强脑科技IPO估值模型构建分析

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强脑科技IPO估值模型构建分析

一、公司概况

强脑科技（BrainCo）

成立于2015年，是全球领先的非侵入式脑机接口技术解决方案供应商[1][2]。公司总部位于杭州和美国波士顿，由哈佛大学创新实验室孵化，是国内首家脑机接口领域"独角兽"企业[3]。

核心要点：

2025年实现首个全年盈利，面向大众消费市场的产品贡献重要收入来源[4]
2026年1月完成约20亿元人民币Pre-IPO轮融资，投后估值超13亿美元（约95亿人民币）[1][5]
已以保密形式向港交所提交IPO申请[6]
累计完成约3-4亿美元融资，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、韦尔股份等[5][7]

二、行业背景与市场空间

1. 市场规模

维度	数据
全球脑机接口市场（2024年）	约320亿美元[8]
全球市场预测（2030年）	预计突破百亿美元规模[9]
中国市场增速（2023-2025 CAGR）	超60%[8]
2022年全球脑机接口销售额	约2亿美元，预计2030年达4.6亿美元[10]

2. 政策支持

国家战略
："十四五"规划将"脑科学与类脑研究"列为国家重点科技项目[8]
医保突破
：国家医保局发布《神经系统医疗服务价格项目立项指南》，首次为脑机接口单独立项[8]
审批加速
：NMPA开通植入式脑机器械"绿色通道"，审批周期从3年缩短至1.5年[8]

3. 竞争格局

公司	类型	估值/融资规模
Neuralink （马斯克）	侵入式	90亿美元（2025年E轮后）[11]
强脑科技	非侵入式	13亿美元+（20亿人民币融资后）[1][5]
其他竞争者	三博脑科、创新医疗、翔宇医疗、汉威科技等	—

三、估值模型构建框架

针对强脑科技这类早期高成长科技公司，建议采用

多维度综合估值框架

：

1. 相对估值法（可比公司法）

（1）市销率法（P/S）

由于强脑科技2025年刚实现盈利，可参考同类型消费医疗科技公司：

假设可比公司 P/S 倍数：8-15倍
强脑科技2025年营收估算：约3-5亿元（基于消费产品放量）
估值区间：24亿-75亿元人民币

（2）PS估值对照表

可比公司	业务类型	PS倍数（参考）
科大讯飞	AI/脑科学	6-10倍
医疗器械公司	康复器械	5-12倍
消费电子公司	智能硬件	4-8倍
强脑科技区间	脑机接口+消费+医疗	8-15倍

2. 绝对估值法（DCF模型）

核心假设

参数	保守情景	中性情景	乐观情景
收入增速（2026-2030）	40%	60%	80%
永续增长率	3%	4%	5%
折现率（WACC）	12%	10%	8%
净利润率（2030年）	8%	12%	15%

DCF估值公式

企业价值 = Σ [FCFₜ / (1+WACC)ᵗ] + 终值 / (1+WACC)ⁿ

情景分析结果（估算）：

情景	估值区间（亿元人民币）
保守	60-80
中性	90-120
乐观	130-180

3. 风险调整净现值法（rNPV）

适用于脑机接口这类管线/产品驱动型公司：

rNPV = Σ [项目收入 × 成功率 × 折现因子] - 研发成本现值

强脑科技产品管线估值分解：

产品线	市场潜力	成功率假设	贡献权重
智能仿生手/腿（医疗康复）	高	85%	35%
脑机接口安睡仪（消费）	中高	90%	30%
专注力训练系统（教育）	中	80%	20%
智能灵巧手（具身智能）	高（新兴）	60%	15%

4. 融资估值对标法

融资轮次	金额	投后估值	对应PS
Pre-IPO（2026.01）	20亿人民币	13亿美元+	20-30倍

IPO估值推演：

参考一级市场估值溢价规律，IPO估值通常较Pre-IPO溢价
20-50%
IPO估值区间：约110-150亿元人民币
（15-20亿美元）

四、估值模型核心参数

1. 收入增长驱动因子

收入 = 产品单价 × 销售量 × 复购率 + B端/G端解决方案收入

增长催化剂：

消费产品放量（深海豚安睡仪、专注欣）
医疗康复产品进入医保支付体系
具身智能（智能灵巧手）进入机器人供应链

2. 盈利能力假设

指标	2025年	2026E	2027E	2028E
收入增速	—	50%	55%	45%
毛利率	约55%	58%	60%	62%
净利润率	刚盈利	3%	6%	9%

3. 风险调整因子

风险类型	权重	说明
技术风险	15%	非侵入式信号精度、算法优化
监管风险	10%	FDA/NMPA审批进度
市场风险	10%	消费者教育、市场拓展
竞争风险	10%	Neuralink及国内竞争者追赶
融资风险	5%	二级市场流动性

五、综合估值结论

估值区间汇总

估值方法	下限（亿元）	上限（亿元）	备注
市销率法	24	75	基于8-15倍PS
DCF法	60	180	三情景加权
rNPV法	80	140	产品管线估值
融资对标法	110	150	Pre-IPO溢价
综合估值	85	130	权重平均

IPO合理估值区间

强脑科技IPO估值区间：90-130亿元人民币

关键敏感性因素：

收入增速（±20%变动影响估值15%）
毛利率改善（提升1%影响估值3%）
市场情绪（脑机接口板块热度）

六、估值风险提示

风险	影响程度	应对建议
技术迭代风险	高	关注研发投入强度
商业化不及预期	中高	跟踪消费产品销量
监管政策变化	中	关注医保覆盖进展
竞争加剧	中	评估技术壁垒持续性
二级市场流动性	低	港股市场流动性需关注