Belron 2026年IPO估值分析报告

根据收集到的数据和分析，以下是对Belron 2026年IPO估值及对D’Ieteren影响的系统分析报告。

---

根据Financial Times和多家媒体的报道[1][3]，Belron正与投资银行进行早期谈判，计划于2026年下半年在纽约或阿姆斯特丹上市。估值目标为

，但FT报道的当前市场估计约为，两者之间存在显著差距。

基于D’Ieteren集团2024年年报和2025年半年报数据[0][5]：

指标	数值
2024年营收	€64.59亿
2024年调整后EBIT	€13.69亿
调整后EBITDA利润率	约20.9%
净债务(2025H1)	€83.89亿

估值情景	企业价值(EV)	EV/Revenue	EV/EBITDA
目标€320亿	€236.1亿	3.7x	17.5x
当前估计€240亿	€156.1亿	2.4x	10.5x
行业区间	-	-	6-10x

320亿欧元估值目标对应约17.5倍EV/EBITDA，显著高于汽车服务/玻璃行业通常的6-10倍区间。这意味着要实现该目标，Belron需要满足以下条件[4][5]：

• 持续实现中单位数收入增长(2025-2028年)
• 维持约21%的EBITDA利润率
• 继续去杠杆化(净债务杠杆比率从2025H1的4.73x降至2026年底的约4.9x)
• 有利的资本市场环境

Fitch于2025年12月确认Belron的BB评级及稳定展望[5]，预计其去杠杆进程将持续，这为IPO估值提供了一定支撑。

评估维度	结论
目标估值€320亿	挑战较大
当前估计€240亿	具有可行性
关键成功因素	收入增长、利润率维持、市场条件

320亿欧元目标估值在当前市场条件下实现难度较高。FT报道的240亿欧元估值(约10.5x EV/EBITDA)更接近行业合理区间。如IPO成功实现320亿欧元目标，将需要市场对Belron的成长性和现金流给予显著溢价。

---

D’Ieteren是比利时家族控股公司，通过持有Belron 50.3%股权实现主要价值[0][4]。公司还拥有以下业务：

业务板块	估值估计
Belron 50.3%股权	€12.1-16.1亿欧元
D’Ieteren Automotive	~€15亿欧元
D’Ieteren Immo	~€5亿欧元
Moleskine	~€3亿欧元
其他业务	~€2亿欧元

估值情景	SOTP估值	当前市值	折价幅度
Belron €240亿	€32.1亿欧元	€88.8亿欧元	-176%
Belron €320亿	€36.1亿欧元	€88.8亿欧元	-146%

D’Ieteren当前交易价格显著低于SOTP估值，反映出市场对控股公司结构的折价。Jefferies分析师David Kerstens指出，公司股票以"可观折价"交易于SOTP估值之下[2][4]。

Jefferies于近期将D’Ieteren评级上调至

，目标价[2][4]：

指标	数值
当前股价	€181.30
Jefferies目标价	€215
上行空间	18.6%

1. Belron业务质量优异
   ：Belron贡献了D’Ieteren约72%的净资产价值，具有强劲的运营动力和显著的利润率扩张[4]

2. 结构性增长驱动
   ：ADAS(高级驾驶辅助系统)渗透率提升和增值产品渗透为Belron提供长期增长动力

3. IPO期权价值
   ：2026年下半年Belron IPO的可能性为D’Ieteren创造了价值释放机会

4. 估值折价收窄潜力
   ：IPO后市场对Belron的估值更加透明，可能缩小D’Ieteren的控股公司折价

情景	Belron 50.3%股权价值	SOTP估值增量
€240亿	€12.1亿欧元	基准
€320亿	€16.1亿欧元	+€4.0亿欧元

若Belron IPO达到320亿欧元目标，D’Ieteren的Belron股权价值将比240亿欧元情景增加约4亿欧元。

---

• Jefferies评级
  ：买入，目标价€215[2][4]
• 当前股价
  ：€181.30
• 上行空间
  ：约18.6%

D’Ieteren股票当前提供了较为吸引力的风险回报比，主要受益于：

1. Belron业务的强劲基本面和现金流生成能力
2. 潜在的IPO价值释放
3. 控股公司折价提供安全边际

风险类型	具体内容
IPO风险	市场条件变化可能影响IPO时机和最终估值
估值风险	320亿欧元目标对应估值倍数高于行业平均
股权稀释	私人股东可能通过IPO减持，稀释D’Ieteren持股比例
宏观风险	汽车行业周期和宏观经济环境影响Belron业绩
执行风险	管理层资本配置决策影响去杠杆进度

---

1. Belron IPO估值320亿欧元的可行性
   ：该目标对应约17.5倍EV/EBITDA，显著高于行业平均的6-10倍区间，
   实现难度较大
   。FT报道的240亿欧元估值(约10.5倍EV/EBITDA)更为可行。

2. 对D’Ieteren估值的影响
   ：
   • 当前D’Ieteren交易于显著折价水平(约-150%至-180%)
   • Belron IPO成功有望缩小折价，但不会完全消除控股公司折价
   • Jefferies目标价€215已部分反映IPO预期

3. 投资策略建议
   ：当前价位适合看好汽车玻璃行业结构性增长且愿意持有至IPO的投资者，需关注IPO进展和市场条件变化。

---

上图展示了以下分析内容：

• 左上
  ：D’Ieteren SOTP估值分解对比（当前€240亿 vs IPO目标€320亿）
• 右上
  ：Belron估值倍数分析（EV/Revenue和EV/EBITDA对比，含行业区间）
• 左下
  ：D’Ieteren股价走势与Jefferies目标价
• 右下
  ：D’Ieteren折价幅度与上行空间分析

---

[1] Global Banking & Finance Review - “Belron’s $27.8 Billion IPO Plans” (https://www.globalbankingandfinance.com/belron-early-talks-27-8-billion-ipo-ft-reports/)

[2] Investing.com - “D’Ieteren upgraded by Jefferies as Belron eyes 2026 listing” (https://ng.investing.com/news/stock-market-news/dieteren-upgraded-by-jefferies-as-belron-eyes-2026-listing-at-32bln-valuation-2297948)

[3] Brussels Times - “Brussels-based company expected to be preparing an IPO” (https://www.brusselstimes.com/1923361/brussels-based-company-expected-to-be-preparing-an-ipo)

[4] TipRanks - “Belron-Led Value and Upcoming IPO Optionality Drive Upside in Undervalued D’Ieteren Holding” (https://www.tipranks.com/news/ratings/belron-led-value-and-upcoming-ipo-optionality-drive-upside-in-undervalued-dieteren-holding-ratings)

[5] Fitch Ratings - “Fitch Affirms Belron at ‘BB’; Outlook Stable” (https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/fitch-affirms-belron-at-bb-outlook-stable-12-11-2025)

[0] 金灵AI金融数据库 - D’Ieteren股票数据、财务分析与市场数据