ASM International (ASMI) 投资价值深度分析

基于我收集的数据和分析，现在为您提供全面的投资研究报告：

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根据最新市场信息，BofA Securities维持对ASM International的

，尽管公司近期下调了2025年增长预期[1][2]。摩根士丹利于2024年12月将ASM International纳入欧洲半导体板块的**“首选股”(Top Pick)"表现逊于大盘"(Underperform)**[3]，显示市场对公司短期估值存在分歧。

ASM International在其2025年9月投资者日明确指出，AI将推动半导体市场在未来多年实现稳健增长，尤其是先进逻辑/代工和DRAM市场[4]。这一趋势与公司在**原子层沉积(ALD)

外延(Epi)**技术领域的核心优势高度契合。公司管理层表示：“近期行业公告进一步强化了AI将在未来多年推动半导体市场稳健增长的预期。”

向1.4nm GAA技术转型为ASM带来**$4.5-5亿欧元**的增量可服务市场(SAM)，基于每月10万片晶圆产能计算[4]。这一技术转型将需要更多ASM的ALD和Epi设备，因为GAA晶体管架构相比FinFET更为复杂，需要更多的沉积步骤。

公司在DRAM HBM的外延和ALD偶极子、功函数相关层领域获得新订单，这些订单预计将在未来几年逐步放量[4]。随着AI芯片对高带宽内存需求的持续增长，HBM市场有望保持强劲势头。

ASM正利用其化学和材料专业知识以及沉积能力，积极拓展先进封装市场。公司在硅通孔(TSV)应用的ALD衬垫领域取得了新突破[4]。先进封装对于异构集成和性能提升至关重要。

公司在选择性增长PECVD、垂直炉和SiC外延领域布局，随着碳化硅在电动汽车和工业应用中的渗透率提升，这一领域有望成为新的增长引擎[5]。

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优势领域	市场地位	2027年目标
ALD技术	全球领导地位	维持>55%市场份额
Si外延技术	领先供应商	争取>30%市场份额
先进逻辑/代工	核心优势区	持续扩大份额

根据TechInsights数据，ASM在单晶圆ALD市场的

，以及在外延(Epi)技术领域的持续创新[5]。公司拥有强大的专利组合和持续的研发投入，支撑其技术领先地位。

• 毛利率
  ：2025年Q3达到
  51.9%
  ，较2024年同期的49.4%提升2.5个百分点[6]
• 经营利润率
  ：2025年Q3为
  30.3%
  ，同比提升2.7个百分点[6]
• 调整后经营利润率
  ：2025年Q3为
  30.9%
  ，同比提升2.7个百分点[6]

• 2025年Q3收入按固定汇率计算
  同比增长8%
  ，按报告值计算同比增长3%[6]
• 2025年全年收入增长预期按固定汇率计算接近
  10%
  [6]
• 2025年Q4收入达到**€6.98亿欧元**，超出公司指引区间(€630-660M)和市场预期(€656M)[7]

• 2025年Q4预订额达到约**€8亿欧元**，显著超出分析师预期的€6.69亿[7]
• 季度订单从2025年Q3的€6.37亿环比增长至Q4的€8亿[7]

公司设定的2030年收入目标为

，意味着未来几年复合年增长率(CAGR)至少达到[4]。这一目标的实现路径包括：

1. ALD业务
   ：维持逻辑/代工领域领导地位并扩展至存储器领域
2. 外延业务
   ：提升硅外延市场份额，目标从当前的16%提升至2027年的**>30%**[5]
3. 备件与服务业务
   ：健康增长，提供稳定经常性收入
4. 选择性扩张
   ：PECVD、垂直炉、SiC外延等细分市场

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从估值角度看，ASM International当前交易于较高倍数，反映市场对公司长期增长前景的预期。主要风险因素包括：

• 中国市场收入2026年预计同比
  两位数下降
  [6]
• 功率/模拟/晶圆市场(硅基)需求疲软，复苏时间不确定[6]
• 2026年初增长可能放缓[6]

• 2026年下半年启动
  1.4nm试点线投资
  [6]
• DRAM领域投资增加[6]
• AI芯片需求持续扩张[4]

支撑当前估值的关键因素：

支撑因素	说明
技术壁垒	ALD/外延技术领先，专利组合强大
增长赛道	AI、HBM、先进封装均为高增长领域
盈利能力	毛利率>50%，经营利润率>30%，行业领先
市场份额	ALD领导地位稳固，外延份额持续提升
长期指引	2030年收入目标€5.7B+，CAGR 12%+

潜在风险因素：

• 半导体行业周期性波动
• 客户集中度风险
• 竞争加剧(ASML、Lam Research等)
• 地缘政治风险(中国市场)

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ASM International的目标价上调背后有坚实的增长逻辑支撑，包括AI驱动的半导体需求、1.4nm技术带来的可服务市场扩张、DRAM HBM领域的技术优势，以及先进封装市场的新机遇。公司在ALD和外延技术领域的是支撑其高估值的核心竞争优势。

从基本面来看，公司51.9%的毛利率和30.3%的经营利润率在半导体设备行业中处于，显示出强大的定价能力和成本控制能力。Q4预订额和收入的双双超预期，表明需求端正在改善。然而，Jefferies的评级下调反映出市场对当前估值水平的。

投资者应重点关注以下指标：

1. 季度订单变化
   ：判断需求复苏持续性
2. 毛利率趋势
   ：监测定价权和成本压力
3. 中国市场收入占比
   ：跟踪地缘政治影响
4. 1.4nm技术导入进度
   ：评估技术优势变现速度
5. HBM订单获取情况
   ：衡量存储器领域增长潜力

ASM International作为半导体设备领域的

，具备支撑当前估值的竞争优势。其在ALD和外延技术领域的深厚积累、与AI芯片趋势的高度契合、以及清晰的长期增长路径，为估值提供了基本面支撑。然而，投资者需关注半导体行业周期性波动、竞争加剧以及地缘政治风险等不确定因素。

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[1] Finimize - “ASM International Revises Outlook As Chip Demand Softens” (https://finimize.com/content/asm-international-revises-outlook-as-chip-demand-softens)

[2] Marketscreener - “ASM International: Target Price Consensus and Analysts” (https://www.marketscreener.com/quote/stock/ASM-INTERNATIONAL-39428281/consensus/)

[3] Zonebourse - Analyst recommendations and price target changes (https://www.zonebourse.com/)

[4] ASM International - “ASM reports third quarter 2025 results” (https://www.asm.com/press-releases/3175789)

[5] ASM Investor Presentation - Q2 2025 (https://www.asm.com/downloads/presentations-other/2025-q2-investor-presentation)

[6] ASM Press Release Q3 2025 - Financial Data (https://www.asm.com/media/3ukhabzj/20251028-asm-reports-q3-2025-results.pdf)

[7] Investing.com - “ASM International reports Q4 bookings and revenue above expectations” (https://www.investing.com/news/earnings/asm-international-reports-q4-bookings-and-revenue-above-expectations-4453421)

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上图展示了ASM International的：

• 盈利能力趋势（毛利率、经营利润率）
• 订单与收入对比
• 核心增长驱动力（AI、高带宽内存、先进封装等）
• 可服务市场(SAM)增长预期

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