天晟新材（300169.SZ）深度投研分析报告：清华系资本3.8亿接盘

基于收集到的数据，我来为您提供一份系统全面的分析报告。

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项目	数据
股票代码	300169.SZ
所属行业	化工新材料
总市值	约21.9亿元人民币
当前股价	6.73元（2026年1月21日）
市盈率(P/E)	-14.61倍
市净率(P/B)	-71.65倍

天晟新材是一家位于常州的新材料企业，主要从事高分子发泡材料的研发、生产和销售。公司于2014年在深交所创业板上市，目前处于严重的财务困境之中。

根据财务数据分析[0]，天晟新材正面临极为严峻的经营困境：

• 收入下滑
  ：2025年前三季度营业收入3.34亿元，同比下降16.71%
• 亏损加剧
  ：归母净利润亏损8311.51万元，同比降幅高达1093.28%
• 扣非净利润
  ：亏损9145.41万元，主营业务造血能力基本丧失
• 毛利率承压
  ：净利率-32.49%，ROE为-944.37%

时间节点	资产负债率
2020年末	64.26%
2021年末	71.54%
2022年末	80.24%
2023年末	90.42%
2024年末	94.16%
2025年Q3末	104.52%

公司负债已完全超过资产价值，沦为"负资产"公司[1][2]。

截至2025年9月30日，天晟新材归属于上市公司股东的所有者权益为**-0.35亿元**。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第10.3.1条规定，若2025年年末经审计的所有者权益仍为负值，公司股票交易将被实施退市风险警示（*ST）[1][3]。

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清华系私募大佬尉立东通过两家2026年1月6日新设的SPV（特殊目的载体）实施收购[4][5]：

步骤	接盘方	标的股份	单价	金额	股权比例
第一步	融晟鑫泰	2048.95万股	6.39元	1.31亿元	6.29%
第二步	融晟致瑞	5000万股（定增）	5.06元	2.53亿元	13.30%
合计	-	-	-	3.84亿元	18.75%

这笔交易最引人注目的是

[0]：

价格类型	价格	备注
当前收盘价	6.73元	较定增价格溢价24.81%
股权转让价格	6.39元	较定增价格溢价26.28%
定增发行价格	5.06元	新股发行折扣价

：为何同一笔交易中，老股转让与新股发行的价格差异如此之大？这为接盘方创造了明显的制度性套利空间。

[6][7]：

• 清华大学水利水电工程系1999届毕业生
• 现任全国工商联常委、全国并购公会会长
• 北京尚融投资控股有限公司法定代表人
• 曾任职于农业银行、中信金融资管、新天域资本
• 拥有20年资产管理与股权投资经验

：成立于2008年，专业化私募基金管理机构。

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交易公告显示，青岛国资股东（晟鑫科技，原青岛旭域）对方案

[6]。这在上市公司控制权变更中极为罕见，反映出以下问题：

1. 价格公允性质疑
   ：定增价格5.06元/股较市场价格折价近25%，稀释了原有股东权益
2. 利益输送嫌疑
   ：接盘方以6.39元受让老股，却以5.06元认购新股，存在明显的不公平
3. 中小股东权益受损
   ：定增大幅低价发行将显著摊薄每股收益

根据创业板再融资相关规定，定增发行价不得低于定价基准日前20个交易日均价的80%。天晟新材5.06元/股的定价虽符合法规要求，但

[4]。

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维度	分析
壳资源价值	创业板"壳"仍具有一定价值，尤其对于有产业整合能力的接盘方
资产注入预期	清华系资本旗下可能存在优质资产，存在资产重组想象空间
白衣骑士效应	3.84亿元真金白银入主，可改善公司资本结构
退市风险暂缓	定增资金可补充净资产，避免2025年年报触发退市
控制权成本低	以3.84亿元获得控制权，相比IPO成本极低

维度	分析
债务黑洞	资产负债率104.52%，存量债务偿还压力巨大
持续亏损	连续6年亏损，2025年亏损额同比扩大10倍
净资产为负	-0.35亿元净资产，退市风险高悬
行业景气度	化工新材料行业竞争激烈，转型难度大
诉讼风险	已败诉需支付4365万元出资款及利息[2]
套牢风险	若资产注入不及预期，高位接盘可能深度套牢

指标	数值	风险评级
流动比率	0.40	严重不足
速动比率	0.32	严重不足
经营活动现金流	持续为负	高度警惕
自由现金流	-8826万元	高度警惕
债务风险分类	高风险	红色预警

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对于尉立东而言，这笔交易的

需要辩证看待：

1. 以极低成本获得上市公司控制权
2. 享受定增价格折价带来的安全边际
3. 若能成功注入优质资产，可能实现超额收益
4. 作为清华系背景资本，具有品牌背书价值

1. 需要解决巨额债务问题（可能需要额外投入）
2. 扭转亏损局面需要时间和资源
3. 若重组失败，3.84亿元可能打水漂

影响类型	分析
短期影响	定增价格折价24.81%，对现有股东权益构成明显摊薄
中期影响	若新主注入优质资产，可能带来估值修复
长期影响	取决于新主产业整合能力和公司基本面改善程度

• 清华系资本背景带来想象空间
• 定增资金可暂缓退市危机
• 控制权收购价格相对合理

• 104%资产负债率意味着严重的偿债压力
• 连续6年亏损显示商业模式存在根本性问题
• 26%的价格套利空间反映交易结构对老股东不利
• 国资股东反对表明交易存在争议
• 2025年年报净资产若为负将触发退市

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天晟新材的案例是A股市场典型的"困境投资"案例。对于

而言，3.84亿元的代价获得了上市公司控制权，同时享受了定增价格折价带来的安全边际，但这笔交易更像是一场而非价值投资。

对于

而言，当前价格较定增价格溢价近25%，参与风险较高。考虑到公司严重的财务困境和退市风险，建议，待以下信号出现后再考虑参与：

1. 交易方案获得监管批准
2. 接盘方明确资产注入计划
3. 公司财务状况出现实质性改善

：这是一场清华系私募大佬以3.8亿元下注的"豪赌"——是化腐朽为神奇的资本运作，还是又一个"接盘陷阱"，取决于尉立东后续的产业整合能力。对于普通投资者而言，。

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[0] 金灵AI金融数据库 - 天晟新材财务数据与市场价格分析

[1] 腾讯网 - “公司快评 连续6年亏损且负债高企,控制权或生变,天晟新材能否迎来转机?” (https://new.qq.com/rain/a/20260109A0300X00)

[2] 腾讯网 - “天晟新材拟易主 '75后’清华工科男将携3.84亿元入主” (https://stock.stockstar.com/IG2026011500041435.shtml)

[3] 证券之星 - “3.84亿’抄底’退市边缘企业,清华系私募大佬的豪赌” (https://finance.stockstar.com/IG2026011900023340.shtml)

[4] 新浪财经 - “3.84亿’抄底’退市边缘企业,清华系私募大佬的豪赌天晟新材” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-19/doc-inhhvsfv6910075.shtml)

[5] 腾讯网 - “清华系大佬接盘退市边缘的天晟新材,国资股东为何反对?” (https://new.qq.com/rain/a/20260120A06ZPR00)

[6] 搜狐网 - “清华’私募大佬’拟入主这家上市公司,青岛国资股东连投25张反对票’硬刚’!” (http://www.sohu.com/a/977761077_100126234)

[7] 山东财经网 - “清华’私募大佬’将入主常州天晟新材” (http://www.sdenews.com/html/2026/1/381319.shtml)