商汤科技2025年上半年财务分析与商业模式风险评估

根据最新财务数据，商汤科技2025年上半年实现归母净利润**-14.78亿元**，虽然同比收窄39.84%，但仍处于持续亏损状态[1][2]。自2018年至2025年上半年近七年半时间内，公司累计亏损已达

，这一数字反映了商汤科技在AI赛道上的长期"烧钱"模式[2]。

财务指标	2024年全年	2025年上半年	同比变化
归母净利润	-76.0亿元	-14.78亿元	+39.84%
营业收入	37.1亿元	21.9亿元	需完整年度对比
亏损率	~205%	~67%	显著改善

值得关注的是，公司亏损幅度虽有所收窄，但主要源于收入增长而非成本的有效控制。2025年上半年收入约21.9亿元，亏损率仍维持在**67%**的高位水平[2][3]。

商汤科技的资本市场表现经历了显著的"过山车"走势：

• 历史峰值
  ：2022年初股价最高触及
  9.7港元/股
  ，市值一度突破
  3700亿港元
• 当前水平
  ：截至2026年1月21日，股价报收
  2.38港元/股
  ，总市值约
  962亿港元
  [3]
• 跌幅
  ：从峰值缩水超过
  75%

近期股价有所反弹，近一年涨幅达72.22%，近六个月涨幅51.22%[3]，这主要受益于AI概念热度回升及公司产品密集落地。

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商汤科技构建了"

"全链条体系：

业务板块	核心产品/服务	商业模式
AI基础设施	商汤大装置SenseCore	算力服务输出，按需收费
大模型体系	日日新SenseNova	API调用、模型训练/微调服务
生成式AI	Seko 2.0、小浣熊等	订阅制、增值服务
传统AI业务	智慧商业、智慧城市等	项目制、定制化解决方案
智能汽车	智能驾驶解决方案	技术授权、平台服务

截至2024年末，商汤大装置总算力规模达到

，构建了覆盖全国的智算网络[4]。

公司业务早期以高度定制化的AI解决方案为主，为客户提供涵盖金融、安防、互联网娱乐、AR、智能手机等多领域的定制服务[2]。2017年客户数量就超过400家，业务覆盖医疗、自动驾驶等多个领域。

商汤科技选择同时押注

三大领域，形成覆盖算力集群、模型研发、应用落地的完整链条。这种"全链条投入模式"反映了企业对AI工程化竞争本质的深刻认知——当单点算法突破的重要性逐渐下降，系统能力成为决定胜负的关键[1]。

公司在AI芯片、具身智能、医疗等十余个前沿领域进行投资布局，这种策略虽能强化技术闭环，却与上市公司急需的稳定现金流目标存在张力[1]。

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尽管亏损有所收窄，但商汤科技尚未实现真正的"自我造血"能力。财务数据显示[3]：

• 净利润率
  ：-75.15%（TTM）
• 营业利润率
  ：-74.27%（TTM）
• 股本回报率（ROE）
  ：-14.43%

：在AI行业竞争加剧的背景下，公司能否在未来2-3年内实现盈利？商汤科技董事长兼CEO徐立表示"未来两年是AI竞争的关键时期"[5]，主要看AI的成熟度能否突破工业红线，实现规模化商业闭环。

• 公司近七年半累计亏损563亿元，主要依靠融资维持运营[2]
• 2025年12月，公司宣布新一轮
  31.5亿港元
  配售融资[5]
• 商业化的现实压力与战略布局的长期性形成鲜明矛盾

[3]：

• EV/OCF（市值/经营现金流）：-80.36x（严重为负）
• 表明公司经营现金流持续为负，对外部融资高度依赖

高度定制化的项目制模式存在明显局限：

• 毛利率受限
  ：定制化项目难以形成规模效应，边际成本难以下降
• 客户集中度风险
  ：大型项目制客户议价能力强，压缩利润空间
• 回款周期长
  ：政府和大型企业客户付款周期较长，导致应收账款高企

