口服GLP-1大爆背景下金凯生科的受益分析

基于收集到的最新数据和市场信息，我为您提供一份详尽的分析报告。

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2025年12月23日，诺和诺德宣布FDA批准口服减重版司美格鲁肽（Wegovy）25mg片剂用于体重管理，这是

[1]。这一里程碑事件标志着减肥药市场正式进入"口服时代"。

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• 在64周治疗中，口服司美格鲁肽25mg组实现
  16.6%的平均体重降幅
  ，安慰剂组仅为2.7%
• 34.4%的口服组患者实现
  20%及以上的体重降幅
• 减重效果与注射版司美格鲁肽相当[1]

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• Leerink Partners分析师估计，口服药片将占预计
  1500亿美元
  总减肥药市场的约25%[2]
• TD Cowen估计Wegovy药片到2030年可能产生
  近20亿美元
  销售额
• 礼来的口服GLP-1药物orforglipron预计2030年销售额将达到
  约56亿美元
  [2]

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金凯生科（股票代码：301509.SZ）是国内

是诺和诺德SNAC中间体供应商的上市企业[3]。SNAC（N-[(3α,5β,7α)-3-羟基-7-{[N-(2-羟基苯甲酰基)甘氨酰]氨基}胆烷-24-酰基]-L-酪氨酸）是司美格鲁肽口服制剂中的关键吸收促进剂。

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竞争要素	具体内容
资质认证	已建成国内首条符合FDA cGMP标准的SNAC商业化产线[3]
产能规模	全球极少数具备 吨级稳定供应能力 的企业（另一家为诺和诺德自产体系）[3]
技术壁垒	SNAC的促吸收作用可将口服给药途径的司美格鲁肽分子生物利用度提高约 100倍 [1]

根据金凯生科对外交流数据[3][4]：

时间节点	SNAC中间体收入	备注
2022年	约700万元	与诺和诺德合作初期
2023年	约3000万元	业务快速起步
2024年前7月	超过2023年全年	订单量显著增长
2024年（预估）	约5474万元	同比增长约100%，占公司收入12%

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金凯生科2025年迎来业绩拐点，SNAC业务放量带动公司盈利能力大幅提升[4]：

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• 前三季度
  ：实现营业收入
  4.88亿元
  ，同比增长25.96%
• 前三季度
  ：归母净利润
  1.03亿元
  ，同比增长
  163.24%
• 2025年上半年
  ：非含氟类CDMO业务实现
  1.64亿元收入
  ，同比增长
  88.76%

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• 非含氟类CDMO业务毛利率从2024年的
  29.1%大幅提升至2025年上半年的67.63%
  [4]
• 这一变化直接印证了高利润率的SNAC业务占比快速提升

股东户数连续4期下降，从2025年9月的14,355户下降至2026年1月的14,538户，显示筹码持续集中[5]。

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金凯生科正在积极扩产以应对口服GLP-1药物放量带来的需求增长[3][4]：

产能项目	投产时间	产能规模	备注
现有产能	-	约1200m³	SNAC中间体
阜新基地扩建	2025年	+200m³	-
大连基地扩建	2026年	+200m³	GMP高产值产能
募投医药中间体项目	2026年中	-	年产190吨高端医药产品
长期规划	-	额外800m³	阜新400m³ + 大连200m³

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[3]：

• 美国服用口服司美格鲁肽患者：
  700-800万人
• 每剂配伍SNAC：
  300mg
• 年SNAC总用量：
  766.5-876吨
  （中位值821吨）
• GMP级SNAC价格：
  3000-5000元/kg
  （中值4000元/kg）

：
$$\text{市场容量} = 821\text{吨} \times 4000\text{元/kg} = \text{约32.84亿元}$$

假设金凯生科未来能占据

，则可获得约，相当于[3]。

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1. 需求端
   ：口服司美格鲁肽获批后放量确定性高，礼来orforglipron也即将获批，竞争格局有利于上游供应商
2. 供给端
   ：金凯生科具备cGMP资质和吨级产能，短期内竞争者难以进入
3. 业绩弹性
   ：2025年净利润预计约
   1.3亿元
   ，2026年有望达到
   2亿元
   ，同比增长约
   50%
   [4]
4. 估值水平
   ：当前动态市盈率约
   23倍
   ，处于合理区间

风险类型	具体内容
客户集中度	对诺和诺德依赖度较高
价格波动	SNAC价格可能随竞争加剧下降
技术替代	新型吸收促进剂可能取代SNAC
政策风险	GLP-1药物定价和医保政策变化

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口服GLP-1药物市场的爆发为金凯生科带来了历史性发展机遇。作为国内

的诺和诺德SNAC中间体供应商，公司凭借cGMP资质和产能优势，有望充分受益于这一轮口服减肥药放量潮。

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• ✅ 口服GLP-1药物进入商业化放量阶段，需求确定性高
• ✅ 金凯生科是全球极少数具备吨级SNAC供应能力的企业
• ✅ 2025年业绩已现拐点，净利润同比增长163%
• ✅ 2026年新产能集中落地，业绩弹性可期
• ⚠️ 需关注客户集中度和价格波动风险

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[1] 澎湃新闻 - “口服GLP-1减肥药来了！诺和诺德口服减重版司美格鲁肽在美获批” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32234979)

[2] 金十数据 - “减肥药正式进入口服时代！诺和诺德司美格鲁肽药片获批” (https://xnews.jin10.com/details/204361)

[3] 投资界/瞪羚社 - “口服GLP-1大爆，国产卖水人赢麻了” (https://news.pedaily.cn/202601/560133.shtml)

[4] 新浪财经 - “口服GLP-1大爆，国产卖水人赢麻了” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-19/doc-inhhwicm7696684.shtml)

[5] 证券时报 - “金凯生科（sz301509）行情走势” (https://www.stcn.com/quotes/index/sz301509.html)