计从2024年60亿元增至2027年
   264亿元
   ，CAGR约64%[15]

柔性直流技术相比常规直流具有明显优势：

• 换流阀价值量提升
  3-5倍
• 换流变压器技术要求更高，单价更贵
• 配套设备价值同步提升

中国西电在柔性直流领域的突破使其能够获取更高价值量的订单，

。

全球电网升级带来历史性机遇：

• 美国和欧盟电网平均使用年限达
  35-40年
• 全球大型电力变压器供应缺口达
  30%
• 400吨级高压变压器交付周期从18个月延长至
  4年以上
  [16]

中国企业在特高压、输变电设备领域加速出海：

• 特变电工中标沙特164亿元超高圧项目（2024年8月）[17]
• 中国西电海外收入增速超60%

---

1. 产能瓶颈风险
   ：特高压变压器产能建设周期长（2-3年），可能出现供不应求
2. 原材料价格波动
   ：铜、硅钢等原材料价格波动影响毛利率
3. 竞争加剧
   ：新进入者可能冲击现有格局
4. 政策变化
   ：电网投资节奏可能受宏观经济影响调整

基于以上分析，换流变压器供应商的

为：

优先级	企业	逻辑
首推	保变电气	收入弹性最高，基数小，业绩爆发力强
次推	特变电工	龙头地位稳固，海外业务增量显著
关注	中国西电	技术领先，盈利能力持续改善

：保变电气
：特变电工
：中国西电

---

特高压建设加速对换流变压器供应商具有显著的业绩拉动作用：

1. 政策确定性高
   ："十五五"4万亿元电网投资规划明确，特高压年均新开工2-3条
2. 价值量提升
   ：柔性直流技术推广使单线路价值量提升3-5倍
3. 利润率改善
   ：高毛利率特高压业务占比提升，综合毛利率改善5-7个百分点
4. 全球化机遇
   ：海外电网升级为中国设备出海打开窗口

：换流变压器供应商将迎来的黄金发展期，收入弹性系数约1.0-2.0，利润弹性系数约1.5-2.5。其中，保变电气弹性最大，特变电工稳健性强，中国西电技术溢价能力突出。

---

[1] 新华网 - "十五五"期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元 (2026年1月15日)

[2] 摩根士丹利测算 - "十五五"特高压预计投资4900亿元

[3] 头豹研究院 - 特高压年均新开工2-3条线路预测

[4] 头豹研究院 - 换流变压器等高端产品需求年均增速预计达6%以上

[5] 行业设备价值分布图 - 换流阀占比41.2%，换流变压器约25.4%

[6] 投研邦 - 柔直换流阀单线路价值量是常规直流换流阀的3到5倍

[7] 有才研究报告 - 特变电工±1100kV换流变压器全球唯一量产

[8] 有才研究报告 - 特变电工2025年前三季度营收726亿元，净利润54.8亿元

[9] 有才研究报告 - 特变电工特高压业务毛利率稳在18%以上

[10] 有才研究报告 - 中国西电2024年特高压项目中标额突破200亿元

[11] 蔚然先声 - 中国西电毛利率从16.43%提升至22.14%

[12] 有才研究报告 - 保变电气核电变压器国内市占率达50%-60%

[13] 有才研究报告 - 保变电气2025年一季度营收同比增120%，净利润暴增1250%

[14] 电力行业规划研究与监测预警中心 - 2025年1-11月弃风弃光率数据

[15] 中国银河证券 - 全球AIDC变压器市场空间预测

[16] 高盛报告 - 全球大型电力变压器供应缺口达30%

[17] 有才研究报告 - 特变电工中标沙特164亿元超高圧项目