当前AI竞争的核心已从单点算法转向

构成的"铁三角"[1]。这种转变带来双重挑战：

• 算力建设作为高度前置的基础设施，需要企业具备持续投入的资本实力
• 系统能力构建的复杂性，使后来者几乎不存在渐进式追赶的空间

商汤选择同时布局多个前沿领域（AI芯片、具身智能、医疗等），这种"期权式"投资策略的风险在于：

• 资源分散
  ：过度扩张可能因资源分散影响商业化进程
• 机会成本
  ：过早收缩可能错失技术拐点
• 市场耐心有限
  ：投资者对持续亏损的容忍度正在下降

• 传统AI四小龙格局瓦解
  ：云从科技、旷视科技等竞争对手同样面临盈利困境
• 互联网巨头挤压
  ：阿里、腾讯、字节跳动等大厂在AI领域的投入持续加大
• 新兴AI公司崛起
  ：MiniMax、智谱AI等"AI六小虎"相继IPO，竞争加剧[4]

大模型创业公司的叙事逻辑正在发生变化——“谁的模型更强正在让位于谁的商业路径更清晰”[4]。商汤科技需要在保持技术领先的同时，快速找到可持续的商业变现路径。

• 从峰值3700亿港元缩水至当前的962亿港元，跌幅超过75%[2]
• 当前P/E为-24.23x（亏损状态无实际意义）[3]
• P/B为3.59x，相对于AI公司的成长性而言估值承压

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风险类别	风险等级	主要表现
盈利能力	🔴 高	持续亏损，亏损率虽收窄但仍处高位
现金流	🔴 高	经营现金流为负，高度依赖外部融资
商业模式	🟠 中高	项目制规模化受限，全链条投入成本高
竞争格局	🔴 高	互联网巨头挤压，新兴公司崛起
估值压力	🟠 中高	市值大幅缩水，市场信心待恢复

尽管面临诸多挑战，商汤科技也有一些积极信号：

1. 亏损持续收窄
   ：同比改善39.84%，表明降本增效初见成效
2. 产品密集落地
   ：2025年底发布Seko 2.0、小浣熊3.0等新品[4]
3. 算力优势稳固
   ：SenseCore大装置总算力达23,000 PetaFLOPS[4]
4. 战略合作推进
   ：与寒武纪签署长期战略合作协议，实现AI基础设施国产化[4]

未来需要重点关注：

• 2025年年报
  ：能否实现亏损持续收窄
• 2026年盈利指引
  ：管理层对盈亏平衡点的预期
• 生成式AI业务增长
  ：该板块是未来主要增长引擎
• 客户结构变化
  ：是否成功拓展中小客户，提升毛利率

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商汤科技作为曾经的"AI四小龙"龙头，正面临

。其以项目制为主的定制化服务模式在规模化方面存在天然瓶颈，而全链条重资产投入策略又导致现金流压力巨大。未来两年将是公司能否突破"工业红线"、实现规模化商业闭环的关键窗口期。

对于投资者而言，需密切关注公司亏损收窄趋势、生成式AI业务增长情况以及现金流改善进度，同时警惕行业竞争加剧和估值持续承压的风险。

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[1] 搜狐网 - “商汤科技激进融资布局AI:于关键窗口期以资本换时间谋突围” (https://www.sohu.com/a/968434549_362225)

[2] 36氪 - “AI明星’光环’褪色,900亿商汤,该如何破局?” (https://36kr.com/p/3648531374191112)

[3] 金灵AI券商API - 商汤科技(0020.HK)公司概况与财务数据

[4] OFweek维科网 - 商汤科技相关新闻与行业分析 (https://www.ofweek.com/ai/tag-商汤科技.HTM)

[5] 腾讯网 - “三次配售、一场豪赌:商汤科技在AI黄金期的生死时速” (https://new.qq.com/rain/a/20251223A02B3100)