水井坊(600779) 2025年度业绩深度分析

根据水井坊2026年1月19日发布的业绩预告[1][2][3]，公司2025年度主要财务指标如下：

核心指标	2025年数据	同比变化	趋势
营业收入	30.38亿元	-42%	↓显著下降
归母净利润	3.92亿元	-71%	↓大幅下滑
扣非净利润	3.81亿元	-71%	↓大幅下滑
Q4净利润	0.66亿元	环比-70%	↓显著低于预期

，Q4净利润约6584万元，而市场分析师一致预期为3.66亿元，业绩大幅低于市场预期[3]。

水井坊将业绩下滑归因于

[1][2]：

• 宏观经济周期
  ：经济增速放缓影响消费信心
• 产业调整周期
  ：白酒行业从增量竞争转向存量博弈
• 政策调整影响
  ：消费场景特别是传统商务宴请恢复缓慢

行业数据显示，

，终端动销不畅，多家酒企终端动销仅为正常水平的[4]。次高端及中端产品面临严重的价格挤压，水井坊井台等核心产品在湾区的价格持续阴跌[5]。

面对行业调整，水井坊采取了

[1][2]：

1. 维护渠道健康
   ：适度控制发货节奏、优化库存结构、确保渠道资金安全
2. 深化市场调整
   ：实施停货、优化买赠政策、提升市场秩序管理力度
3. 保持长期投入
   ：持续品牌建设、终端拓展、产品创新投入

是销售与发货量减少，但公司强调渠道库存质量、价格稳定性和分销结构均已得到改善[2]。

值得关注的是，水井坊的经销渠道出现较大波动[6]：

• 2025年一季度经销商净减少18家，环比减少近30%
• 高端白酒销售公司（狮心）股东从25家锐减至10家
• 批发代理渠道Q1营收同比下滑19.96%

根据管理层表述[1][2]，当前渠道调整已取得以下进展：

调整维度	当前状态	评估
渠道库存质量	改善	✅ 已改善至健康水平
价格体系稳定性	趋于稳定	✅ 分销结构优化
动销恢复	仍需时间	⏳ 逐步恢复中

：

• 春节旺季是关键观察窗口
• 预计动销将有所改善，但库存完全去化仍需时间
• 业绩可能继续承压

：

• 高盛等机构预计白酒行业有望
  触底反弹
  [4]
• 高端宴席和商务需求在低基数上复苏
• 渠道库存有效去化后，价格体系有望企稳回升

：

• 品牌建设投入将为下一轮增长周期奠定基础
• 产品创新和组织能力提升将增强竞争力

以1月19日收盘价计算[1]：

• 市盈率(TTM)
  ：约50.25倍
• 市净率(LF)
  ：约3.91倍
• 市销率(TTM)
  ：约6.48倍

1. 宏观经济复苏不及预期
   ：消费信心恢复缓慢影响白酒需求
2. 行业库存去化慢于预期
   ：渠道库存压力持续
3. 消费场景恢复不确定性
   ：商务宴请等核心场景需求不振
4. 总经理人选不确定性
   ：公司仍在选聘总经理过程中[7]

水井坊2025年业绩大幅下滑是

双重因素叠加的结果。公司选择"以价换量、以时间换空间"的策略，优先维护渠道健康，虽然短期承受业绩压力，但为未来稳健发展奠定了更坚实基础。

• 初步成效已显现
  ：渠道库存质量、价格体系稳定性、分销结构均已改善
• 完全见效需等待
  ：预计需要到2026年下半年，待行业整体触底反弹后，水井坊的渠道调整效果才能充分体现在业绩上
• 关键观察期
  ：2026年春节动销情况将是重要验证节点

对于投资者而言，当前需关注渠道库存去化进度、春节旺季动销表现，以及公司总经理选聘进展。短期内业绩承压不可避免，但中长期需等待行业周期反转带来的估值修复机会。

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[1] 东方财富网 - 水井坊：2025年净利同比预降71% (https://finance.eastmoney.com/a/202601193623564818.html)

[2] 证券时报网 - 水井坊预计2025年净利润仅4亿元 渠道库存、价格、分销结构得到改善 (https://www.stcn.com/article/detail/3600649.html)

[3] 财联社 - 水井坊2025年净利同比预降71% Q4业绩大幅低于预期 (https://www.cls.cn/detail/2262327)

[4] 新浪财经 - 茅台定价改革的信号！高盛：白酒行业加速价格出清 (https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2026-01-15/doc-inhhkwcm7486878.shtml)

[5] 东方财富网 - 观酒｜湾区白酒半年图谱：名酒价格频频失守 (https://wap.eastmoney.com/a/202512253601799246.html)

[6] 搜狐财经 - 第二季度预亏超8000万元，水井坊渠道、库存压力显现 (https://www.sohu.com/a/914419990_120109837)

[7] 证券时报网 - 水井坊直击：回应库存等关键问题 总经理招聘已到后期阶段 (https://www.stcn.com/article/detail/1223963.html)